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    從預(yù)披露信息看發(fā)行節(jié)奏


    來源:上海證券報

    □預(yù)披露僅意味著“被受理”,發(fā)行預(yù)案不等于最終發(fā)行方案,預(yù)披露更新及信披質(zhì)量抽簽結(jié)果預(yù)示了未來上會企業(yè)范圍 預(yù)披露的順序,是決定后續(xù)反饋會、初審會順序的重要因素,另一個重要因素則是發(fā)行人申請材料的完備性及落實反饋意見的速度和效率。

    □企業(yè)IPO從“受理即披露”到“過關(guān)”要經(jīng)歷九個步驟

    □預(yù)披露僅意味著“被受理”,發(fā)行預(yù)案不等于最終發(fā)行方案,預(yù)披露更新及信披質(zhì)量抽簽結(jié)果預(yù)示了未來上會企業(yè)范圍

    ⊙記者馬婧妤○編輯姚問

    A股市場對新股發(fā)行的“焦慮癥”,在一定程度上是源于看不懂“謎一樣的發(fā)行節(jié)奏”,我國證券市場從新股發(fā)行審批制到核準(zhǔn)制,再到向注冊制過渡,每一次發(fā)行市場化改革的推進(jìn)過程,都是一次對發(fā)行節(jié)奏的“解謎”。

    解謎的維度有二,一是行政后退市場前進(jìn),使市場博弈成為發(fā)行節(jié)奏的決定性因素。市場做主有效決定發(fā)行,謎題自然得解。二是信息公開透明,在行政之手與市場之手共同作用的客觀市場條件下,通過規(guī)則、流程、信息最大程度的公開,盡可能剿滅因信息不對稱帶來的不公。使發(fā)行節(jié)奏可研判,謎題也可得解。

    本輪發(fā)行改革,即囊括了上述兩個維度的“解謎”措施,“受理即披露”的預(yù)披露制度改革以后,發(fā)行節(jié)奏非但不是越來越難以掌握,相反是越來越容易研判了。而要準(zhǔn)確研判IPO審核、發(fā)行節(jié)奏,還需充分讀懂現(xiàn)行制度下的預(yù)披露信息及審核流程。

    在落實此次發(fā)行體制改革意見的過程中,證監(jiān)會對首發(fā)申請的審核工作流程作相應(yīng)修改,目前擬IPO企業(yè)從申請到審結(jié)要經(jīng)過受理、反饋會、見面會、初審會、發(fā)審會、封卷、核準(zhǔn)發(fā)行等主要環(huán)節(jié)。具體而言,又包括了九個步驟:

    第一,證監(jiān)會發(fā)行部正式受理發(fā)行人申報材料,安排預(yù)先披露,擬公開發(fā)行企業(yè)的招股書申報稿可供社會各界查閱。第二,審核人員閉門審閱申請文件,撰寫審核報告,提交反饋會討論,反饋會按申請文件受理順序排隊。反饋會后出具反饋意見,發(fā)行人按要求回復(fù),補齊披露不充分的信息。第三,證監(jiān)會依受理順序安排見面會,發(fā)行人、發(fā)行部相關(guān)人員見面,就發(fā)行項目當(dāng)面溝通。第四,滿足“反饋意見按要求回復(fù)、財務(wù)資料在有效期內(nèi)、企業(yè)主管部門對發(fā)行無異議”三項條件的企業(yè),安排預(yù)披露更新。第五,按受理順序安排閉門初審會,發(fā)審委委員首次接觸發(fā)行人經(jīng)完善更新的發(fā)行文件。初審會討論后,決定提交發(fā)審會的,完成初審報告,與申請材料一并提交發(fā)審會;決定暫不提交的,再次出具反饋意見。第六,證監(jiān)會提前5天發(fā)布發(fā)審會公告,發(fā)行人按公告安排上發(fā)審會,會后出具審核意見。第七,首發(fā)申請通過發(fā)審會審核后,發(fā)行人材料封卷,存檔備查。第八,履行會后事項,在招股書正式稿刊登前,對可能影響發(fā)行的信息予以披露,并履行相應(yīng)內(nèi)部程序。第九,報送發(fā)行承銷方案,核準(zhǔn)發(fā)行。獲得批文的企業(yè)啟動招股書正式稿的刊登工作。

    結(jié)合“受理即披露”的預(yù)披露制度改革,細(xì)解首發(fā)企業(yè)從“敲門”到“過關(guān)”的這九個步驟,我們至少可以發(fā)現(xiàn)三方面新變化,讀懂這些變化,才能幫助市場更好研判審核及發(fā)行節(jié)奏,幫助投資者更好做出一級市場的投資決策。

    首先,企業(yè)預(yù)披露時點相對上會審核時點的“信號”意義已不存在,預(yù)披露僅意味著企業(yè)的IPO申請正式獲得了證監(jiān)會受理。預(yù)披露的順序,是決定后續(xù)反饋會、初審會順序的重要因素,另一個重要因素則是發(fā)行人申請材料的完備性及落實反饋意見的速度和效率。

    其次,企業(yè)在預(yù)披露文件中標(biāo)明的發(fā)行方案僅為發(fā)行預(yù)案,不再與最終過會確定的發(fā)行方案高度一致。由于“受理即披露”的制度安排,企業(yè)的招股書申報稿未經(jīng)過監(jiān)管部門審看就已公開,因此僅代表了發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)商定的發(fā)行意見,經(jīng)過九個步驟的審核、修改、完善之后,最終確定的發(fā)行方案可能存在變化。

    再者,近期在審企業(yè)集中預(yù)披露招股書申報稿,截至5日完成預(yù)披露的已有217家,同時有24家完成了預(yù)披露更新。按照上述“九步”審核流程,近期將接受發(fā)審會審核的企業(yè),僅可從這24家企業(yè)中產(chǎn)生,其余217家企業(yè)仍處在第一到第五個步驟當(dāng)中。

    與此同時,本輪發(fā)行改革中,證監(jiān)會為加強(qiáng)過程監(jiān)管,嵌入了在審企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的工作環(huán)節(jié),24家完成預(yù)披露更新的企業(yè)中,有20家已完成中國證券業(yè)協(xié)會組織的第一次信息披露質(zhì)量檢查抽簽,按照5%的抽取比例,1家被抽中接受核查,其上會時間因此延后,其余19家企業(yè)將在未來陸續(xù)上會。

    而新近完成預(yù)披露更新的4家企業(yè)尚未參與抽簽,還需抽簽過后才能走到“第六步”。由于協(xié)會抽簽比例為5%,可以預(yù)期,至少還需再“攢夠”16家完成預(yù)披露更新的企業(yè),第二次抽簽工作才能夠進(jìn)行。

    預(yù)披露僅意味著“被受理”,發(fā)行預(yù)案不等于最終發(fā)行方案,預(yù)披露更新及信披質(zhì)量抽簽結(jié)果預(yù)示了未來上會企業(yè)的范圍,在預(yù)披露制度改革以后,這些新變化應(yīng)當(dāng)被市場參與者更深入地了解和掌握。

    在“公開透明”的發(fā)審流程改革背景下,在審企業(yè)預(yù)披露及預(yù)披露更新情況在證監(jiān)會官網(wǎng)及時發(fā)布,社會公眾均可查閱。證監(jiān)會明確表示在發(fā)行改革中將兼顧“改革力度與市場可承受程度”,近兩周每周安排4家左右企業(yè)上會的速度,也向市場釋放了監(jiān)管層如投資者一樣希望融資需求有序釋放的政策信號。

    事實上,若以每周4家企業(yè)上會的速度進(jìn)行預(yù)判,IPO后續(xù)審核工作將如何開展,有多少企業(yè)可能在不遠(yuǎn)的將來上會,這些企業(yè)屬于哪些行業(yè)、將在哪個上市地發(fā)行上市、可能釋放多少融資需求,是能夠掌握和判斷的。這些信息,才是投資者研判審核及發(fā)行節(jié)奏、研判一級市場融資可能對二級市場哪些行業(yè)帶來影響的可靠信息。

    最大程度地公開信息,才能最大程度地剿滅因信息不對稱而造成的市場不公,才能最大程度地保護(hù)處于信息接收劣勢的中小投資者。

    “受理即披露”的預(yù)披露制度改革,監(jiān)管部門明確公示IPO審核流程及進(jìn)度,是一級市場信息公開邁出的實質(zhì)性步伐。公開不是目的,投資者能夠利用信息公開,盡量多地獲取制度改革可能帶來的“實惠”,或許才是改革的出發(fā)與落腳點,才是各方都樂見的改革效果。

    相關(guān)專題:IPO正式重啟

    [責(zé)任編輯:liuqiang]

    標(biāo)簽:披露信息 節(jié)奏 解謎 

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