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    IPO改革被指“開(kāi)倒車(chē)” 行政限價(jià)必引二級(jí)市場(chǎng)爆炒


    來(lái)源:中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

    低價(jià)發(fā)行必引致諸多負(fù)面效應(yīng)  證監(jiān)會(huì)的“窗口指導(dǎo)”不僅重回行政管制老路,而且上述措施都將直接抑制新股的發(fā)行價(jià)格?!薄 ?004年建立保薦制度,到探索和完善詢(xún)價(jià)制度,再到2009年,取消了發(fā)行定價(jià)的窗口指導(dǎo),新股發(fā)行改革的成果來(lái)之不易。

    IPO年內(nèi)二次重啟已進(jìn)入最后讀秒階段。

    6月10日,證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了10家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng),滬深交易所各5家。根據(jù)程序,擬上市公司獲發(fā)行批文后就可披露發(fā)行公告,進(jìn)入路演、詢(xún)價(jià)等發(fā)行程序。如果不出意外,這10家企業(yè)將于6月底上市。

    然而,證監(jiān)會(huì)出于呵護(hù)市場(chǎng)初衷的IPO“窗口指導(dǎo)”卻被批評(píng)為新股發(fā)行體制改革的倒退。某投行人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者,“(證監(jiān)會(huì)的)行政干預(yù)不僅與市場(chǎng)化改革思路相悖,而且,也抹殺了此前新股發(fā)行體制改革的成果,絕對(duì)是倒退。監(jiān)管層必將為實(shí)施行政干預(yù)的負(fù)面影響買(mǎi)單。”

    發(fā)行人爭(zhēng)做“好孩子”

    據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,上述證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的10家企業(yè)共計(jì)劃發(fā)行股份4.16億股,募集資金52億元人民幣。其中,北特科技、今世緣酒、依頓電子、聯(lián)明股份、莎普愛(ài)思計(jì)劃在上交所上市,募集資金30.36億元;龍大肉食、富邦科技、飛天誠(chéng)信、雪浪環(huán)境、一心堂則在深交所上市,募集資金21.67億元。

    聯(lián)明股份、龍大肉食等四家企業(yè)最早將于6月18日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。按照慣例,一般在中簽結(jié)果公布后的兩周內(nèi),最短只需幾天時(shí)間,公司即可IPO。

    北京某券商保薦代表人告訴本報(bào)記者,證監(jiān)會(huì)“窗口指導(dǎo)”建議發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu),根據(jù)實(shí)際情況和需求確定募集資金總額,不得超募;發(fā)行價(jià)格水平不得高于行業(yè)平均市盈率;盡量壓縮老股轉(zhuǎn)讓比例,原則上不再允許進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓。而且,證監(jiān)會(huì)希望企業(yè)總體發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小。

    盡管該券商保薦代表人表示“上述指導(dǎo)是建議,但不是硬性要求”,然而一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,首批拿到批文的企業(yè)普遍被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是嚴(yán)格遵照IPO“窗口指導(dǎo)”新政,率先進(jìn)行發(fā)行方案調(diào)整的“好孩子”。用投行人士的話說(shuō),誰(shuí)先改誰(shuí)先拿批文。

    本報(bào)記者發(fā)現(xiàn),在首批10家公司中,除了飛天誠(chéng)信外,其余均剔除了老股轉(zhuǎn)讓因素。而且飛天誠(chéng)信老股轉(zhuǎn)讓股數(shù)很少,上限為500 萬(wàn)股。同時(shí),飛天誠(chéng)信承諾,老股轉(zhuǎn)讓“由公司發(fā)行前持股滿(mǎn)3年的股東按發(fā)行前持股比例公開(kāi)發(fā)售,如果實(shí)際募集資金少于計(jì)劃所需資金量,則不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。”

    記者在查閱對(duì)比各家企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn),在“窗口指導(dǎo)”后,多家企業(yè)對(duì)招股說(shuō)明書(shū)進(jìn)行了調(diào)整。比如,募資數(shù)量比預(yù)披露時(shí)減少,募資投向?yàn)?ldquo;補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款”的明顯減少。

    在此前預(yù)披露材料中,依頓電子曾計(jì)劃為年產(chǎn)110萬(wàn)平方米多層印刷線路板項(xiàng)目和年產(chǎn)45萬(wàn)平方米HDI印刷線路板項(xiàng)目募集13.8億元,然而正式公布的招股說(shuō)明書(shū)中,募集金額卻減少了7200萬(wàn)元,同時(shí)該公司還將預(yù)披露中不超過(guò)12000萬(wàn)股的發(fā)行規(guī)??s減至不超過(guò)9000萬(wàn)股。

    龍大肉食的募資金額變動(dòng)更為明顯,擬將發(fā)行募集資金4.98億元,投資于“年出欄31萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖(2.85萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)自養(yǎng)豬肉產(chǎn)品)項(xiàng)目”和“6000噸低溫加工肉制品新建項(xiàng)目”,相比此前預(yù)披露時(shí)的總投資減少了1.18億元。

    低價(jià)發(fā)行必引致諸多負(fù)面效應(yīng)

    證監(jiān)會(huì)的“窗口指導(dǎo)”不僅重回行政管制老路,而且上述措施都將直接抑制新股的發(fā)行價(jià)格。再加上證監(jiān)會(huì)對(duì)今年100家新股數(shù)量的總體限制,必將招致更多的負(fù)面效應(yīng)。

    其中,首當(dāng)其沖的就是,低價(jià)發(fā)行將引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股的爆炒。

    在發(fā)行價(jià)格的“窗口指導(dǎo)”下,首批10家企業(yè)發(fā)行后市盈率均大大低于同行業(yè)平均市盈率水平。用投行人士的話說(shuō),PE定價(jià)太慘了。

    以聯(lián)明股份為例,公司扣除非經(jīng)常性損益后的每股盈利0.99元,所對(duì)應(yīng)的發(fā)行后市盈率為12.63倍。相比之下,該行業(yè)(汽車(chē)制造業(yè)下屬的汽車(chē)零部件及配件制造業(yè))平均靜態(tài)市盈率為30.74倍。

    今世緣酒和依頓電子對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率分別為11.87倍和13.63倍。若與該行業(yè)的平均靜態(tài)市盈率16.84倍和50.64倍相比,其發(fā)行市盈率也都低于行業(yè)平均水平。發(fā)行后市盈率最低的是莎普愛(ài)思,其對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率僅9.06倍,而其所處化學(xué)制劑行業(yè)的平均靜態(tài)市盈率為35倍。

    “行政限價(jià)的結(jié)果是,企業(yè)發(fā)行上市后,二級(jí)市場(chǎng)的爆炒。”北京某券商保薦代表人對(duì)記者說(shuō),“走著瞧吧,炒新之風(fēng)再起,證監(jiān)會(huì)又會(huì)忙著抵制新股投機(jī)性炒作。其實(shí),他們才是真正的始作俑者。”

    在行政限價(jià)的影響下,上述投行人士稱(chēng),“新股也用不著詢(xún)價(jià)了,估計(jì)詢(xún)價(jià)也就是走個(gè)過(guò)場(chǎng)。”不過(guò),他表示,新股的最后發(fā)行價(jià)格還是會(huì)(比以上PE)略高一點(diǎn)兒。

    本報(bào)記者獲悉,龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠(chéng)信3家企業(yè)已初步詢(xún)價(jià),其他幾家企業(yè)的詢(xún)價(jià)工作也將啟動(dòng)。根據(jù)新股發(fā)行日程安排顯示,聯(lián)明股份、龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠(chéng)信將在6月18日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu),北特科技、依頓電子在19日申購(gòu),一心堂和今世緣則在23日申購(gòu)。

    對(duì)于熱衷于打新的資金而言,即將上市又被行政限價(jià)的新股,在發(fā)行上市后的漲幅會(huì)比較明顯,而這無(wú)疑是一個(gè)暴利投機(jī)的機(jī)會(huì)。因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)上的資金偏好就是炒小、炒新。

    其實(shí),在今年首輪上市新股中,就有企業(yè)將發(fā)行價(jià)降至行業(yè)平均水平以下,且大比例剔除網(wǎng)下機(jī)構(gòu)高報(bào)價(jià),引致資金哄搶。最典型的是眾信旅游,其高報(bào)價(jià)剔除率達(dá)到96%,在首日頂格上漲后又迎來(lái)10個(gè)漲停板,成為新股被爆炒的典型案例。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在今年上市的48只新股首日全部上漲,其中44只漲幅達(dá)44%,新股不敗的神話愈演愈烈。且隨著上市后的股價(jià)連漲,中簽者的實(shí)際收益率更為驚人。

    據(jù)中金公司測(cè)算,在今年首批發(fā)行的新股中,若單日可同時(shí)參與幾家新股項(xiàng)目,預(yù)計(jì)個(gè)人投資者的平均新股申購(gòu)收益在25%左右。若單日僅能參加一家新股項(xiàng)目,則個(gè)人投資者的平均新股申購(gòu)收益在7%左右。

    市場(chǎng)打新資金已經(jīng)枕戈以待了。不少基金已在減持股票倉(cāng)位,集中火力打新、炒新成為行業(yè)共識(shí)。

    來(lái)自中登公司的數(shù)據(jù)顯示,從4月18日新股預(yù)披露啟動(dòng)至今,已有近四萬(wàn)“僵尸賬戶(hù)”蘇醒。隨著市場(chǎng)活躍度的不斷增加,這些“僵尸賬戶(hù)”正在為新一輪的“打新”做熱身準(zhǔn)備。

    IPO改革成效遭業(yè)界質(zhì)疑

    在IPO向注冊(cè)制變革的新氣象下,新股發(fā)行體制改革卻在走回頭路。與媒體糾結(jié)于改革的細(xì)節(jié)不同,投行對(duì)監(jiān)管層此舉可謂是“哀莫大于心死”。

    某投行人士指出,“這一次IPO重啟,不僅沒(méi)有進(jìn)步,(行政干預(yù)本身)反而是一種倒退,與年初制定的市場(chǎng)化改革思路相反。”

    從2004年建立保薦制度,到探索和完善詢(xún)價(jià)制度,再到2009年,取消了發(fā)行定價(jià)的窗口指導(dǎo),新股發(fā)行改革的成果來(lái)之不易。

    其后由于IPO的中斷,改革也出現(xiàn)過(guò)反復(fù)。2012年,證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行定價(jià)必須參考行業(yè)平均市盈率,定價(jià)水平超過(guò)行業(yè)平均水平25%的需要重新上發(fā)審會(huì)。去年年底,新版新股改革意見(jiàn)取消了行政限價(jià)手段,引入主承銷(xiāo)商自主定價(jià),進(jìn)一步提高定價(jià)和配售的市場(chǎng)化程度。這一切,都是在為IPO發(fā)行向注冊(cè)制的飛躍打基礎(chǔ)。

    “如果在遇到問(wèn)題時(shí)就不能堅(jiān)持市場(chǎng)化改革這一正確方向,無(wú)異于開(kāi)倒車(chē)。”上述投行人士表示,如果簡(jiǎn)單限價(jià)、限融資規(guī)模是新股發(fā)行體制改革的一劑良藥,那么新股發(fā)行改革早就成功了。但是在錯(cuò)綜復(fù)雜、利益交壑的A股市場(chǎng),沒(méi)有一個(gè)問(wèn)題是簡(jiǎn)單的問(wèn)題,也不可能采用一個(gè)措施就起到立竿見(jiàn)影的效果。

    此次IPO重啟,新股發(fā)行的“三高”、老股套現(xiàn)以及新股瘋狂炒作等A股市場(chǎng)廣為詬病的頑癥仍然無(wú)法根除。“這是最令人失望的。”在北京某券商保薦代表人看來(lái),“資本市場(chǎng)的改革應(yīng)該是系統(tǒng)性的建設(shè),必須高屋建瓴,而不是簡(jiǎn)單的修修補(bǔ)補(bǔ),更不能打著市場(chǎng)化旗幟,做行政干預(yù)的行為,完全無(wú)益于改革推動(dòng)。這樣的改革結(jié)果只會(huì)是按下葫蘆浮起瓢。”

    CCTV首席評(píng)論員鈕文新公開(kāi)表示,無(wú)論是IPO三高,還是二級(jí)市場(chǎng)低迷,這些問(wèn)題歸結(jié)原因都是資本市場(chǎng)定價(jià)失敗的問(wèn)題。鈕文新稱(chēng),資本市場(chǎng)最核心的作用是為資本尋求一個(gè)市場(chǎng)的定價(jià),而這個(gè)定價(jià)要有效,只有資本定價(jià)準(zhǔn)確,投資者和融資者的利益才能得到平衡。

    “如果窗口指導(dǎo)成為常態(tài),詢(xún)價(jià)只是形式,資本市場(chǎng)必將缺乏市場(chǎng)化的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。這將成為中國(guó)資本市場(chǎng)的硬傷。”上述保薦代表人評(píng)價(jià),盡管監(jiān)管層的做法的初衷是希望呵護(hù)市場(chǎng),但其與市場(chǎng)化背道而馳的做法在本質(zhì)上注定了改革的失敗結(jié)局。

    一個(gè)與IPO沒(méi)有因果關(guān)系的例子或許可以從一個(gè)側(cè)面證明海外市場(chǎng)對(duì)A股的評(píng)價(jià)。

    6月11日,MSCI宣布,將不把中國(guó)A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。這一結(jié)果給國(guó)內(nèi)大量的樂(lè)觀派以重挫。MSCI表示,A股市場(chǎng)已經(jīng)在逐步開(kāi)放中。但是,目前的(QFII和RQFII的)配額制度還有太多限制,因此,難以將A股立即納入主流的指數(shù)系統(tǒng)。

    對(duì)于股票市值全球排名第三、亞洲第一的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō),其獲取真正市場(chǎng)地位,或許還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

    相關(guān)專(zhuān)題:IPO正式重啟

    [責(zé)任編輯:liuqiang]

    標(biāo)簽:IPO 窗口指導(dǎo) 開(kāi)倒車(chē) 

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