浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱紅蜻蜓)目前正在做IPO的最后沖刺,有望成為奧康國際(603001,SH)后浙江溫州第二家上市鞋企。然而,在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、鞋類零售不景氣的情況下,紅蜻蜓目前庫存壓力巨大,公司在招股說明書(申報(bào)稿)中提示,存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。在獲得IPO募集資金后,紅蜻蜓擬用于營銷渠道和信息系統(tǒng)提升建設(shè),兩者分別投資8.67億元和1.08億元,合計(jì)9.75億元。

凈利增速放緩

紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的時(shí)尚鞋服企業(yè),主要產(chǎn)品為紅蜻蜓品牌男女皮鞋,主要針對(duì)二、三線城市、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)鎮(zhèn)及一線城市二、三線商區(qū)的消費(fèi)者。錢金波直接和間接持有公司65.17%的股權(quán),為實(shí)際控制人。

據(jù)《2012年中國品牌力指數(shù)調(diào)查結(jié)果》顯示,2012年“紅蜻蜓”在女士皮鞋品牌中位居第三名。此外,據(jù)信息咨詢公司Euromonitor的報(bào)告,2012年度紅蜻蜓市場(chǎng)占有率為1.4%,名列第四。

值得注意的是,鞋類零售行業(yè)整體經(jīng)營情況并不理想。奧康國際和星期六(002291,SZ)2013年凈利潤均現(xiàn)下滑,紅蜻蜓也未能幸免。2011～2013年,紅蜻蜓營收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元,增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%,增速明顯減緩;2011～2013年歸屬凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元,2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

毛利率低于行業(yè)均值

對(duì)于經(jīng)營環(huán)境面臨的困境,在申報(bào)稿中,紅蜻蜓表示,受市場(chǎng)環(huán)境變化和終端競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響,公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?未來公司的業(yè)績(jī)存在一定程度的不確定性。如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)走低、市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)惡化、終端競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇,公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

記者注意到,巨量庫存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示,2011～2013年末,公司存貨的賬面價(jià)值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末,公司的存貨價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為41.27%,占資產(chǎn)總額的比例為23.53%;其中庫存商品的賬面余額為6.15億元,占存貨總額的比例為92.44%,為期末存貨的主要構(gòu)成。

對(duì)于2013年末庫存商品較多的原因,紅蜻蜓認(rèn)為主要有三個(gè)方面,首先是歲末年初為傳統(tǒng)銷售旺季,為保證貨源充足,年底公司直營店的備貨和應(yīng)加盟商的補(bǔ)貨需求公司在銷售分、子公司的備貨也相應(yīng)較多;其次,公司年末存貨中棉鞋占有一定比例,如靴子等,該類貨品單價(jià)較高,在一定程度上亦導(dǎo)致年末庫存金額較大;最后,公司以訂貨會(huì)的方式安排采購和組織生產(chǎn),年中訂貨會(huì)上次年春夏款新品的訂單所生產(chǎn)的春夏款鞋品在年底已經(jīng)集中入庫,也增加了年末的庫存。

一位業(yè)內(nèi)分析師告訴記者,庫存高是整個(gè)鞋類行業(yè)的通病,折射出的是消費(fèi)不景氣、終端動(dòng)銷不暢。當(dāng)庫存較高時(shí),企業(yè)面臨清庫存壓力就會(huì)打折出售商品,零售價(jià)格的下跌會(huì)沖擊公司毛利。

值得注意的是,紅蜻蜓的毛利率顯著低于行業(yè)平均水平。資料顯示,2011～2013年,紅蜻蜓綜合毛利率分別為34.05%、35.49%和36.11%;2011～2013年百麗國際(01880,HK)、達(dá)芙妮國際(00210,HK)、星期六、千百度國際(01028,HK)、奧康國際平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和53.01%。

去年應(yīng)收賬款增加四成

除了庫存外,應(yīng)收賬款的顯著增加也是紅蜻蜓不得不面對(duì)的問題。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示,若某加盟商出現(xiàn)支付困難,或現(xiàn)金流緊張,拖欠公司貨款,將對(duì)公司現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。

招股說明書顯示,2011、2012、2013年末,紅蜻蜓的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.40億元、2.93億元和4.11億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.61%、21.24%和27.22%。記者注意到,公司2013年末的應(yīng)收賬款較2012年末增加1.18億元,增幅為40.27%;2012年末的應(yīng)收賬款較2011年末增加5273.19萬元,增幅為21.96%。

對(duì)于公司期末應(yīng)收賬款逐年上升的原因,紅蜻蜓解釋有以下三點(diǎn)原因:一方面,公司在報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入逐年增加,使得應(yīng)收賬款相應(yīng)增加;另一方面,歲末年初為公司傳統(tǒng)銷售旺季,公司在第四季度確認(rèn)銷售收入較多,因此在報(bào)告期每年末處在賬期內(nèi)的貨款相應(yīng)較多;此外,受國家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響,近年來公司加盟商的銷售增速有所下降,部分加盟商的回款不夠及時(shí)。

對(duì)比同行,紅蜻蜓的應(yīng)收賬款情況并不樂觀。截至2013年6月末、2012年末和2011年末,紅蜻蜓應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.53%、21.41%和21.61%;截至2013年6月末、2012年末和2011年末,百麗國際、達(dá)芙妮國際、星期六、千百度國際、奧康國際應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例平均為20.66%、19.55%和21.08%。

對(duì)此,紅蜻蜓解釋為,百麗國際等同行業(yè)公司的銷售渠道以直營店為主,應(yīng)收賬款占比較低,而公司和奧康國際的銷售渠道以特許加盟為主,因此應(yīng)收賬款占比較高。