5月19日，上證指數(shù)盤中一度跌破2000點心理關口，大盤走勢孱弱。但比市場走勢更弱的是主力機構的做多信心。

“公募、保險等主流機構人心浮動，沒心思做事，市場自然就找不到熱點，也沒有賺錢效應。”深圳一位私募基金董事長認為，近期A股走弱的核心因素不是127號文（注：《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》）和IPO開閘等利空消息，而是機構無心戀戰(zhàn)。

南方一位基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者證實了這一說法。“證監(jiān)會稽查隊對內(nèi)幕信息查得很厲害，現(xiàn)在大家都不敢去打聽內(nèi)幕消息，也沒心思干活。”

據(jù)記者采訪了解，目前監(jiān)管層的稽查對象不僅是公募、保險等投資群體，還有券商分析師、公募基金研究員等研究人士，整個證券行業(yè)風聲鶴唳。

研究員被查

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解，處于稽查風暴中心的不僅有券商的賣方分析師，還有基金公司內(nèi)部的買方研究員。

“年初監(jiān)管層的思路是今年先查買方的基金經(jīng)理，查完再查賣方分析師，最后再查買方研究員。但現(xiàn)在監(jiān)管層查買方查得很起勁，已經(jīng)從基金經(jīng)理查到了研究員。”一位知情人士向記者透露。

一位基金公司研究員也向記者證實了這一消息。“現(xiàn)在不僅是基金經(jīng)理有風險，研究員也避不過，搞得大家都人心惶惶的。”一位電子行業(yè)研究員表示。

據(jù)知情人士透露，監(jiān)管層調(diào)查公募基金研究員，重點是查內(nèi)幕信息交易。

“研究員四處調(diào)研，獲得的內(nèi)幕信息比基金經(jīng)理還多。”前述南方一位基金經(jīng)理指出，基金公司的研究員通常是券商分析師與基金經(jīng)理之間的橋梁，他們負責四處打聽內(nèi)幕信息，過濾后再傳送給基金經(jīng)理。

除內(nèi)幕信息外，有些研究員也存在“老鼠倉”的行為。

“名義上研究員并不管理基金，但有些公司會劃撥一部分資金給研究員管理。”上海一位基金經(jīng)理介紹，有些公司的做法是基金經(jīng)理負責大類資產(chǎn)配置，個股挑選則由研究員負責。

一位大型券商研究所高層孫寧（化名）與買方機構接觸時注意到了這種現(xiàn)象。“有些基金公司研究員的話語權很大，他說買什么股票，基金經(jīng)理就會配什么品種。”

21世紀經(jīng)濟報道記者從多個渠道獲得的信息顯示，監(jiān)管層稽查內(nèi)幕信息交易的風暴，讓券商、公募、保險等整個鏈條上的機構處于慌亂狀態(tài)。

“大家都沒心思干活了。我們現(xiàn)在也沒辦法，就等著唄。”一位年輕基金經(jīng)理坦言，按照當前的法律，每一家機構都會有利用內(nèi)幕信息獲利的問題，就看監(jiān)管層如何把握處罰的力度。

有位業(yè)內(nèi)人士對當前機構現(xiàn)狀的描述是“人心浮動，無心做事”。這種狀態(tài)呈現(xiàn)的極端方式是今年前5個月有176則基金經(jīng)理變更公告，研究員則準備跳槽離開金融行業(yè)。

“很多研究員開始考慮離開金融行業(yè)，轉到實體經(jīng)濟去。”深圳一位基金經(jīng)理介紹，近期有兩位行業(yè)研究員準備跳槽到上市公司擔任董秘。

在以前，這是一條比較少見的職業(yè)發(fā)展路徑。

“以前的職業(yè)路徑是研究到投資，比如從券商分析師、基金公司研究員再到基金經(jīng)理或者自己做私募，終極目的是做投資。但現(xiàn)在看來，二級市場做投資太難了，還不如到實體企業(yè)去打工。”前述基金公司研究員說。

機構盈利模式被打破

從外界看，監(jiān)管層稽查內(nèi)幕信息交易調(diào)查的是一個個違規(guī)的個體，與A股走勢孱弱并沒有直接關聯(lián)。但其實稽查風暴打擊的是整個資本市場的機構主體。

有機構直言，監(jiān)管高壓風暴下，過往機構慣用的盈利模式徹底被打破。

“傳統(tǒng)慣用的盈利模式都被打破了，以后基金賺錢會越來越難。”一位基金經(jīng)理趙亮（化名）不諱言地指出，作為專業(yè)機構投資者，公募基金擁有掌握各個渠道的信息優(yōu)勢。

“基金挖掘出牛股，可以解釋為有專業(yè)技能、研究深入，但為什么敢重倉買入，關鍵還是獲取了一些非公開的內(nèi)幕信息。”趙亮直言，機構都存在利用內(nèi)幕信息獲利的行為，這表現(xiàn)為提前獲悉的業(yè)績數(shù)據(jù)、并購重組等信息。

事實上，在A股投資的機構在獲取內(nèi)幕信息方面有一個完整的鏈條，其中，鏈條的下端是公募、保險、券商等手握資金的買方機構，上端則是券商的賣方分析團隊。

“賣方要服務買方，總得想各種方式讓他滿意。而內(nèi)幕信息交易是能讓買方比較容易獲利的一種方式。”孫寧指出，由此演變的模式是賣方分析師將打聽內(nèi)幕信息當作是一種客戶服務，不斷通過微信、面談、短信、電郵等非正式的渠道傳送給買方機構。

但無論是買方還是賣方都明白，打聽內(nèi)幕信息是游走在法律邊緣的行為，只是因為監(jiān)管層沒有查，這種行為才變得“肆無忌憚”。

然而，隨著一位位公募基金經(jīng)理和保險投資經(jīng)理因內(nèi)幕信息交易相繼落網(wǎng)，賣方分析師被邊控接受調(diào)查，這個利益鏈條上的群體開始變得謹慎。

“現(xiàn)在連分析師和研究員也要被查，這段時間搞得大家很害怕，打聽內(nèi)幕消息的行為已經(jīng)收斂了，有些人已經(jīng)停止再打聽消息。”孫寧稱，券商內(nèi)部強調(diào)做研究必須非常嚴謹，千萬不能說是調(diào)研了解的信息。

作為調(diào)研一線的基金公司研究員，也不敢再打聽這些信息。

“現(xiàn)在問上市公司預計今年業(yè)績怎么樣，訂單怎么樣，都變成是內(nèi)幕信息了，誰還敢再問?。?rdquo;一位買方研究員說。

當機構調(diào)研不能打聽非公開信息，業(yè)內(nèi)認為，這代表著機構賺錢的優(yōu)勢迅速縮小。

“機構的優(yōu)勢就是掌握各個渠道的信息，再利用信息優(yōu)勢和專業(yè)技能來賺錢?，F(xiàn)在這一慣用的盈利模式被打破，未來機構就越來越難賺錢了。”一位基金經(jīng)理感慨。（實習編輯 龐華瑋）