IPO改革，原來(lái)就是道數(shù)學(xué)題！

歷經(jīng)數(shù)月等待，市場(chǎng)化口號(hào)喊得震天響的證監(jiān)會(huì)，一出手果然非同凡響，直接給打新機(jī)構(gòu)們考起了數(shù)學(xué)題。這比原來(lái)的暗箱勾兌的確先進(jìn)不少，還省了什么調(diào)研、路演這些虛招。直接指定發(fā)行價(jià)，面子上又過不去，不如扔一道數(shù)學(xué)題，你懂的。

千萬(wàn)別說改革退步之類的話，怪只怪你們這些投資者不爭(zhēng)氣，讓你們定價(jià)？地球人都知道，那絕對(duì)是芝麻開花節(jié)節(jié)高，到時(shí)候監(jiān)管層挨罵，好處都讓這幫上市公司得了。還不如想辦法讓你們定的低一點(diǎn)。爆炒新股是必須的，但吃人嘴軟，炒新股賺了錢你還好意思罵人家嗎，上市公司圈錢少點(diǎn)也不打緊，看看那些上市的，有哪一個(gè)是真缺錢？

一道數(shù)學(xué)題，糾纏A股幾十年的“三高”難題迎刃而解，SO EASY?。ň庉嬥嵤励P）

IPO重啟只差臨門一腳。

6月10日，首獲發(fā)行批文的擬上市公司中，聯(lián)明股份、一心堂、雪浪環(huán)境、龍大肉食、飛天誠(chéng)信、北特科技、依頓電子等7家公司，同時(shí)發(fā)布招股說明書及上市推介報(bào)告書，擬募資總額約41億元。

其中，雪浪環(huán)境、龍大肉食、飛天誠(chéng)信6月11日即開始網(wǎng)下初步詢價(jià)。其余4家則在12日至13日陸續(xù)開始詢價(jià)。

對(duì)于新股發(fā)行制度再度修改后的首次詢價(jià)，一批負(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)投資者并非忙著研究公司基本面，而是埋頭翻閱招股說明書和推介報(bào)告，并計(jì)算新股發(fā)行價(jià)格。

“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉(zhuǎn)讓，投資者只要根據(jù)募集資金、發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行數(shù)量這幾個(gè)參數(shù)就可算出發(fā)行價(jià)。”一位負(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，新政后的新股詢價(jià)已幾乎等同于“定價(jià)發(fā)行”。

來(lái)自券商投行、詢價(jià)機(jī)構(gòu)的多位人士亦明確表示，對(duì)于沒有安排老股轉(zhuǎn)讓的擬上市企業(yè)，算出的新股發(fā)行價(jià)能精確到分。若有老股轉(zhuǎn)讓，也可算出發(fā)行價(jià)區(qū)間。

前述7家擬上市企業(yè)的推介報(bào)告及招股說明書顯示，僅飛天誠(chéng)信1家有老股轉(zhuǎn)讓安排，其他企業(yè)都只發(fā)行新股。不過，龍大肉食安排了一套調(diào)整方案，如出現(xiàn)超募，則安排老股轉(zhuǎn)讓，上限不超過2500萬(wàn)股。

發(fā)行價(jià)精確到分

“發(fā)行價(jià)可以算出來(lái)，打新已經(jīng)沒什么技術(shù)難度。”深圳一家大型私募基金投資經(jīng)理陳晨（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，只要新股發(fā)行方案不涉及老股轉(zhuǎn)讓，就能精確算出發(fā)行價(jià)。

據(jù)陳晨介紹，機(jī)構(gòu)計(jì)算新股發(fā)行價(jià)的公式是（募集資金+發(fā)行費(fèi)用）/發(fā)行數(shù)量=發(fā)行價(jià)。以雪浪環(huán)境為例，其募資25837萬(wàn)元，公開發(fā)行不超2000萬(wàn)股。關(guān)于發(fā)行相關(guān)費(fèi)用，招股說明書第45頁(yè)有詳細(xì)披露。

其中，包括保薦費(fèi)用850萬(wàn)元、審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用224萬(wàn)元、律師費(fèi)用60萬(wàn)元、評(píng)估費(fèi)用30萬(wàn)元、與本次發(fā)行相關(guān)的信息披露費(fèi)用225萬(wàn)元、材料制作費(fèi)10萬(wàn)元、股份登記費(fèi)4萬(wàn)元、上市初費(fèi)7.5萬(wàn)元，合計(jì)1410.5萬(wàn)元。

除此以外，發(fā)行費(fèi)用的一塊大頭是承銷費(fèi)用，其收取金額是新股發(fā)行募資總額的7.6％。即發(fā)行費(fèi)用＝1410.5＋2000×發(fā)行價(jià)格×7.6％。假設(shè)發(fā)行價(jià)為X，則計(jì)算發(fā)行價(jià)的公式為：1410.5＋2000X×7.6％＋25837＝2000X。計(jì)算得出，X是14.74元。

據(jù)此計(jì)算方式，陳晨分別計(jì)算出聯(lián)明股份、一心堂、龍大肉食這三家公司的發(fā)行價(jià)分別為13.90元、12.20元和9.79元。

這些數(shù)字得到一位基金研究員的證實(shí)，“我們也在埋頭計(jì)算發(fā)行價(jià)，還跟同行對(duì)過答案，這些數(shù)字沒有錯(cuò)。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，上述企業(yè)僅國(guó)信證券保薦的飛天誠(chéng)信安排了上限500萬(wàn)股的老股轉(zhuǎn)讓。其中，總發(fā)行數(shù)量不超2500萬(wàn)股，募資61849萬(wàn)元。

其老股轉(zhuǎn)讓前提，必須是持股自愿鎖定12個(gè)月的機(jī)構(gòu)投資者，其老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不能超過這類機(jī)構(gòu)自愿鎖定的數(shù)量。

假設(shè)沒有機(jī)構(gòu)愿意鎖定12個(gè)月，則飛天誠(chéng)信沒有老股轉(zhuǎn)讓安排，2500萬(wàn)股全部是新股，則有61849＋1158.89＋2500X×5％＝2500X，由此得出的X是26.53元。若出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓，且轉(zhuǎn)讓數(shù)達(dá)上限500萬(wàn)股，則61849＋1158.89＋2000X×5％＝2000X，結(jié)果是33.04元。

值得注意的是，有老股轉(zhuǎn)讓安排時(shí)，老股部分的承銷費(fèi)用由老股東自己承擔(dān)。

飛天誠(chéng)信上市推介報(bào)告中“關(guān)于發(fā)行費(fèi)用分?jǐn)偙壤?rdquo;的條款顯示，承銷費(fèi)用由公司及公開發(fā)售部分的股東分別承擔(dān)，即新股公開發(fā)行承銷費(fèi)用由公開承擔(dān)，股東公開發(fā)售部分的承銷費(fèi)由股東承擔(dān)；保薦費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、信披費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等由公司承擔(dān)。

詢價(jià)彈性下降

打新前夕，機(jī)構(gòu)埋頭計(jì)算發(fā)行價(jià)，而非研究公司基本面，源于此輪新股發(fā)行制度修改。

“這一輪改革后，證監(jiān)會(huì)要求招股書詳細(xì)披露發(fā)行費(fèi)用，相當(dāng)于把原來(lái)的未知數(shù)公開了。”一位上市券商資本市場(chǎng)部的人士指出，機(jī)構(gòu)此前也會(huì)對(duì)新股價(jià)格進(jìn)行測(cè)算，但由于無(wú)法確切知道老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量及發(fā)行費(fèi)用，從而導(dǎo)致估算結(jié)果會(huì)有差異。

但這輪新股發(fā)行前，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部通過“窗口指導(dǎo)”等行政方式，勸導(dǎo)投行和發(fā)行人修改方案，盡量不安排老股轉(zhuǎn)讓，要求企業(yè)不能超募，這意味著招股書披露的募集資金就是一個(gè)比較確切的數(shù)字。

“募集資金超出10萬(wàn)元是否算超募，誰(shuí)也無(wú)法判斷。但監(jiān)管層的要求是投行必須把握好不能超募這一尺度。同時(shí)嚴(yán)控發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率。”前述上市券商投行資本市場(chǎng)部人士表示，估計(jì)沒有券商和企業(yè)敢越線。

正因?yàn)闆]有老股轉(zhuǎn)讓和超募這一前提，詢價(jià)機(jī)構(gòu)可以就此算出新股發(fā)行價(jià)的區(qū)間，并以此參與報(bào)價(jià)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者詢問的多家詢價(jià)機(jī)構(gòu)，均表示會(huì)以計(jì)算的價(jià)格參與詢價(jià)。有機(jī)構(gòu)人士甚至調(diào)侃稱參與網(wǎng)下新股詢價(jià)變得“簡(jiǎn)單粗暴”，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能并沒有得到體現(xiàn)。

“等于是定價(jià)發(fā)行，詢價(jià)的彈性就沒有了。”一位專門研究新股的研究員說，打新報(bào)價(jià)已經(jīng)沒有技術(shù)含量。

不過，也有機(jī)構(gòu)擔(dān)心算出的報(bào)價(jià)只是非常接近發(fā)行價(jià)，但并非最終定價(jià)。

“現(xiàn)在監(jiān)管層不允許超募，但允許出現(xiàn)募不足的情況。例如，雪浪環(huán)境算出來(lái)的價(jià)格是14.74元，很多機(jī)構(gòu)都報(bào)這個(gè)價(jià)，但有可能公布的入圍區(qū)間是14.70－14.73元。”深圳一位基金經(jīng)理說。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，招股說明書披露的發(fā)行股數(shù)可能會(huì)與最終發(fā)行股數(shù)有出入。例如，依頓電子的招股書就指出，如募集資金超過募投項(xiàng)目所需資金，會(huì)縮小發(fā)行股數(shù)。

中新股等于“送錢”

與報(bào)價(jià)難度降低相隨的是，機(jī)構(gòu)參與打新的興趣在大幅提高。

“現(xiàn)在監(jiān)管層將嚴(yán)控發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率當(dāng)作是一件大事來(lái)抓，新股發(fā)行價(jià)肯定不會(huì)高，新股發(fā)行市盈率低于同行業(yè)上市公司平均市盈率將是常態(tài)。”一位券商投行部董事總經(jīng)理如是說。

在詢價(jià)機(jī)構(gòu)看來(lái)，本輪重啟后的新股發(fā)行價(jià)比較安全，二級(jí)市場(chǎng)空間較大。同時(shí)，不管企業(yè)是否有老股轉(zhuǎn)讓，新股發(fā)行價(jià)等于鎖定在比較狹窄的價(jià)格區(qū)間，降低了詢價(jià)的難度系數(shù)，自然激發(fā)了機(jī)構(gòu)參與的興趣。

一位保險(xiǎn)資管公司的投資經(jīng)理就直言，其參與新股的興趣大幅提高，目前有半倉(cāng)的現(xiàn)金準(zhǔn)備參與新股申購(gòu)。

“控制發(fā)行價(jià)、不鼓勵(lì)老股轉(zhuǎn)讓、嚴(yán)控超募，這是限制新股發(fā)行的數(shù)量和價(jià)格，代表著新股發(fā)行的市值和規(guī)模都較小。而小盤股在A股會(huì)得到溢價(jià)，等于拉大了一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差。”前述保險(xiǎn)資管的投資經(jīng)理介紹。

不過，報(bào)價(jià)難度降低并不意味著新股賺錢更容易。有機(jī)構(gòu)表示，未來(lái)打新能否中簽就得“看手氣”。

“現(xiàn)在研究員算的新股發(fā)行價(jià)格低，上市后有空間，相當(dāng)于是送錢。但問題是這錢能否送到自己手上。”華南一家基金公司負(fù)責(zé)打新的人士說。

根據(jù)新股定價(jià)規(guī)則，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商需按照其申購(gòu)價(jià)格從高到低依次剔除，直至剔除的申購(gòu)數(shù)量不低于總申購(gòu)數(shù)量的10％。如價(jià)格相同，則按申購(gòu)數(shù)量從小到大剔除；數(shù)量相同則按申購(gòu)時(shí)間從后至前剔除。

“如果報(bào)價(jià)比較接近，會(huì)按申購(gòu)數(shù)量和時(shí)間來(lái)決定誰(shuí)入圍。”前述華南基金公司負(fù)責(zé)打新人士稱，他們會(huì)按照計(jì)算出來(lái)的價(jià)格參與網(wǎng)下詢價(jià)，但能否入圍還得看運(yùn)氣。（編輯鄭世鳳）