上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶（FTA）正式啟動(dòng)，意味資本市場(chǎng)開(kāi)放邁出重要但謹(jǐn)慎一步。此舉僅是為投融資便利化提供工具和載體，并非資本賬戶自然開(kāi)放，央行在宏觀審慎原則下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)資本賬戶分類分步驟開(kāi)放。

5月22日上午，央行上?？偛啃?，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)啟動(dòng)自由貿(mào)易賬戶FTA。央行公布了兩份相關(guān)文件，《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易實(shí)驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易實(shí)驗(yàn)區(qū)分賬核算風(fēng)險(xiǎn)審慎管理細(xì)則》。

兩份實(shí)施細(xì)則對(duì)FTA的開(kāi)設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了規(guī)范，使自貿(mào)區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)和境外機(jī)構(gòu)能夠開(kāi)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)。央行此次開(kāi)放FTA，表現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)。

其一，建立規(guī)則統(tǒng)一的本外幣賬戶。

央行允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)和境外機(jī)構(gòu)設(shè)立FTA，并將本外幣賬戶規(guī)則統(tǒng)一，實(shí)際使該賬戶在規(guī)定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，進(jìn)行本外幣自由兌換。賬戶規(guī)則統(tǒng)一，讓區(qū)內(nèi)和境外機(jī)構(gòu)享有同等主體待遇，顯示出自貿(mào)區(qū)平等自由競(jìng)爭(zhēng)管理特點(diǎn)。

其二，將FTA業(yè)務(wù)延伸到區(qū)外，擴(kuò)大開(kāi)放范圍。

央行允許上海當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)通過(guò)建立分賬核算單元，為開(kāi)立FTA的區(qū)內(nèi)主體提供經(jīng)常項(xiàng)目、直接投資和投融資創(chuàng)新相關(guān)業(yè)務(wù)的金融服務(wù)，以及按準(zhǔn)入國(guó)民待遇原則為境外機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)金融服務(wù)。

雖然區(qū)外的上海金融機(jī)構(gòu)要分賬開(kāi)展業(yè)務(wù)，但實(shí)際將區(qū)內(nèi)開(kāi)放的金融服務(wù)延伸到區(qū)外，為上海地區(qū)進(jìn)一步資本開(kāi)放提供服務(wù)實(shí)踐。

其三，審慎監(jiān)管，謹(jǐn)慎開(kāi)放。

開(kāi)放資本項(xiàng)下賬戶，是中國(guó)金融自由化重要目標(biāo)，但由于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期，如果資本賬戶完全開(kāi)放，很可能導(dǎo)致資本流動(dòng)出現(xiàn)異常局面，出現(xiàn)金融動(dòng)蕩，因此，謹(jǐn)慎開(kāi)放資本市場(chǎng)體現(xiàn)了央行務(wù)實(shí)的態(tài)度。

央行在公布賬戶設(shè)立細(xì)則同時(shí)，也發(fā)布了審慎管理細(xì)則，一方面體現(xiàn)開(kāi)放性，另一方面強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)管理。央行的審慎管理包括微觀審慎和宏觀審慎管理，前者是對(duì)賬戶個(gè)體進(jìn)行監(jiān)控，防止微觀主體進(jìn)行違規(guī)操作，后者是對(duì)地區(qū)資本開(kāi)放與流動(dòng)情況進(jìn)行整體監(jiān)控，防止內(nèi)生性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。

央行此次推出審慎管理細(xì)則，不僅強(qiáng)調(diào)了管理內(nèi)容，更明確了風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方法和工具，使風(fēng)險(xiǎn)管理更具操作性。

此次央行在上海自貿(mào)區(qū)啟動(dòng)FTA，是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放重要一步，但央行同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理更抱有謹(jǐn)慎態(tài)度，特別強(qiáng)調(diào)，對(duì)于新的金融創(chuàng)新，“成熟一項(xiàng)，推動(dòng)一項(xiàng)”，不會(huì)為開(kāi)放而開(kāi)放。

上海自貿(mào)區(qū)具有多重實(shí)驗(yàn)任務(wù)，資本開(kāi)放是實(shí)驗(yàn)內(nèi)容之一，由于對(duì)金融自由化次序有不同理解，學(xué)術(shù)界對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)間表也有不同意見(jiàn)。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，更好的金融自由化次序應(yīng)該是利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化，在此基礎(chǔ)上，再實(shí)現(xiàn)資本開(kāi)放。

央行管理者一度強(qiáng)調(diào)優(yōu)先開(kāi)放資本市場(chǎng)，但此舉遭到多數(shù)學(xué)者反對(duì)。一個(gè)更為務(wù)實(shí)方式或許是，各項(xiàng)改革同步進(jìn)行，但謹(jǐn)慎推進(jìn)。鑒于利率和匯率市場(chǎng)化尚未完成，央行在自貿(mào)區(qū)啟動(dòng)的資本開(kāi)放，也不會(huì)出現(xiàn)大面積開(kāi)放的姿態(tài)。正如央行負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)的，F(xiàn)TA不是完全的自然可兌換，而是分類別、有步驟、有管理的資本可兌換。

盡管上海金融機(jī)構(gòu)分賬參與FTA業(yè)務(wù)，但仍然存在資金越界流動(dòng)可能性，熱錢(qián)或通過(guò)FTA進(jìn)行境內(nèi)外流動(dòng)。同時(shí)也應(yīng)注意到，由于區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)具有投融資創(chuàng)新的便利性，自貿(mào)區(qū)很可能成為資金洼地，導(dǎo)致區(qū)外資金向內(nèi)流動(dòng)，從而出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。因此，央行監(jiān)管任務(wù)更顯艱巨。

FTA開(kāi)放范圍有限，但具有重要意義，其促使上海金融機(jī)構(gòu)直接面對(duì)開(kāi)放、國(guó)際化的金融管理挑戰(zhàn)，加速其提升金融服務(wù)品質(zhì)，改善風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

作者簡(jiǎn)介：

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時(shí)報(bào)副總編輯，兼任南開(kāi)大學(xué)國(guó)經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國(guó)人民銀行深圳分行，著有《中國(guó)再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。