近年隨著公眾對生態(tài)環(huán)境的關(guān)注度逐漸提高，各地的園林企業(yè)如雨后春筍般出現(xiàn)，同時也有越來越多的園林企業(yè)正準備著沖刺IPO，江蘇美尚生態(tài)景觀股份有限公司（以下簡稱美尚生態(tài)）便是其中一家。

《每日經(jīng)濟新聞》記著注意到，美尚生態(tài)主業(yè)與鐵漢生態(tài)相仿，主要是圍繞生態(tài)景觀建設(shè)進行，從公司的近年經(jīng)營情況看，其主營業(yè)務(wù)收入增速呈現(xiàn)放緩趨勢，而經(jīng)營性應(yīng)收款項占總資產(chǎn)的比例則呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢。

主營增速連年下滑/

美尚生態(tài)的主營業(yè)務(wù)為生態(tài)景觀建設(shè)，目前主營從事生態(tài)景觀工程施工，包括生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)和園林景觀兩大類別。其中生態(tài)景觀建設(shè)內(nèi)容包括生態(tài)濕地開發(fā)修復(fù)與保護、水環(huán)境生態(tài)治理、水土保持、山體生態(tài)修復(fù)等。園林景觀建設(shè)內(nèi)容包括道路綠化、綠地公園建設(shè)、廣場景觀綠化等。

在上述兩大業(yè)務(wù)中，生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)是美尚生態(tài)的第一大業(yè)務(wù)，2013年該業(yè)務(wù)營業(yè)收入為3.62億元，占總營收的比例為67.72%；園林景觀業(yè)務(wù)收入為1.58億元，占總營收的比例為29.55%；另外設(shè)計和養(yǎng)護營業(yè)收入為1459.67萬元，占營收的比例僅為2.73%。

過去30年，在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，我國生態(tài)環(huán)境也遭到很大破壞，如大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)帶來較嚴重的生態(tài)破壞，人類過度利用濕地、水資源、森林和草場等帶來的濕地破壞、水環(huán)境污染、水土流失和土地沙漠化等生態(tài)問題日益突出，生態(tài)環(huán)境破壞直接制約了經(jīng)濟的發(fā)展甚至威脅到人類的生存。近年來，國家實施濕地保護工程、建設(shè)國家濕地公園、國家城市濕地公園，開展黃河、長江等七大流域水環(huán)境治理及水土流失綜合治理，加大荒漠化治理力度，實施山體生態(tài)修復(fù)，生態(tài)景觀建設(shè)步入快速發(fā)展階段。

從美尚生態(tài)具體開展業(yè)務(wù)看，公司主要客戶為各級政府部門及相關(guān)設(shè)施投資建設(shè)主體，部分客戶為房地產(chǎn)開發(fā)商等社會投資主體。

《每日經(jīng)濟新聞》記著注意到，盡管從趨勢上看，生態(tài)環(huán)境建設(shè)屬于朝陽行業(yè)，有較大的市場空間，但由于該領(lǐng)域多以政府部門為投資建設(shè)主體，宏觀調(diào)控特別是財政政策調(diào)控，對于政府部門及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體的相關(guān)投資和款項支付有著重大影響。

美尚生態(tài)的招股書中也表示，在國家采取緊縮宏觀調(diào)控政策時，公司客戶可能減少相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資，延遲對公司應(yīng)收款項的支付，公司面臨宏觀調(diào)控方面的風(fēng)險。除了上述宏觀調(diào)控風(fēng)險外，由于美尚生態(tài)的建設(shè)內(nèi)容集中于市政工程，因此當前的地方債問題，勢必也會對公司業(yè)務(wù)順利開展造成影響。

從美尚生態(tài)報告期的經(jīng)營情況來看，營業(yè)收入已經(jīng)出現(xiàn)增速回落的現(xiàn)象。2011年公司營業(yè)收入為2.1億元，同比增長88.28%；2012年營業(yè)收入為3.6億元，同比增速72.83%；2013年公司營業(yè)收入為5.3億元，同比增速為47.33%。另外，單從其占比最大的生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)業(yè)務(wù)來看，2011年～2013年收入分別為1.22億元、2.65億元及3.62億元，2012年增長率為117.27%，但2013年度的增長率已經(jīng)下滑至36.93%。

應(yīng)收款項占比較高/

美尚生態(tài)經(jīng)營性應(yīng)收款項分為應(yīng)收賬款和長期應(yīng)收款。2011年～2013年各報告期末，公司經(jīng)營性應(yīng)收款項分別為12386.77萬元、22092.23萬元和33912.85萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為43.69%、41.77%和44.8%，經(jīng)營性應(yīng)收款項占總資產(chǎn)的比重較高。

《每日經(jīng)濟新聞》記著注意到，與公司業(yè)務(wù)相仿的鐵漢生態(tài)，其應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重在2011年、2012年和2013年分別為10.37%、5.69%和7.48%；而美尚生態(tài)對應(yīng)的上述指標分別為25.35%、28.1%、33.06%。

此外，從應(yīng)收賬款、長期應(yīng)收款合計占營業(yè)收入的比例來看，包括東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)、普邦園林、蒙草抗旱和嶺南園林在內(nèi)的6家上市園林公司2011年、2012年和2013年的平均值依次為38.62%、57.02%和67.42%；而美尚生態(tài)2011年的58.92%、2012年的60.81%均高于上述6家公司當年的平均值，2013年美尚生態(tài)的上述占比為63.36%，略低于平均值。

這與美尚生態(tài)報告期內(nèi)承建的部分項目采取了BT模式有關(guān)。由于BT項目在建設(shè)期間發(fā)包方不向承包方支付預(yù)付款和進度款，BT項目回購期相對于非BT項目較長，需要承包方自行籌建建設(shè)資金。而截至2013年12月31日，美尚生態(tài)BT項目形成的長期應(yīng)收款為16216.27萬元。美尚生態(tài)在招股說明書（申報稿）中表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司承接BT項目的合同金額也將提高，公司長期應(yīng)收款余額可能將進一步增加，BT項目回購期限較長，若不能按時回收款項，將存在較大壞賬風(fēng)險。

此外，美尚生態(tài)同時表示，公司所在生態(tài)景觀建設(shè)行業(yè)為資金密集型行業(yè)，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司經(jīng)營性應(yīng)收款項可能將進一步增加，若公司不能按時收回經(jīng)營性應(yīng)收款項，將增加公司營運資金的壓力，并可能影響公司業(yè)務(wù)的正常開展。

去年前五大客戶貢獻8成收入/

根據(jù)本次預(yù)披露的信息，美尚生態(tài)發(fā)行數(shù)量為1670萬股，擬募集資金合計2.8億元，主要用于4個項目的建設(shè)，包括補充工程施工業(yè)務(wù)營運資金、惠山苗木基地建設(shè)、生態(tài)精品苗木基地建設(shè)、設(shè)計平臺建設(shè)。截至2013年末，公司在惠山苗木基地建設(shè)項目及生態(tài)精品苗木基地建設(shè)項目中分別投入了748.62萬元和1145.67萬元。

《每日經(jīng)濟新聞》記著注意到，從本次招股書披露的情況來看，美尚生態(tài)還存在客戶集中度較高風(fēng)險。2011年～2013年，公司前五名客戶貢獻的營業(yè)收入占營業(yè)收入總額的比例分別為78.26%、55.36%和81.05%。從具體的情況看，蚌埠市園林管理處&蚌埠市城市開發(fā)建設(shè)有限公司，2012年～2013年連續(xù)兩年成為美尚生態(tài)的第一大客戶，其中2012年度的銷售額為7024.91萬元，占比19.34%；而2013年度上述客戶的銷售達到1.71億元，占比已達32.02%。

除了對前五大客戶依賴外，美尚生態(tài)單一客戶的銷售額占比較高，一旦這些大客戶流失，對公司的影響不言而喻。美尚生態(tài)也在招股書中表示，由于大中型項目具有規(guī)模效益，公司未來將繼續(xù)拓展大中型項目業(yè)務(wù)，客戶集中度可能在一定時期內(nèi)保持較高水平，公司面臨客戶集中度較高的風(fēng)險。

擬發(fā)行股份：1670萬股

發(fā)行后總股本：6670萬股

計劃融資額：28000萬元

2013年每股收益：2.03元

2013年每股凈資產(chǎn)：6.23元