IPO還未開閘，監(jiān)管先行。

證監(jiān)會正集中火力嚴(yán)打投行等中介機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行過程中的承銷違規(guī)行為。在首輪IPO的檢查中，已有四家券商中彈。這僅僅是開始，據(jù)悉，中國證券業(yè)協(xié)會還將對相關(guān)違規(guī)主體采取自律監(jiān)管措施。

5月23日下午，證監(jiān)會發(fā)行部組織相關(guān)券商開會，針對IPO發(fā)行過程中及承銷過程中容易出現(xiàn)問題的環(huán)節(jié)提出要求，且對新股發(fā)行方案有調(diào)整，以及路演推介中的規(guī)范、注意事項(xiàng)等相關(guān)事宜，提醒承銷商注意合規(guī)。

監(jiān)管層這一系列動(dòng)作或意味著，IPO6月重啟且行且近。

承銷灰幕

今年1月IPO重啟，首批48家企業(yè)上市成功。但我武生物、良信電器、炬華科技、天保重裝、慈銘體檢、天賜材料6家新股上市前后遭到市場質(zhì)疑。其中，除慈銘體檢暫緩發(fā)行之外，其他5家均順利上市。

在對新股發(fā)行承銷過程進(jìn)行檢查后，證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)，我武生物、慈銘體檢等6家新股項(xiàng)目發(fā)行承銷過程中存在違規(guī)行為，并分別對海際大和、東吳證券、海通證券、東北證券4家券商機(jī)構(gòu)、2家發(fā)行人和6名個(gè)人采取“出具警示函”“監(jiān)管談話”等措施。其中海際大和將被暫停受理證券承銷業(yè)務(wù)文件3個(gè)月。

此外，針對奧賽康及其承銷商中金公司，證監(jiān)會也表示有關(guān)情況尚在處理程序之中。

對投行承銷違規(guī)的處罰，其實(shí)是監(jiān)管層在IPO開閘之前整肅資本市場紀(jì)律的一次警告。與此同時(shí)，證監(jiān)會還對資本市場的老鼠倉、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為也加大了重拳出擊力度。

即便如此，仍有市場人士認(rèn)為，上述機(jī)構(gòu)違規(guī)行為情節(jié)惡劣，對市場造成的影響很壞。相形之下，監(jiān)管層處罰結(jié)果有過輕之嫌，根本起不到殺一儆百的警示作用。

“處罰力度這么輕，無異于是鼓勵(lì)犯罪。”曾實(shí)名舉報(bào)我武生物的上海師范大學(xué)副教授黃建中在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示。相比于千萬元的暴利，類似“出具警示函”“監(jiān)管談話”等措施也只是走走過場。

況且在A股市場上，類似上述行為并非個(gè)別現(xiàn)象，可以說是潛規(guī)則叢生。此次遭到處罰的四家券商，其暴露出來的問題或只是冰山一角。

比如，海際大和在我武生物項(xiàng)目承銷過程中，海際大和副總經(jīng)理和投資銀行一部總經(jīng)理在詢價(jià)敏感階段，私下與投資者聯(lián)系，該投資者參與報(bào)價(jià)并獲得配售；在配售過程，向不符合優(yōu)先配售條件的投資者優(yōu)先配售，事后倒簽協(xié)議以滿足優(yōu)先配售條件。

東吳證券在承銷良信電器項(xiàng)目過程中，詢價(jià)敏感時(shí)間段出現(xiàn)資本市場部人士與某個(gè)人投資者電話聯(lián)系，該投資者實(shí)際控制的投資產(chǎn)品參與報(bào)價(jià)并獲配售。

海通證券在承銷炬華科技項(xiàng)目過程中，向海通證券董事任職單位的關(guān)聯(lián)公司配售股票；海通證券在承銷慈銘體檢項(xiàng)目過程中，路演材料有關(guān)發(fā)行人信息超過招股書披露內(nèi)容。

北京某投行副總告訴本報(bào)記者，不按事先披露的原則配售股票，向熟人配售；干擾投資者報(bào)價(jià)；向投資者提供超出招股書范圍之外內(nèi)容；中簽后返點(diǎn)等，都屬行業(yè)的潛規(guī)則。

此外，對于一些關(guān)鍵的核心問題并沒有在上述處罰中明示，黃建中認(rèn)為，這是一大遺憾。比如，在某些新股發(fā)行中，存在配售時(shí)中簽后返利的情況。而在證監(jiān)會發(fā)布的處罰中，對此并未提及。“上述交易中的違法所得，是怎么處理的，處罰中也沒有交待。”按照以往慣例，如果確認(rèn)是當(dāng)事人有老鼠倉或內(nèi)幕交易行為，除了沒收違法所得之外，根據(jù)相關(guān)法規(guī)，一般還會比照其交易金額的大小，處以一定數(shù)額的罰款。

業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心的是，IPO重啟在即，如果監(jiān)管層只是高舉輕罰，避重就輕，承銷違規(guī)行為是否會愈演愈烈？

券商自主配售權(quán)過大？

業(yè)內(nèi)人士分析，對于承銷過程出現(xiàn)的種種亂象，有相當(dāng)一部分原因源于券商自主配售權(quán)過大。

本輪新股發(fā)行改革的一個(gè)重要新政是加大了券商自主配售權(quán)，即在有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)中，承銷商有權(quán)決定配給誰多少，或完全不給誰配。

而且，現(xiàn)行新股發(fā)行規(guī)則在給予券商自主配售權(quán)的同時(shí)，還讓其擁有了發(fā)行定價(jià)權(quán)。主承銷商權(quán)利過大且缺乏約束，是IPO配售環(huán)節(jié)存在尋租腐敗問題的根本原因。

“自主配售的政策，實(shí)際上大大加強(qiáng)了主承銷商控制新股資源的能力，網(wǎng)下配售也已經(jīng)成為一個(gè)小圈子內(nèi)的游戲規(guī)則。”某基金公司投資總監(jiān)表示。

以我武生物為例，在其公布的網(wǎng)下配售中，不同機(jī)構(gòu)和個(gè)人獲配比例相差懸殊。唯一100%中簽獲配的是國聯(lián)安-吾同-靈活配置分級7號資產(chǎn)管理計(jì)劃。而100%中簽的吾同投資合伙人為主承銷商海際大和證券總經(jīng)理馬飛之前的老同事。反而是出價(jià)更高的社?；鹚牧憔派曩?800萬股，卻只獲配61.63萬股。隨著我武生物上市后股價(jià)翻番，網(wǎng)下獲配者亦賺得盆滿缽滿。

黃建中表示，海際大和證券存在明顯的利益輸送，違反了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十五和十六條，也違反了公平公正的原則。其硬傷在于壓低發(fā)行價(jià)、將實(shí)力不濟(jì)的關(guān)系戶當(dāng)戰(zhàn)略投資者并超比例配售。

再比如，市場上還出現(xiàn)了承銷商與發(fā)行人詢價(jià)前就定好發(fā)行價(jià)，讓關(guān)系戶精準(zhǔn)報(bào)價(jià)獲配的情況。在參與天賜材料網(wǎng)下詢價(jià)的524家機(jī)構(gòu)投資者中，有155家機(jī)構(gòu)增均報(bào)出了13.66元，這一價(jià)格恰好與發(fā)行價(jià)相符。這或許并非純屬巧合。

針對券商自主配售權(quán)過大，是否需要適當(dāng)給以一定的約束，業(yè)界也是觀點(diǎn)不一。

黃建中表示，成熟資本市場推行券商自主配售的前提條件是：市場參與各方成熟、自律，市場監(jiān)管有效、有力，特別是需要股票發(fā)行定價(jià)的市場化程度較高。有了這樣的條件，新股發(fā)行市場供求基本平衡，且一二級市場差價(jià)不大，股票上市后跌破發(fā)行價(jià)或股票發(fā)不出去是常態(tài)。而在A股市場，新股發(fā)行定價(jià)遠(yuǎn)未市場化，“新股不敗”現(xiàn)象尚存。在這種情形下推行自主配售權(quán)制度，無異于讓保薦人和發(fā)行人的利益支配權(quán)無限放大，難免造成制度性腐敗。

不過，投行人士認(rèn)為，取消券商自主配售權(quán)也不現(xiàn)實(shí)。目前，擺在監(jiān)管層面前的問題是，如何對主承銷商過大的權(quán)力形成有效的監(jiān)督。

今年1月12日，證監(jiān)會緊急發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》之時(shí)，對新股發(fā)行詢價(jià)規(guī)范治理風(fēng)暴就已開啟。2013年12月28日，針對新股承銷發(fā)行，中國證券業(yè)協(xié)會專門頒布了《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》，其中，對主承銷商從詢價(jià)、路演到定價(jià)等進(jìn)行了明確約束。還特別規(guī)定了，主承銷商負(fù)責(zé)該次發(fā)行簿記建檔的工作人員不得使用任何對外通訊工具，不得對外泄露報(bào)價(jià)信息；負(fù)責(zé)咨詢工作的相關(guān)人員也不得泄露報(bào)價(jià)信息。

據(jù)接近監(jiān)管層的相關(guān)人士稱，證監(jiān)會將加大對新股承銷過程的全程監(jiān)督。在發(fā)行部召開的會議上，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，發(fā)行人路演推介過程，以后要有律師全程介入，對券商的路演過程進(jìn)行鑒證，包括路演過程和推介資料，對推介材料是否有超過招股說明書范圍要發(fā)表明確意見。網(wǎng)下路演可以選擇不做，但如果進(jìn)行網(wǎng)下路演必須注重合規(guī)性。

一位參會券商人士表示，這意味著，接下來針對IPO發(fā)行的事中、事后監(jiān)管將進(jìn)一步得以強(qiáng)化。