中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀研究主管溫彬在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著市場(chǎng)在決定人民幣匯率水平中的作用日益增強(qiáng)，人民幣兌美元匯率年內(nèi)破“6”進(jìn)“5”或?yàn)樾「怕适录A(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“貶值—升值—再貶值”雙向波動(dòng)走勢(shì)。

人民幣將呈“貶值—升值—貶值”走勢(shì)

中國(guó)證券報(bào)：浮動(dòng)幅度擴(kuò)大后，人民幣匯率年內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？

溫彬：這次央行擴(kuò)大外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度與前期引導(dǎo)人民幣貶值可以看作是一套動(dòng)作，隨著市場(chǎng)在決定人民幣匯率水平中的作用日益增強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率年內(nèi)破“6”進(jìn)“5”或成小概率事件，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“貶值—升值—再貶值”雙向波動(dòng)走勢(shì)，這主要基于以下兩方面因素。

一是美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的節(jié)奏和力度，這是影響人民幣匯率走勢(shì)的外部因素。美國(guó)最近幾個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)忽冷忽熱，令QE退出存在不確定性，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景樂(lè)觀態(tài)度不變，縮減購(gòu)債規(guī)模會(huì)按期進(jìn)行，預(yù)計(jì)美元匯率指數(shù)全年會(huì)逐漸走強(qiáng)，人民幣升值壓力也會(huì)逐步減輕。

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，這是決定人民幣匯率走勢(shì)的根本內(nèi)因。今年前兩個(gè)月我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不甚理想，投資、消費(fèi)和進(jìn)出口增速回落，成為誘發(fā)人民幣近期連續(xù)貶值的主要原因。目前，市場(chǎng)對(duì)今年我國(guó)GDP增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)以及怎樣實(shí)現(xiàn)存在爭(zhēng)論，不過(guò)可以肯定的是，政府不會(huì)采取大規(guī)模刺激政策，但短期內(nèi)仍然會(huì)通過(guò)增加對(duì)保障房和棚戶(hù)區(qū)改造、中西部基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目的投資以實(shí)現(xiàn)短期穩(wěn)增長(zhǎng)、長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。同時(shí)，將更加注重釋放改革紅利給企業(yè)松綁、讓市場(chǎng)發(fā)力，包括簡(jiǎn)政放權(quán)、打破壟斷、國(guó)企改革、完善收入分配等舉措，發(fā)揮民間資本的積極性，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)前三季度GDP增速會(huì)逐季回升，第四季度有所回落，全年增長(zhǎng)7.4%左右。人民幣匯率也將隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化而實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)。

央行有足夠能力維穩(wěn)流動(dòng)性

中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境。內(nèi)部有經(jīng)濟(jì)下行壓力，外部有資本流出風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率改革加快后，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性產(chǎn)生什么影響，是否會(huì)對(duì)一些改革和防范風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)壓力？

溫彬：今年以來(lái)，我國(guó)貨幣市場(chǎng)一改去年流動(dòng)性緊張的局面，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)下行，這是資金供求發(fā)生變化的結(jié)果。從供給看，跨境套利資金不斷流入使今年1月份新增外匯占款4373.66億元，較上年末增加了1644.86億元；從需求看，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和影子銀行的監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)去杠桿降低了流動(dòng)性需求。

人民幣匯率市場(chǎng)化改革，特別是改變單邊升值預(yù)期，實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)將增加套利資金的成本和風(fēng)險(xiǎn)，致使熱錢(qián)流入減少。再考慮到經(jīng)常項(xiàng)目順差增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)今年新增外匯占款在1.2萬(wàn)億至1.4萬(wàn)億元之間，比上年減少一半左右，外部流動(dòng)性創(chuàng)造大幅收縮的趨勢(shì)明顯?，F(xiàn)在不能確定的是，為保增長(zhǎng)和防范債務(wù)危機(jī)發(fā)生是否會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)去杠桿延緩，從而繼續(xù)增加流動(dòng)性需求。但不管流動(dòng)性出現(xiàn)寬松還是緊張，央行都有足夠的手段和能力確保流動(dòng)性處于合理水平。如果外匯占款急劇收縮，央行可以降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)，而在日常流動(dòng)性管理中可以綜合運(yùn)用央票、正逆回購(gòu)、SLF、SLO等工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性。

對(duì)央行而言，最大的挑戰(zhàn)是如何協(xié)調(diào)好利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開(kāi)放三者之間的關(guān)系。近日，央行行長(zhǎng)周小川表示，在最近一兩年內(nèi)就能放開(kāi)存款利率，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。利率和匯率市場(chǎng)化“雙加速”，對(duì)各市場(chǎng)行為主體來(lái)說(shuō)，能否快速適應(yīng)都將是巨大考驗(yàn)，更大的風(fēng)險(xiǎn)則是如何平衡好要素價(jià)格市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放之間的關(guān)系。隨著美國(guó)QE退出的啟動(dòng)，人民幣匯率雙向波動(dòng)的形成，就需要審慎推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，避免因開(kāi)放而強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期。同時(shí)，還要盡快建立和完善應(yīng)對(duì)跨境資金在短期內(nèi)大規(guī)模進(jìn)出的機(jī)制，保持金融穩(wěn)定。

企業(yè)可通過(guò)人民幣期權(quán)避險(xiǎn)

中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前人民幣匯率對(duì)出口的影響有多大，企業(yè)如何應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)？

溫彬：2005年人民幣匯改以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率已升值35%以上，在人民幣匯率不斷走高的情況下，2013年我國(guó)仍然成為全球貨物貿(mào)易第一大國(guó)。按照“巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)”理論的解釋?zhuān)嗣駧派凳俏覈?guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的結(jié)果，不會(huì)對(duì)出口造成負(fù)面沖擊。但從目前我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比已下降至2%來(lái)看，人民幣匯率已接近均衡合理水平，單邊大幅升值和貶值的可能性相對(duì)較小，并且隨著人民幣浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大，雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，這給已習(xí)慣根據(jù)人民幣升值采取相應(yīng)外匯策略的企業(yè)帶來(lái)新挑戰(zhàn)。

一是人民幣遠(yuǎn)期交易將不是最優(yōu)的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。盡管我國(guó)外匯市場(chǎng)已有遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的衍生品，但人民幣遠(yuǎn)期因開(kāi)辦時(shí)間長(zhǎng)、操作相對(duì)直觀而被外貿(mào)企業(yè)普遍采用。然而，近期人民幣出現(xiàn)連續(xù)貶值造成前期做遠(yuǎn)期結(jié)匯的客戶(hù)出現(xiàn)虧損。因此，在人民幣走勢(shì)不明、雙向波動(dòng)的情況下，人民幣期權(quán)應(yīng)成為企業(yè)優(yōu)先選擇的工具。

二是要規(guī)避資產(chǎn)和負(fù)債貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯改以后，企業(yè)外匯貸款需求急劇增加，外匯貸存比從90%左右一度攀升到200%以上，一些企業(yè)也從人民幣升值中獲得利差和匯差雙重套利的財(cái)務(wù)收益，而人民幣貶值就會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，在人民幣雙向波動(dòng)的前提下，企業(yè)需通過(guò)人民幣掉期規(guī)避資產(chǎn)和負(fù)債貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，利率和匯率市場(chǎng)化以后，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求會(huì)大量增加，當(dāng)務(wù)之急是加快外匯市場(chǎng)建設(shè)，降低門(mén)檻增加外匯市場(chǎng)交易主體、豐富人民幣匯率衍生產(chǎn)品品種，提高外匯市場(chǎng)的廣度和深度。