新“國(guó)九條”在發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的框架中，將構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際并有利于投資者保護(hù)的退市制度放到突出的位置，要求建立健全市場(chǎng)化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行。再度強(qiáng)調(diào)對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市，明確退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序。無(wú)疑，資本市場(chǎng)領(lǐng)域的系列改革將同步深化。

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，滬深證券市場(chǎng)基本上呈現(xiàn)上市公司“只進(jìn)不出”的狀態(tài)，迄今真正退市的公司僅屈指可數(shù)的寥寥幾家。也正因此，盡管管理層一再表態(tài)預(yù)披露企業(yè)發(fā)布速度不能等同于IPO速度，但新股發(fā)行依然帶給投資者和市場(chǎng)龐大的心理壓力。國(guó)際市場(chǎng)的IPO現(xiàn)象也存在壓力，但因?yàn)檫@些市場(chǎng)的退市公司數(shù)量同樣巨大，IPO帶來(lái)的壓力顯然要小得多。所以，并非滬深股市投資者懼怕新股上市，而是因?yàn)閾?dān)心公司進(jìn)退有序、市場(chǎng)轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機(jī)制始終沒(méi)能建立起來(lái)。證監(jiān)會(huì)6日發(fā)布了新一批32家IPO預(yù)披露企業(yè)名單，截至目前已有273家企業(yè)披露了招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)，IPO預(yù)披露逐漸進(jìn)入常態(tài)化?？梢哉f(shuō)新股上市常態(tài)化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但績(jī)劣公司的退市常態(tài)化還有很長(zhǎng)的路要走。

由于退市制度遲遲難以真正落實(shí)，爆炒劣質(zhì)上市公司的殼資源的各類(lèi)“大戲”因此在滬深股市久演不衰。一些投資者因看中了一些劣質(zhì)上市公司的殼資源的大炒，使其價(jià)值被高估，不僅降低了上市公司的質(zhì)量，干擾了證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，更影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。與此同時(shí)，這類(lèi)層出不窮的爆炒還誘發(fā)了上市公司如欺詐上市、虛假披露等一系列問(wèn)題，嚴(yán)重破壞了我國(guó)證券市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。

不妨看一下“退市長(zhǎng)油”（600087）的最新例子。這家在上海交易所進(jìn)入退市程序的*ST上市公司，在連續(xù)多日跌停之后于4月29日打開(kāi)跌停，成交2.42億，30日成交也不小，可見(jiàn)仍有資金在關(guān)注、欲火中取栗，圖的是什么？作為央企退市的第一股，其積極意義原本在于能引發(fā)“戴帽”央企退市的連鎖反應(yīng)，開(kāi)啟滬深市場(chǎng)的新局面，但根據(jù)滬深交易所《股票上市規(guī)則》及《退市公司重新上市實(shí)施辦法》，“退市長(zhǎng)油”退市后，仍可著手重大資產(chǎn)重組，然后再申請(qǐng)重新上市。這就意味著“退市長(zhǎng)油”未來(lái)在退出A股市場(chǎng)之后還可能返回市場(chǎng)。這種為績(jī)劣公司預(yù)留重新上市后門(mén)的制度難道不值得細(xì)細(xì)反思么？為了對(duì)這類(lèi)公司形成震懾力，建議大大提高退市公司重新上市的門(mén)檻。

在滬深股市，不少上市公司大股東手中握有公司大部分股份，他們利用已知的內(nèi)部信息左右資源配置，使很多上市公司看上去風(fēng)光無(wú)限，實(shí)則亂象叢生，嚴(yán)重干擾了證券市場(chǎng)職能的發(fā)揮，擾亂了市場(chǎng)秩序，也使得退市機(jī)制遲遲難以順利推行。我國(guó)證券市場(chǎng)是賣(mài)方市場(chǎng),供給小于需求，而且上市門(mén)檻過(guò)高，無(wú)論是與上市公司密切相關(guān)的股東、債權(quán)人，還是地方政府,出于各自利益的考量，都不希望上市公司退市，遂形成了一種特有的鐘情上市公司“殼”資源的現(xiàn)象。隨著一次次保“殼”大戰(zhàn)與一幕幕資產(chǎn)重組“大戲”的輪番上場(chǎng)，退市機(jī)制被褪化成一種擺設(shè)，造成了證券市場(chǎng)資源的濫用和浪費(fèi)，證券市場(chǎng)籌資功能被大大異化。

和眾多投資者一樣，筆者熱切期待新“國(guó)九條”能使滬深證券市場(chǎng)績(jī)劣公司退市難的局面有個(gè)根本性的改觀，讓績(jī)劣公司的退市常態(tài)化。上市公司退市后，持有這些公司股票的投資者是直接的利益受害者，所以上市公司退市還得有相應(yīng)的配套制度。要讓退市制度發(fā)揮最大的效用，還是要輔以相應(yīng)的配套措施，其中就包括退市責(zé)任追究制。如果上市公司退市給投資者造成的損失是由公司違規(guī)操作造成的，那么投資者應(yīng)有權(quán)要求退市的上市公司予以相應(yīng)的賠償。為了更好地維護(hù)投資者利益，上市公司在退市中應(yīng)引入保險(xiǎn)公司作為第三方，專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)退市保險(xiǎn)，建立嚴(yán)格的退市保險(xiǎn)制度，為上市公司的退市提供保障，提高證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，增強(qiáng)投資者的信心，避免退市后中小投資者的巨大損失。

對(duì)此，香港聯(lián)交所的解決措施是重罰，對(duì)違規(guī)的上市公司做出嚴(yán)厲的懲罰，甚至罰得這些公司破產(chǎn)，從而凈化證券市場(chǎng)。這樣的辦法，滬深股市大可借鑒。