上周五滬深股市行情驚天大逆襲。正當(dāng)滬指大盤(pán)跌破2000點(diǎn)之際，證監(jiān)會(huì)關(guān)于《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》（下稱(chēng)《辦法》）閃亮登場(chǎng)，大盤(pán)隨即以上漲2.7%創(chuàng)今年以來(lái)最大漲幅來(lái)積極回應(yīng)。新的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》之所以被投資者視為利好，是因?yàn)橄啾日髑笠庖?jiàn)稿，《辦法》有多處修改：其最大的看點(diǎn)在于嚴(yán)格限制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。為進(jìn)一步保護(hù)個(gè)人投資者權(quán)益，《辦法》采納了投資者的意見(jiàn)，刪除了關(guān)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的有關(guān)條款，并新增規(guī)定“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股”。

去年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，就優(yōu)先股發(fā)行公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)，當(dāng)時(shí)的“征求意見(jiàn)稿”明確規(guī)定，優(yōu)先股在發(fā)行結(jié)束之日起的三十六個(gè)月后可轉(zhuǎn)換為普通股。如此一來(lái)，困擾滬深股市經(jīng)年的大股東存量大小非減持難題不但沒(méi)有解決，新發(fā)的優(yōu)先股還很有可能成為A股市場(chǎng)的新大小非之虞。試想，新發(fā)行優(yōu)先股三十六個(gè)月后就可轉(zhuǎn)換為普通股，這能不讓投資人感覺(jué)是新的變相市場(chǎng)大擴(kuò)容么？?jī)?yōu)先股鎖定三年后便可上市流通，這無(wú)疑又增加了一個(gè)無(wú)窮大的新市場(chǎng)，市場(chǎng)如何承受得了？這就難怪市場(chǎng)要把優(yōu)先股發(fā)行作為新的圈錢(qián)手段的利空來(lái)解讀了。

所以，這次刪除了關(guān)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的有關(guān)條款宣布的新《辦法》，無(wú)疑解除了投資者的后顧之憂(yōu)。事實(shí)上，國(guó)際通行的對(duì)于普通股而言的優(yōu)先股，主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面優(yōu)先于普通股，是不能上市流通的。在美國(guó)，優(yōu)先股始于上世紀(jì)90年代，發(fā)行優(yōu)先股的好處有：優(yōu)先股融資屬于權(quán)益資本融資，會(huì)對(duì)大型公司融資形成一定的刺激作用，有利于推進(jìn)分紅機(jī)制，不能在二級(jí)市場(chǎng)上市，可以降低二級(jí)市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力。國(guó)際上很多投資者熱衷于投資優(yōu)先股，無(wú)論是“股神”巴菲特購(gòu)買(mǎi)通用股票還是美國(guó)政府出資購(gòu)買(mǎi)銀行股份，都采用了購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股的方式。這說(shuō)明優(yōu)先股具有不可替代的優(yōu)勢(shì)和作用。擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息。比較起來(lái)，此次修改后的《辦法》不僅離國(guó)際優(yōu)先股的慣例又靠近了一步，同時(shí)也為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道。

不過(guò)，雖然這次新《辦法》的相關(guān)規(guī)定起到了緩解二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容壓力的作用，但對(duì)優(yōu)先股的作用也不能估計(jì)得過(guò)高。就美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模的變化而言，優(yōu)先股的規(guī)?？芍^非常有限，并不可能從根本上改變市場(chǎng)走勢(shì)。而從一些細(xì)節(jié)看，21日發(fā)布的《辦法》還有一些地方需要繼續(xù)完善。

首先，仍然給例外留出了一定余地?！掇k法》規(guī)定，考慮到商業(yè)銀行資本監(jiān)管的特殊要求，商業(yè)銀行可根據(jù)資本監(jiān)管規(guī)定，非公開(kāi)發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。下一步，證監(jiān)會(huì)還將與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，對(duì)優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股涉及的有關(guān)事項(xiàng)，提出具體的監(jiān)管要求。換句話說(shuō)：從保護(hù)個(gè)人投資者權(quán)益角度出發(fā)，《辦法》規(guī)定上市公司不得公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，屆時(shí)為了滿(mǎn)足“觸發(fā)事件”的屬性要求，估計(jì)銀行發(fā)行優(yōu)先股將會(huì)采取“減記條款”。即有的特殊行業(yè)，在非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股若干年后，出于特殊需求，經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)后，或可以轉(zhuǎn)換成普通股？

其次，新股發(fā)行時(shí)未能把存量轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。修改后的《辦法》未將新上市公司存量轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，也即大股東限售股轉(zhuǎn)優(yōu)先股。而如果有這樣的股票轉(zhuǎn)化設(shè)計(jì)，不僅可以大大緩解滬深股市的上市壓力，還可激勵(lì)大股東長(zhǎng)期持股。大股東如果長(zhǎng)期持有優(yōu)先股，就會(huì)想方設(shè)法去提升公司業(yè)績(jī)，進(jìn)而靠多分紅獲利而不是靠減持套現(xiàn)獲利。由于優(yōu)先股不上市流通，即使新股發(fā)行節(jié)奏加快，也不會(huì)增加市場(chǎng)的存量減持壓力；對(duì)于上市公司而言，優(yōu)先股相當(dāng)于發(fā)行無(wú)期限債券，公司可獲得長(zhǎng)期低成本資金而不負(fù)債，資產(chǎn)質(zhì)量的提高有利于其長(zhǎng)期發(fā)展。另外，對(duì)于一些具備高成長(zhǎng)特性的上市公司而言，對(duì)優(yōu)先股的承諾分紅比例或小于其成長(zhǎng)性，則又將構(gòu)成支撐股價(jià)上漲的利好因素。

總之，如果說(shuō)這次修改后的《辦法》嚴(yán)格按國(guó)際上優(yōu)先股不能轉(zhuǎn)為普通股的慣例是一大進(jìn)步，那么如果能同時(shí)在新股發(fā)行時(shí)把存量轉(zhuǎn)為優(yōu)先股將是更大的進(jìn)步。

（作者系資深市場(chǎng)評(píng)論人）