連年的虧損幾乎磨滅了所有人的堅持， *ST長油(600087.SH)注定要退出中國資本市場。3月31日， *ST長油發(fā)布公告稱， “預計2014年4月23日之前公司股票進入退市整理期交易， 期限為三十個交易日，其間漲跌幅限制為10%。退市整理期結束后，公司股票將從上海證券交易所摘牌。”

實際上，因2010年、2011年和2012年連續(xù)三年虧損，*ST長油已被上海證券交易所暫停上市，自2013年4月22日以來已近一年時間。

在過去上市的17年里，*ST長油合計虧損逾50億元，究竟是什么導致*ST長油走到今天這一步的呢？

一年虧盡十年利

按照*ST長油的公告：公司控股股東南京長江油運公司承諾，在公司股票進入退市整理期交易期間，不減持所持有的公司股票。

這一則看似“體現(xiàn)大股東負責任的態(tài)度”的公告被投資者嗤之以鼻，在他們看來，如果大股東有著對*ST長油“負責的態(tài)度”，*ST長油也不會淪落到今天即將終止上市的境地。

3月22日，*ST長油公布2013年年報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入73.07億元，同比2012年增長10.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-59.22億元，較2012年同期-12.39億元虧損繼續(xù)加大。

對于巨虧，*ST長油認為是“由于經營虧損、部分船舶計提資產減值和長期期租VLCC計提預計負債的原因。”

由于2013年凈利潤為虧損， 根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，上交所將在*ST長油披露2013年年度報告之日后的15個交易日內，作出是否終止公司股票上市的決定。

一位券商研究員坦言，*ST長油終止上市幾乎已是定局，“由于公司目前處于負資產局面，且保證公司正常運營的資金尚存在缺口，終止上市將給公司帶來極大不利影響。如非公司的控股股東對企業(yè)進行重組，否則僅依靠市場回暖，是很難再重回A股市場的。”

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，南京水運(即*ST長油前身)在1997年上市當年實現(xiàn)2.12億元營業(yè)收入，凈利潤為0.64億元。隨后十一年的時間里，南京水運的凈利潤連年增長，自1997年至2008年合計凈利潤達到23.73億元，并在2007年更名為長航油運(即*ST長油前身)。2009年盡管出現(xiàn)業(yè)績下滑，長航油運還是盈利了0.04億元。

但是從2010年開始，長航油運開始出現(xiàn)虧損。在原本的2010年年報中，長航油運是盈利883.46萬元的。但是在2011年年中，長航油運對2010年財務報表中“售后回租賬務處理差錯”和“燃料費成本及跨期收入差錯”進行了追溯重述，直接導致2010年虧損1859.47萬元。

2011年，長航油運巨虧7.54億元，2012年虧損12.39億元，再加上2013年虧損的59.21億元，這四年來的虧損合計達到79.33億元，而其之前連續(xù)盈利的十三年合計凈利潤不過23.77億元，等于是上市17年還巨虧55.56億元。

激進發(fā)展的苦果

在*ST長油的鼎盛時期，公司凈利潤一度達到5.96億元，也在彼時成為機構投資者的重倉股，但是緣何短短幾年時間就淪落到終止上市的局面呢？

在上述券商研究員看來，激進的發(fā)展戰(zhàn)略是導致*ST長油今天巨虧的局面：“在"國油國運"的號召下，*ST長油開始大量貸款造船，但是航運市場屬于周期性行業(yè)，一旦全球經濟進入低迷，油品運輸市場運力過剩矛盾難以出現(xiàn)明顯緩解，運價大幅提升基本無望。你耗巨資造的船沒有生意，但是銀行貸款你要還，虧損是必然的。”

他告訴21世紀經濟報道記者，運力過剩和需求不足是導致行業(yè)不景氣的最主要原因。“現(xiàn)在原油運輸都是虧本買賣，毛利率已經降到負值。雖然，中石油、中石化會在運價下跌時給予一定的價格補貼，但是不足以彌補虧損。”

*ST長油2013年年報顯示，其運輸業(yè)的毛利率為-8.20%，其中油品運輸?shù)拿适?10.69%。

上海一位基金經理告訴21世紀經濟報道記者，船舶燃油成本占*ST長油運營成本比重最大，“盡管通過加強管理可以減少成本的支出，但并不會從根本上扭轉虧損的局面，如果長油當年能放緩貸款造船的步伐，或許不會走到今天。”

在其看來，*ST長油虧損主要出于三方面原因，一是國際油運市場運價低迷，導致公司主要船型VLCC和MR經

營虧損；其次國際油價上漲使得公司燃油成本上升。“第三個原因，就是公司帶息負債較多，財務費用較高。”

21世紀經濟報道記者注意到，*ST長油的運力擴張速度驚人。2006年公司運力規(guī)模約40萬載重噸，但2012年全年公司新增運力96萬載重噸，至年底運力規(guī)模達到85艘，735萬載重噸。至2013年底，公司運力規(guī)模達到86艘、798萬載重噸，相比2006年運力增長近19倍。按照*ST長油的2013年年報顯示，其短期負債為34.71億元，一年內到期的非流動負債為30.61億元，長期負債為57.48億元。

15萬股東前景難料

截至2013年末，*ST長油的總資產為137.74億元，總負債為157.77億元，資產負債率為114.54%。

因此，信永中和會計師事務所表示，截至2013年12月31日，*ST長油凈資產為-200258.77萬元，流動負債高于流動資產 580341.15萬元。這些情況表明存在可能導致對長航油運公司持續(xù)經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。由此對其財報給出“非標”意見。

如此不堪的財務報表以及面臨終止上市的局面，使得*ST長油的未來令其股東們堪憂。

截至2013年末，*ST長油的股東總數(shù)為14.9385萬戶，在2013年年報披露日前五個交易日末股東總數(shù)為14.9442萬戶。

*ST長油董秘曾善柱是國內證券市場資歷最老的董秘之一，自1997年*ST長油的前身“南京水運”登陸上交所至今，已經在這個職位上工作了17年。對于21世紀經濟報道記者的采訪要求，有著17年董秘經驗的曾善柱僅表示：“請你參閱上交所交易規(guī)則和退市業(yè)務細則，公司下一步舉措見公司年報。”

*ST長油的2013年年報中表示2014年主要目標為貨運量6500萬噸，貨運周轉量4990億噸·千米，營業(yè)收入75億元。為了消除終止上市情形，盡早實現(xiàn)公司盈利和凈資產為正，為重新上市創(chuàng)造條件，*ST長油表示將采取以下措施：“一是通過減值、處置老舊船舶等方式，調整資產結構；二是通過剝離虧損資產、債務重組、引進戰(zhàn)略投資者等方式，調整資本結構；三是通過多種途徑，優(yōu)化船隊結構，適應未來市場競爭；四是立足主業(yè)進行相關多元化發(fā)展，優(yōu)化業(yè)務結構，減小市場周期影響。”

而對于近15萬股東來說，他們最不希望看到的就是終止上市。一些投資者在股吧里發(fā)起了“上交所接受*ST長油5萬小散的小股東維權書”，另有投資者在股吧里發(fā)布“關于對*ST長油董事會2011欺詐股民，騙取證監(jiān)會增發(fā)審核的舉報材料。”

一旦終止上市之后，對于上市公司而言并非只是失去一個融資平臺那么簡單。

在上述基金經理看來，*ST長油終止上市帶來的影響主要包含了兩方面：一是銀行等信貸會緊縮，銀行對上市公司往往會給予更高的授信額度，終止上市將會加重資金運轉的壓力；二是客戶流失的風險，上市資格相當于企業(yè)的一張名片，無論終止上市原因是什么，對企業(yè)信譽都是一種損失。