貨基規(guī)模達(dá)1.4萬億 緊箍咒接二連三：央行或放慢控制利率市場化節(jié)奏

貨幣基金規(guī)模迅速達(dá)到1.4萬億之時(shí)，緊箍咒也接連而至。

繼《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿提出5000元限額后，3月24日央行在其官方網(wǎng)站刊登《推動(dòng)創(chuàng)新規(guī)范服務(wù)—央行有關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融熱點(diǎn)話題》文章，以央行有關(guān)負(fù)責(zé)人答新華社記者的方式再次表示，貨幣基金協(xié)議存款提前支取將罰息。

“不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)而仍按原約定期限利率計(jì)息或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等不合理的合同條款。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在談到互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管應(yīng)遵循五大原則時(shí)說。

好買基金研究中心首席分析師曾令華說，按照理論存款時(shí)間越長收益率越高，但是60天的協(xié)議存款在29天時(shí)支取，比30天的協(xié)議存款收益還高。但“市場認(rèn)為將拉低貨幣基金的收益率，這之間沒有必然聯(lián)系，貨幣基金的收益率和資金價(jià)格相關(guān)?！?/p>

“協(xié)議存款本就是市場化的東西，雙方協(xié)商達(dá)成一致就好。”多位基金經(jīng)理對(duì)此表示無奈。一位貨幣基金經(jīng)理說，“央行要求協(xié)議存款提前支取罰息，那直接下發(fā)文件就好了，現(xiàn)在還不太確定這個(gè)東西最后會(huì)怎樣。”

德圣基金研究中心創(chuàng)始人兼首席分析師江賽春則在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)說，其一央行作為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的牽頭人，首先完成了互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管從無到有；其二，央行的一系列政策一定程度上體現(xiàn)，在現(xiàn)有的環(huán)境傳統(tǒng)銀行的壓力之下，央行有意控制利率市場的節(jié)奏，不希望走得太快。

估值偏離度和流動(dòng)性

“其實(shí)大家有誤解，協(xié)議存款提前支取對(duì)我們最大的影響并不是收益，更多則是便于基金估值偏離度的管理和流動(dòng)性的管理?！蹦撑琶傲谢鸸镜呢泿呕鸾?jīng)理告訴時(shí)代周報(bào)記者，投資債券，其價(jià)格會(huì)隨著市場而波動(dòng)，但是協(xié)議存款則是穩(wěn)定不變的。

貨幣基金估值偏離度主要是攤余成本法（按照成本來計(jì)算）和影子定價(jià)法（按照市場價(jià)格來計(jì)量）之差。而協(xié)議存款的市場價(jià)格幾乎是沒有波動(dòng)的，從而兩者間不會(huì)有差距。

“在過去一兩年中，我提前支取過幾次協(xié)議存款?！鼻笆龌鸾?jīng)理說，在流動(dòng)性管理上，特別是貨幣基金遭遇大規(guī)模贖回時(shí)，協(xié)議存款的提前支取給予了貨幣基金很大方便，同時(shí)也最大限度地避免低價(jià)集中拋售債券，從而帶來基金的虧損。

所謂協(xié)議存款，是指商業(yè)銀行根據(jù)中國人民銀行或中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的規(guī)定，針對(duì)部分特殊性質(zhì)的中資資金如保險(xiǎn)資金、社保資金、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等開辦的存款期限較長、起存金額較大、利率、期限、結(jié)息付息方式、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由雙方商定的人民幣存款品種。協(xié)議存款可以提前支取，其協(xié)議存款憑證可用做融資質(zhì)押物。

在貨幣基金投資的標(biāo)的中，協(xié)議存款是主要的品種之一。2011年10月底，證監(jiān)會(huì)基金部向各家基金公司下發(fā)通知—《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》），取消30%上限的限制。

《通知》指出，貨幣市場基金投資于有存款期限、但根據(jù)協(xié)議可提前支取且沒有利息損失的銀行存款，不屬于《關(guān)于貨幣市場基金投資銀行存款有關(guān)問題的通知》第三條規(guī)定的“定期存款”?！蛾P(guān)于貨幣市場基金投資銀行存款有關(guān)問題的通知》由證監(jiān)會(huì)于2005年發(fā)布，其規(guī)定貨幣市場基金投資于定期存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%。

取消協(xié)議存款上限后，貨幣基金大大的提高了協(xié)議存款的投資比例。根據(jù)天弘增利寶披露的2013年第四季度報(bào)告，其投資于銀行存款和結(jié)算備付金的比例高達(dá)92.21%，另外投資組合中平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例為63.69%。

“2006年那次貨幣基金危機(jī)就是由協(xié)議存款提前支取被罰息而引起的?！币晃回?fù)責(zé)2006年貨幣基金危機(jī)事件處置工作的前證監(jiān)會(huì)官員說。

據(jù)上述前證監(jiān)會(huì)官員透露，貨幣基金采取攤余成本法進(jìn)行估值，即將收益平均到每天計(jì)提收益?！爱?dāng)時(shí)貨幣基金出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)被迫提前支取，由于未到期銀行并不同意給予商定的利息，但是提前被贖回的資金則是按照協(xié)議存款的利息計(jì)算的，并且已經(jīng)提取，這使得貨幣基金留下缺口，剩余仍在持有的資金則出現(xiàn)虧損?！?/p>

危機(jī)最后的處置方案則是以基金公司用自有資金填補(bǔ)虧損來結(jié)束。

一家基金公司固定收益部投資總監(jiān)告訴時(shí)代周報(bào)記者：“針對(duì)銀行協(xié)議存款提前支取的問題，證監(jiān)會(huì)在2006年貨幣基金危機(jī)事件后曾經(jīng)出過文件，協(xié)議存款由于提前支取因此造成的損失將由基金公司承擔(dān)?；甬?dāng)然也不愿意出這個(gè)錢，因此之后基金公司都去做‘提前支取不罰息’的協(xié)議存款?！?/p>

與此同時(shí)，“近幾年來由于越來越多的銀行在日益上升的攬儲(chǔ)壓力和自身流動(dòng)性壓力雙重壓力之下，也愿意支付高額的利息，最終慢慢促成了‘提前支取不罰息’成為銀行協(xié)議存款業(yè)務(wù)中固定的規(guī)則?！鼻笆龉潭ㄊ找嫱顿Y總監(jiān)補(bǔ)充說。

“雖然是市場化行為，但如果央行真的要求這么干，我們只有重新考慮貨幣基金的配置了。”該固定收益投資總監(jiān)說。

利率市場化節(jié)奏放緩？

在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪的多位貨幣基金經(jīng)理中，多位表示坦然接受央行的規(guī)定，并會(huì)根據(jù)情況重新調(diào)整貨幣基金的配置。

與此同時(shí)，這些貨幣基金經(jīng)理也表示出無奈?！跋嘈拍銈兠襟w也聽說過，銀行動(dòng)員一些‘老人’的力量去影響監(jiān)管政策。”某上?；鸸矩泿呕鸾?jīng)理說，央行一旦出臺(tái)協(xié)議存款提前支取罰息的通知，則直接宣布了證監(jiān)會(huì)2011年《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問題的通知》的無效。

實(shí)際上，躺著賺錢慣了的銀行在貨幣基金的沖擊下存款流失嚴(yán)重。最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，工、農(nóng)、中、建四大行人民幣存款較月初相比流失仍然高達(dá)1200億元，面對(duì)月末季末雙時(shí)節(jié)點(diǎn)考核壓力，存款回流形勢(shì)嚴(yán)峻。

而去年以來央行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來幾乎都面臨著存款搬家，其中今年1月份存款流失高達(dá)9400億元。

流失中的存款其中一部分則流向了貨幣基金。借助互聯(lián)網(wǎng)金融，誕生10多年以來的貨幣基金開始逐步廣泛為普通投資者所接收，紛紛將存于銀行的活期存款轉(zhuǎn)至各家基金公司的貨幣基金中。

而這其中支付寶和天弘基金合作的余額寶表現(xiàn)最為突出。市場也因此將貨幣基金視為中國利率市場化的有力推手。

根據(jù)天弘基金2月28日公布的數(shù)據(jù)，天弘基金發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2月26日，余額寶用戶數(shù)突破8100萬，在短短近半月時(shí)間增加2000萬用戶。根據(jù)2月中旬余額寶戶均規(guī)模約6500元，業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，目前余額寶規(guī)模或已經(jīng)突破5000億元。

從整個(gè)行業(yè)來看，來自中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月31日，貨幣基金規(guī)模為9532億元，到2月28日，貨幣基金規(guī)模已激增至1.42萬億元，短短一個(gè)月時(shí)間，規(guī)模增加了約5000億元。

貨幣基金的追捧無形中推高了銀行的資金壓力，以及幾乎免費(fèi)使用的資金面臨不斷流失的危險(xiǎn)。在這種情況下，銀行開始通過各種途徑來維護(hù)自己的利益。

除了上述中講到的協(xié)議存款提起支取罰息，以及對(duì)通過第三方支付在互聯(lián)網(wǎng)上轉(zhuǎn)入貨幣基金額度設(shè)限之外，目前流傳在市場中的措施還包括可能對(duì)貨幣基金收取存款準(zhǔn)備金?！拔覀儾慌率杖〈婵顪?zhǔn)備金，如果要收取，那么銀行的理財(cái)產(chǎn)品也一視同仁，大家公平競爭。”北京某基金公司的固定收益部總經(jīng)理說。

“我們是市場化的，貨幣基金有力地推動(dòng)了利率市場的進(jìn)程，央行的監(jiān)管措施一定程度上放慢了這種進(jìn)程?！痹摴潭ㄊ找娌靠偨?jīng)理說。

這個(gè)說法同樣也得到了江賽春的認(rèn)可。他告訴時(shí)代周報(bào)記者，央行目前的一些列監(jiān)管措施感覺是針對(duì)貨幣基金的，一方面體現(xiàn)了央行在互聯(lián)網(wǎng)金融上的監(jiān)管角色；另一方面，去年以來互聯(lián)網(wǎng)金融下的貨幣基金的發(fā)展確實(shí)太快了，超出所有人的意料。

在傳統(tǒng)利益和新利益的博弈下，“監(jiān)管內(nèi)部也會(huì)意見不統(tǒng)一，但總體上，感覺央行是在控制利率市場化的節(jié)奏，不是不推利率市場化，二是放慢一點(diǎn)。”江賽春補(bǔ)充說道。