風(fēng)向變了。

從第三方支付到余額寶等貨幣基金，近期人民銀行一系列監(jiān)管動(dòng)作宣告了互聯(lián)網(wǎng)金融觀察期的結(jié)束。

3月18日，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成個(gè)人建議，應(yīng)對(duì)包括余額寶在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施存款準(zhǔn)備金管理，藉此縮小監(jiān)管套利空間，“讓金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加公平合理，讓貨幣政策的傳導(dǎo)更加有效”。

盛在和同事張璇合作的一篇名為《余額寶與存款準(zhǔn)備金管理》的學(xué)術(shù)文章中提出上述建議。其判斷依據(jù)在于，余額寶本質(zhì)上是貨幣市場(chǎng)基金，余額寶類基金產(chǎn)品將絕大部分資金投向銀行協(xié)議存款更使其具有存款特性。因此，貨幣市場(chǎng)基金也與存款一樣面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、涉及貨幣創(chuàng)造等問(wèn)題。

“對(duì)貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施準(zhǔn)備金管理可以以其存放銀行的款項(xiàng)為標(biāo)的?！笔⑺沙傻倪@一建議，與前不久中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)的想法不謀而合。

2月27日，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)借銀行界人士及金融專家之口，稱“從維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)秩序與國(guó)家金融安全計(jì)，應(yīng)將‘余額寶’等互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業(yè)存款，按規(guī)定繳納存款準(zhǔn)備金。貨幣基金納入一般存款”。

余額寶等貨幣基金具備存款特性，這一觀點(diǎn)無(wú)疑道出了商業(yè)銀行的心聲，但這一邏輯的合理性也遭到了不同的反對(duì)聲音。

今年“兩會(huì)”期間，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈在接受記者采訪時(shí)表示，余額寶掛鉤的基金90%投向銀行協(xié)議存款所帶來(lái)的問(wèn)題，不是余額寶本身的問(wèn)題，而是制度不完善引起的商業(yè)銀行行為扭曲、和金融壓抑引起的資金流動(dòng)不暢帶來(lái)的問(wèn)題。

入存準(zhǔn)收益將降1個(gè)百分點(diǎn)

余額寶的本質(zhì)是貨幣基金，但其集高收益與高流動(dòng)性——這對(duì)此消彼長(zhǎng)的金融產(chǎn)品特性于一體，確為創(chuàng)新之處。在盛松成看來(lái)，不受存款準(zhǔn)備金管理是余額寶獲取高收益的重要原因。

余額寶的爭(zhēng)議來(lái)自于協(xié)議存款，即其所募集的客戶資金95%投向銀行協(xié)議存款，屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。按照現(xiàn)有監(jiān)管政策，這部分協(xié)議存款屬于同業(yè)存款，不納入存貸比，沒(méi)有利率上限，也不受存款準(zhǔn)備金管理；其6%的年化收益率，為活期存款的15倍，且與銀行多數(shù)簽訂了提前支取不罰息的保護(hù)條款。

“由于貨幣市場(chǎng)基金存放銀行的款項(xiàng)與一般存款適用于不同的管理政策，余額寶-增利寶等貨幣市場(chǎng)基金才能占據(jù)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道，才能在與銀行存款的競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯優(yōu)勢(shì)?！?/p>

然而，從金融工具性質(zhì)看，貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性接近銀行存款，其與存款一樣面臨流動(dòng)性、貨幣創(chuàng)造的問(wèn)題，這是一系列政策建議的邏輯起點(diǎn)，盛建議對(duì)貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施準(zhǔn)備金管理可以以其存放銀行的款項(xiàng)為標(biāo)的。

盛松成做了一個(gè)測(cè)算：假定余額寶-增利寶基金投資銀行協(xié)議存款的款項(xiàng)須繳存20%的準(zhǔn)備金，按照6%的該基金協(xié)議存款利率和我國(guó)統(tǒng)一的1.62%的法定存款準(zhǔn)備金利率計(jì)算,擁有5000億資金規(guī)模的余額寶一年成本將增加約42億元，收益率下降約1個(gè)百分點(diǎn)。

破解之道在于同業(yè)市場(chǎng)

一旦將貨幣基金所投存款納入存準(zhǔn)管理，盛松成認(rèn)為，一方面，此舉可應(yīng)對(duì)大規(guī)模集中贖回帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，存款準(zhǔn)備金的一個(gè)重要作用，在于控制貨幣創(chuàng)造，提高貨幣政策有效性。

此外，將同業(yè)存款納入存款準(zhǔn)備金還可壓縮監(jiān)管套利空間?！胺谴婵铑悪C(jī)構(gòu)存入存款類機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款本質(zhì)上就是存款，其合約性質(zhì)與一般存款并無(wú)不同，理應(yīng)按統(tǒng)一原則監(jiān)管，同業(yè)存款也應(yīng)像一般存款一樣繳存法定準(zhǔn)備金。”

針對(duì)央行新版網(wǎng)絡(luò)支付管理辦法征求意見(jiàn)將會(huì)使支付寶轉(zhuǎn)賬交易大為受限的說(shuō)法，3月18日天弘基金發(fā)表聲明，言外之意，支付寶快捷支付或可規(guī)避這一監(jiān)管。

然而，正如吳曉靈所言，同業(yè)市場(chǎng)的扭曲才是余額寶等貨幣基金高收益原因所在。銀行同業(yè)市場(chǎng)目前所呈現(xiàn)出的問(wèn)題，并不是由于“寶寶”們出現(xiàn)才有的，是過(guò)去問(wèn)題。“寶寶”們的出現(xiàn)只不過(guò)放大了過(guò)去的問(wèn)題。

“解決問(wèn)題的辦法，不是抑制‘寶寶們’，不是針對(duì)貨幣基金一個(gè)事情單獨(dú)出臺(tái)政策，而是要讓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)回歸本質(zhì)，讓銀行間的短期金融融通證券化，具體的手段如發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單?！眳菚造`說(shuō)。（編輯趙萍）