存貨凈額復(fù)合增長(zhǎng)率41.44% 

5月20日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了第22批共計(jì)7家擬IPO企業(yè)的預(yù)披露和預(yù)披露更新信息，其中珠海潤(rùn)都制藥股份有限公司(下稱“潤(rùn)都制藥”)名列其中，而該公司曾于5月16日出現(xiàn)在深交所中小板中止審查企業(yè)名單中。

據(jù)其招股書顯示，潤(rùn)都制藥擬深交所中小板上市，本次發(fā)行不超過(guò)2500萬(wàn)股，擬募集資金不超過(guò)3.46億元，用于微丸制劑系列藥品生產(chǎn)基地建設(shè)、厄貝沙坦膠囊生產(chǎn)線擴(kuò)建等項(xiàng)目。

各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，近年間，潤(rùn)都制藥發(fā)展呈良好勢(shì)態(tài)。2011年至2013年，潤(rùn)都制藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.11億元、3.62億元和4.34億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.322億元、0.566億元和0.594億元。公司居高不下的存貨凈額也給今后穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)一定壓力。報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)都制藥存貨凈額復(fù)合增長(zhǎng)率為41.44%，且存貨凈額占營(yíng)業(yè)成本的比例不斷提高，分別為33.20%、37.25%和46.64%。而存貨凈額也一路水漲船高，分別為1.02億元、1.31億元和1.46億元。

另一方面，潤(rùn)都制藥兩種主導(dǎo)產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊被列入《國(guó)家醫(yī)保目錄》乙類品種，而國(guó)家及省級(jí)醫(yī)保目錄和基本藥物目錄會(huì)根據(jù)藥品的使用情況在一定時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，報(bào)告期內(nèi)上述兩種產(chǎn)品已經(jīng)被進(jìn)行了兩次調(diào)價(jià)，使得潤(rùn)都制藥這兩種產(chǎn)品的毛利率有所下滑。

值得注意的是，2011年至2013年，潤(rùn)都制藥銷售費(fèi)用分別為1.06億元、1.34億元和1.84億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為34.12%、36.90%和42.33%，其中市場(chǎng)開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用更是連續(xù)三年占據(jù)銷售費(fèi)用80%左右。

存貨凈額連續(xù)三年攀升

根據(jù)潤(rùn)都制藥招股書顯示，潤(rùn)都制藥擬公開發(fā)行新股不超過(guò)2500萬(wàn)股，擬在中小板上市，保薦機(jī)構(gòu)為第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券有限責(zé)任公司。

此次潤(rùn)都制藥擬募集的3.46億元將用于—微丸制劑系列藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目(1.8071億元)、厄貝沙坦膠囊生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目(0.7608億元)、技術(shù)中心項(xiàng)目(0.3911億元)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目(0.497億元)。對(duì)此，潤(rùn)都制藥表示，此次募集資金主要用于擴(kuò)大主要產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模、提升研發(fā)水平和完善銷售網(wǎng)絡(luò)。雖然公司對(duì)此次發(fā)行募集資金投放項(xiàng)目進(jìn)行了充分的可行性論證，但在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中可能存在一些因素對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期收益產(chǎn)生影響。

據(jù)了解，潤(rùn)都制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為化學(xué)藥制劑、化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋消化性潰瘍、高血壓、手術(shù)局部麻醉、解熱鎮(zhèn)痛、抗感染類疾病、糖尿病等多個(gè)藥用領(lǐng)域。其中，雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。據(jù)其招股書顯示，2011年至2013年，上述兩種產(chǎn)品合計(jì)銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.33%、47.68%和50.35%。

2011年至2013年，潤(rùn)都制藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.11億元、3.62億元和4.34億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.322億元、0.566億元和0.594億元，均呈上漲趨勢(shì)。但值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)都制藥存貨凈額復(fù)合增長(zhǎng)率為41.44%，且存貨凈額占營(yíng)業(yè)成本的比例不斷提高，分別為33.20%、37.25%和46.64%。而存貨凈額也一路水漲船高，分別為1.02億元、1.31億元和1.46億元。

對(duì)此，潤(rùn)度制藥解釋為，庫(kù)存增加的主要原因?yàn)楣驹纤幖搬t(yī)藥中間體生產(chǎn)規(guī)模的增加;2012年7月代理了第一三共(上海)制藥有限公司的美百樂(lè)鎮(zhèn)，目前處于市場(chǎng)導(dǎo)入期;公司銷售規(guī)模增加導(dǎo)致庫(kù)存相應(yīng)增加。

另一方面，潤(rùn)都制藥流動(dòng)負(fù)債率遠(yuǎn)高于非流動(dòng)負(fù)債率，2011年至2013年，其流動(dòng)負(fù)債占比分別為77.90%、68.36%和71.63%，而報(bào)告期內(nèi)，其流動(dòng)比率分別為2.52、2.80和2.65，速動(dòng)比率分別為1.93、2.05和1.77，處于較高水平，短期償債能力較強(qiáng)。

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)都制藥負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。其資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為23.43%、30.44%和30.50%，而同一時(shí)間行業(yè)平均值為11.17%、12.16%和15.74%。

主導(dǎo)藥品兩次被下調(diào)價(jià)格

雖然潤(rùn)都制藥主要從事治療消化性潰瘍、抗高血壓藥物的生產(chǎn)與銷售，但其主要營(yíng)收來(lái)自于雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊。兩者分別為治療消化性潰瘍、抗高血壓的新一代藥物。

根據(jù)其招股書顯示，2011年至2013年，這兩種藥物銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.33%、47.68%和50.35%，兩者合計(jì)銷售毛利占公司銷售毛利的比例分別為65.03%、64.91%和67.53%。

值得注意的是，潤(rùn)都制藥兩種主導(dǎo)產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊被列入《國(guó)家醫(yī)保目錄》乙類品種，而國(guó)家及省級(jí)醫(yī)保目錄和基本藥物目錄會(huì)根據(jù)藥品的使用情況在一定時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。潤(rùn)都制藥坦言，如果這兩種主要產(chǎn)品不能順利進(jìn)入國(guó)家及省級(jí)醫(yī)保目錄或基藥目錄，或者受產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題等因素影響會(huì)導(dǎo)致其銷售收入大幅下降，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。

據(jù)了解，凡進(jìn)入《國(guó)家醫(yī)保目錄》的藥品實(shí)施政府定價(jià)，由價(jià)格主管部門制定最高零售價(jià)。時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)，國(guó)家發(fā)改委對(duì)藥品的最高零售價(jià)實(shí)行了多次下調(diào)，其中涉及潤(rùn)都制藥的主要產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊。

2011年3月28日，在國(guó)家發(fā)改委關(guān)于調(diào)整部分抗微生物類和循環(huán)系統(tǒng)類藥品最高零售價(jià)格的通知中，厄貝沙坦膠囊75mg×14粒、厄貝沙坦膠囊150mg×12粒和厄貝沙坦膠囊150mg×7粒分別被降價(jià)19.93%、19.82%和19.85%。而在2012年5月1日國(guó)家發(fā)改委關(guān)于調(diào)整消化類等藥品價(jià)格及有關(guān)問(wèn)題的通知中，雷貝拉唑鈉腸溶膠囊10mg×14粒和雷貝拉唑鈉腸溶膠囊10mg×7粒則被降價(jià)17.80%和17.70%。

數(shù)據(jù)顯示，2012年潤(rùn)都制藥厄貝沙坦膠囊毛利率較2011年下降近5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因就是厄貝沙坦膠囊價(jià)格下降所致，而2012年雷貝拉唑鈉腸溶膠囊藥品降價(jià)也導(dǎo)致該產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)小幅下降。而潤(rùn)都制藥也坦言，隨著國(guó)家藥品價(jià)格改革及醫(yī)療制度改革進(jìn)一步深入，未來(lái)藥品降價(jià)將成為趨勢(shì)。這樣一來(lái)，藥品價(jià)格下降就會(huì)對(duì)公司的銷售收入、盈利能力造成較大不利影響，公司存在藥品價(jià)格下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

銷售費(fèi)用占近半營(yíng)收

時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，雖然潤(rùn)都制藥營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年呈上漲趨勢(shì)，但其銷售費(fèi)用也隨之迅猛增長(zhǎng)。

根據(jù)其招股書顯示，2011年至2013年，潤(rùn)都制藥銷售費(fèi)用分別為1.06億元、1.34億元和1.84億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為34.12%、36.90%和42.33%。具體而言，銷售費(fèi)用中市場(chǎng)開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用連續(xù)三年占據(jù)了80%左右，分別為0.87億元、1.06億元和1.52億元，占比則為81.89%、79.04%和82.63%。也就是說(shuō)，潤(rùn)都制藥在市場(chǎng)開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣上面用去了大量經(jīng)費(fèi)。

對(duì)此，潤(rùn)都制藥表示，公司銷售費(fèi)用較高的主要原因是，對(duì)主要產(chǎn)品逐步實(shí)施專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式，該銷售模式下公司維持相應(yīng)規(guī)模的市場(chǎng)開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)并承擔(dān)相應(yīng)的市場(chǎng)開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用，其中該項(xiàng)費(fèi)用主要為市場(chǎng)推廣過(guò)程及承辦各類學(xué)術(shù)會(huì)議過(guò)程中產(chǎn)生的差旅費(fèi)、交通費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)、宣傳推廣費(fèi)等。

另一方面，報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)都制藥制劑類產(chǎn)品銷售費(fèi)用率分別為43.73%、46.02%和50.27%，銷售費(fèi)用率整體上漲。其坦言，主要是因?yàn)楣緦I(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式范圍持續(xù)增加;公司加大了主要產(chǎn)品的推廣力度和銷售人員薪酬、市場(chǎng)開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用持續(xù)快速增加等原因。而值得注意的是，在去年國(guó)家醫(yī)藥行業(yè)的整頓風(fēng)暴中，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)學(xué)術(shù)推廣來(lái)變相向醫(yī)生“行賄”的行為進(jìn)行了曝光。

除此之外，潤(rùn)都制藥在生產(chǎn)過(guò)程中還將有可能帶來(lái)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。其坦言，公司主要從事化學(xué)藥制劑、化學(xué)原料藥及醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)，生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生廢水、廢渣、粉塵等污染性排放物，如處理不當(dāng)將對(duì)周圍環(huán)境造成污染。

潤(rùn)都制藥解釋，目前公司已建立系統(tǒng)的污染物處理制度，嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)污染性排放物進(jìn)行處理，但如果公司污染物排放未能嚴(yán)格按照國(guó)家相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，公司及生產(chǎn)車間可能面臨罰款、停產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，2014年4月24日十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第八次會(huì)議表決通過(guò)了《環(huán)境保護(hù)法》修訂草案，新《環(huán)境保護(hù)法》預(yù)計(jì)將于2015年1月1日起施行。潤(rùn)都制藥對(duì)此表示，未來(lái)隨著社會(huì)環(huán)境保護(hù)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，國(guó)家及地方政府可能頒布其他相關(guān)法律法規(guī)以提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，公司對(duì)污染物處理的投入將會(huì)相應(yīng)增加，進(jìn)而對(duì)公司收益產(chǎn)生一定程度的不利影響。