不出意外，上市近17年的*ST長(zhǎng)油將于今年6月份從上交所摘牌，這意味著*ST長(zhǎng)油將成為2012年退市制度改革以來(lái)，上交所第一家因財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而退市的上市公司，退市制度改革成效初顯。

分析人士指出，作為“央企退市第一股”，*ST長(zhǎng)油退市的示范效應(yīng)較大，顯示出監(jiān)管層嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的決心。但也應(yīng)同時(shí)看到，在眾多利益體面前，A股退市難的情況仍然存在，要解決這一難題，還需嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)行的退市制度，強(qiáng)化退市規(guī)則，細(xì)化退市指標(biāo)，鼓勵(lì)主動(dòng)退市，讓欺詐發(fā)行、瞞天過(guò)海上市的公司強(qiáng)制退市。

推進(jìn)自主退市

還需配套規(guī)則

近期，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確指出，要積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，完善退市制度，隨后證監(jiān)會(huì)稱將要認(rèn)真貫徹工作部署，逐條逐項(xiàng)分解工作。

市場(chǎng)猜測(cè)，在“入場(chǎng)口”新股發(fā)行改革已經(jīng)逐步推進(jìn)的情況下，作為“退場(chǎng)口”的退市制度有望迎來(lái)新的政策部署。

尤其當(dāng)*ST長(zhǎng)油宣布步入退市通道時(shí)，投資者終于看到了退市制度改革的成效。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，放在國(guó)企改革的大背景下，*ST長(zhǎng)油案例具有重要的示范效應(yīng)，政府將不再為類似績(jī)差企業(yè)埋單。目前我國(guó)不少行業(yè)都存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，不少上市央企都面臨轉(zhuǎn)型。在這一輪改革中，資本市場(chǎng)將發(fā)揮更重要的作用。

然而，退市制度改革之路要走得更遠(yuǎn)，還需鉚足力進(jìn)行更多的突破。

自2012年退市制度改革啟動(dòng)以來(lái)，滬深交易所分別修訂了相關(guān)退市規(guī)則，除了增加數(shù)項(xiàng)退市指標(biāo)以外，還設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)警示板，并規(guī)定退市公司可進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，將B股納入主板退市制度規(guī)范范疇等，可見(jiàn)，監(jiān)管層推進(jìn)改革的決心之大，制定的措施和辦法涉及面之廣，但現(xiàn)實(shí)情況是，新規(guī)發(fā)布至今，僅有*ST炎黃、*ST創(chuàng)智兩只ST股退市，其余ST公司仍通過(guò)重組等手段，延續(xù)“不死鳥(niǎo)”神話。

這已經(jīng)成為了中國(guó)資本市場(chǎng)退市機(jī)制運(yùn)行多年的一個(gè)縮影。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2001年退市制度實(shí)施到現(xiàn)在，共有70余家公司退市，其中，因連續(xù)虧損而退市的上市公司不足50家，占A股上市公司總數(shù)不足2%，與境外成熟市場(chǎng)動(dòng)輒6%甚至是8%的年退市率相比，差距不小。

據(jù)了解，僅1995年至2002年之間，美國(guó)三大股市總計(jì)退市7000多家，其中，主動(dòng)退市約占一半，而我國(guó)這十多年來(lái)，主動(dòng)退市的企業(yè)寥寥無(wú)幾。

基于此，監(jiān)管層曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，推動(dòng)存在退市可能或需要的公司在法律、規(guī)則框架內(nèi)主動(dòng)退市。

按照《公司法》來(lái)說(shuō)，上市公司選擇主動(dòng)退市并沒(méi)有過(guò)多的法律障礙，但主動(dòng)退市的實(shí)施過(guò)程中需要“程序正義”和維護(hù)中小投資者利益。中金公司分析師王慧表示，有效的自主退市制度會(huì)賦予一些價(jià)值被低估的企業(yè)以私有化等資本運(yùn)作權(quán)利，同時(shí)維護(hù)市場(chǎng)公平，需要注意的是，建立自主退市機(jī)制的核心是保障中小股東權(quán)益，根據(jù)成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，上市公司自主退市容易傷害到中小股東的權(quán)益，因此，需要為自主退市建立統(tǒng)一適用的規(guī)則，既保證退市有序進(jìn)行，也要保障中小股東的權(quán)益。

為了推進(jìn)主動(dòng)退市，證監(jiān)會(huì)在去年年底明確了借殼上市條件，即借殼上市條件等同首次公開(kāi)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，讓此前一味“保殼”的ST類存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司失去了賣地、賣資產(chǎn)續(xù)存的意義。王慧指出，這將有助于削弱本不應(yīng)存在的殼資源的價(jià)值，而有效退市機(jī)制的建立將使保殼難以操作，從而加劇殼資源的貶值步伐，并打擊內(nèi)幕交易，在新的退市辦法還沒(méi)出來(lái)之前，嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)有的退市制度和相關(guān)規(guī)則，可以及時(shí)掃清不屬于資本市場(chǎng)的投資標(biāo)的。

公司規(guī)避退市操作多

退市指標(biāo)需更細(xì)化

有市場(chǎng)人士指出，目前的退市制度仍過(guò)于仁慈，難以讓市場(chǎng)形成真正的淘汰機(jī)制，完善退市辦法勢(shì)在必行。

兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也曾表示要繼續(xù)推進(jìn)退市制度改革，建立市場(chǎng)化、多元化、常態(tài)化的退市機(jī)制，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上細(xì)化出多樣化的退市指標(biāo)，考慮股票價(jià)格因素、公司業(yè)績(jī)因素等，而欺詐發(fā)行、瞞天過(guò)海上市的公司，必須強(qiáng)制退市，退市同時(shí)發(fā)行人還須賠償投資者，保薦機(jī)構(gòu)也要負(fù)連帶責(zé)任。

對(duì)于退市指標(biāo)，國(guó)都證券分析師肖世俊表示，在2012年證監(jiān)會(huì)發(fā)布退市新規(guī)之前，“連續(xù)三年虧損”在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)都是我國(guó)股票市場(chǎng)上衡量退市與否的最主要指標(biāo)，而諸如股票交易量、成交價(jià)格、流動(dòng)性等市場(chǎng)化指標(biāo)則長(zhǎng)期缺席。以“連續(xù)三年虧損”作為退市指標(biāo)，給了上市公司較大的操作空間。在主營(yíng)業(yè)務(wù)深陷危機(jī)的情況下，公司完全可通過(guò)其他各種方式來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)、規(guī)避退市。

隨后的改革，滬深交易所在退市指標(biāo)方面均加大了力度，滬市引入凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、審計(jì)意見(jiàn)類型和市場(chǎng)交易等退市指標(biāo)，深市則新增了凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并增加了追溯重述、非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)等相關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，新增了股票成交量、成交價(jià)格兩個(gè)市場(chǎng)交易方面的退市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步防止上市公司通過(guò)各種手段規(guī)避退市。

“但實(shí)際約束率仍然有限。” 肖世俊指出，以目前創(chuàng)業(yè)板公司退市條件之一的“連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”為例，上市公司可通過(guò)每20天拉高一下收盤價(jià)而規(guī)避退市紅線。

他指出，可以引入多元化的退市指標(biāo)，除了現(xiàn)有的可量化的數(shù)據(jù)外，還可以將上市公司內(nèi)控情況、治理水平納入退市參考范疇。

從其他交易所的退市規(guī)則可借鑒相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，香港創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，如果市場(chǎng)的完整性及聲譽(yù)已經(jīng)或可能會(huì)因買賣發(fā)行人的證券而受損，交易所可暫停發(fā)行人的證券買賣；而美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，其實(shí)包括了“納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)”、“納斯達(dá)克全球市場(chǎng)”以及“納斯達(dá)克資本市場(chǎng)”，無(wú)論其中哪一個(gè)市場(chǎng)，其采用的非數(shù)量退市標(biāo)準(zhǔn)，都有對(duì)法人治理結(jié)構(gòu)的要求，而且即使在低層級(jí)市場(chǎng)，其非數(shù)量退市指標(biāo)也與高層級(jí)市場(chǎng)一致。

據(jù)悉，監(jiān)管層正在研究重大違法退市的標(biāo)準(zhǔn)、情形、程序，此外，退市公司的后續(xù)配套安排，包括退市后的并購(gòu)重組、重新上市等制度也將進(jìn)一步完善。