4月17日，4只新股的網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果出爐，而機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)策略的結(jié)果也得以展現(xiàn)。

“新股申購(gòu)的價(jià)格可以算出來，不用花時(shí)間去打聽價(jià)格，也不用看招股說明書埋頭研究新股基本面，要做的就是報(bào)價(jià)博弈策略。”這是一位險(xiǎn)資投資經(jīng)理對(duì)于近期網(wǎng)下詢價(jià)的切身感受。

雖然機(jī)構(gòu)戲稱新股進(jìn)入定價(jià)發(fā)行時(shí)代，但不同類型的詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)策略還是有所差異。

以雪浪環(huán)境為例，公募基金的報(bào)價(jià)普遍是14.74元，但有些企業(yè)年金賬戶、券商資管計(jì)劃等的報(bào)價(jià)卻是14.73元。

這一分錢差異背后，呈現(xiàn)的正是IPO重啟后，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下打新策略上的新一輪博弈。

博弈報(bào)價(jià)避剔除

“首批可以詢價(jià)的新股，我們基本都報(bào)了。”一家大型基金公司負(fù)責(zé)打新的人士陳宇（化名）透露，其所在公司的打新策略是撒網(wǎng)式參與首批10只新股的網(wǎng)下報(bào)價(jià)。

這一做法在行業(yè)內(nèi)頗有代表性。據(jù)了解，公募基金、保險(xiǎn)資金的投資經(jīng)理均表示會(huì)參與首批10只新股的詢價(jià)，而券商資管或自營(yíng)的策略是參與公司保薦外的其他新股詢價(jià)。

而這類“撒網(wǎng)式”詢價(jià)，如何報(bào)價(jià)才能提高入圍概率顯然是機(jī)構(gòu)研究的重點(diǎn)。

“我們報(bào)的就是計(jì)算出來的發(fā)行價(jià)格。”陳宇介紹，新股制度改革后，機(jī)構(gòu)根據(jù)募集基金、發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行數(shù)量等幾個(gè)參數(shù)就可以算出新股發(fā)行價(jià)。

以13日結(jié)束初步詢價(jià)的雪浪環(huán)境、飛天誠(chéng)信和龍大肉食為例，機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行公式算出的參考價(jià)格分別為14.74元、36.16元、9.79元。

盡管如此，但不同類型的詢價(jià)機(jī)構(gòu)所報(bào)價(jià)格還是有細(xì)微差異。

其中，一位管理企業(yè)年金賬戶的投資經(jīng)理稱，其報(bào)價(jià)是比發(fā)行參考價(jià)低一至兩分錢。

“新股報(bào)價(jià)以后要剔除價(jià)格最高部分的10％的申購(gòu)量。如果價(jià)格相同，則按數(shù)量由小到大進(jìn)行剔除。假設(shè)機(jī)構(gòu)都報(bào)參考價(jià)，年金賬戶的規(guī)模小，肯定會(huì)被剔除掉。”一位管理企業(yè)年金的投資經(jīng)理表示，他的報(bào)價(jià)比發(fā)行價(jià)低一兩分錢，是一種博弈策略。

這位投資經(jīng)理介紹，其所在公司管理著400個(gè)年金賬戶，但有資格參與網(wǎng)下打新的賬戶約50個(gè)賬戶，總規(guī)模超過100億元。相比大型公募或者是險(xiǎn)資的自有賬戶而言，年金賬戶并不具備資金優(yōu)勢(shì)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前參與報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)中，資金規(guī)模較大的公募以及自營(yíng)賬戶規(guī)模較大的保險(xiǎn)，普遍選擇以發(fā)行參考價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)。

與之不同是，資金規(guī)模較小的企業(yè)年金、券商資管或者是私募基金的報(bào)價(jià)則是比發(fā)行價(jià)略微低一點(diǎn)點(diǎn)，如雪浪環(huán)境計(jì)算出的價(jià)格是14.74元，這類機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)是14.70－14.73元。

“資金規(guī)模會(huì)影響機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)策略。”陳宇介紹，旗下股票型基金規(guī)模較大，平均規(guī)模超過20億元，占有數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，即使有80％機(jī)構(gòu)報(bào)相同價(jià)格，他們的報(bào)價(jià)也不會(huì)被剔除。

超額申購(gòu)博入圍

除價(jià)格因素外，數(shù)量亦是決定詢價(jià)機(jī)構(gòu)能否取得網(wǎng)下自主配售新股的關(guān)鍵因素。

“新股發(fā)行價(jià)格基本確定的前提下，主承銷商肯定更傾向于選擇申購(gòu)資金量大的機(jī)構(gòu)入圍。”上海一位公募基金經(jīng)理指出，在報(bào)價(jià)相同的前提下，資金規(guī)模大的機(jī)構(gòu)顯然更具優(yōu)勢(shì)。

這一判斷依據(jù)主要來自新股的定價(jià)規(guī)則。

該規(guī)定是，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商需要按網(wǎng)下投資者的申購(gòu)價(jià)格從高到低依次剔除，直至剔除的申購(gòu)數(shù)量不低于總申購(gòu)數(shù)量的10％。如果價(jià)格相同，則按照申購(gòu)數(shù)量從小到大依次剔除；若數(shù)量相同，則按申購(gòu)時(shí)間從后至前依次剔除。

按這一規(guī)定，假設(shè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)相同，能否入圍的關(guān)鍵因素就是申購(gòu)數(shù)量。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解，為避免旗下產(chǎn)品報(bào)價(jià)被剔除，資金規(guī)模稍大的公募基金是按新股的網(wǎng)下申購(gòu)上限報(bào)價(jià)。

“我們公司一只百億規(guī)模的基金，全部都是按申購(gòu)上限去打新。”南方一位基金公司人士介紹，龍大肉食、飛天誠(chéng)信、雪浪環(huán)境的網(wǎng)下最高申購(gòu)上限為3300萬股、1500萬股、1200萬股，合計(jì)需要?jiǎng)佑玫馁Y金約10億元，占基金總資產(chǎn)的比例還不到10％。

除這類百億規(guī)模基金外，也有資金規(guī)模僅10億元左右的機(jī)構(gòu)按上限申購(gòu)的策略參與網(wǎng)下打新。

但有機(jī)構(gòu)人士透露，當(dāng)基金均按上限申購(gòu)時(shí)，采取的不是“足額”申購(gòu)策略，而是“超額申購(gòu)”策略。

“打個(gè)比方，假設(shè)一只股票型基金規(guī)模是10億元，其最低倉(cāng)位限制是60％，則該基金可動(dòng)用的資金上限是4億元。但這只基金按網(wǎng)下申購(gòu)上限去打3只新股，需要?jiǎng)佑玫馁Y金大約10億元。”一位保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者爆料，這就是超額申購(gòu)策略。

“機(jī)構(gòu)網(wǎng)下詢價(jià)時(shí)需要報(bào)申購(gòu)的數(shù)量，但不需要打款。因此，報(bào)價(jià)時(shí)是可以超額申購(gòu)。”前述保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋，考慮到報(bào)價(jià)部分不可能全部中簽，超額申購(gòu)幾乎不存在風(fēng)險(xiǎn)，但可以加大入圍的概率。

一位大型基金公司負(fù)責(zé)打新的人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者確認(rèn)了這種現(xiàn)象的存在。

“我們基金經(jīng)理在首批3只新股詢價(jià)的申報(bào)時(shí)采取了超額申購(gòu)的策略，但公司風(fēng)控發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，要求我們只能足額申購(gòu)，以避免暴露風(fēng)險(xiǎn)。”這位大型基金公司人士指出，超額申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在于新股全部中簽，基金沒辦法全額付款。

但他們判斷這種風(fēng)險(xiǎn)暴露的概率還不到十萬分之一。

“按照現(xiàn)在新股申購(gòu)的火熱程度，肯定是會(huì)采取比例配售，不可能將網(wǎng)下部分的新股配售一家機(jī)構(gòu)。”前述大型基金公司負(fù)責(zé)打新的人士透露，有些風(fēng)控較松的公司可以通過超額申購(gòu)來提高入圍率。

爭(zhēng)搶時(shí)間跑道

對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)網(wǎng)下詢價(jià)出現(xiàn)價(jià)格相同、數(shù)量相同的情況時(shí)，唯一能比拼的就是時(shí)間這一條跑道。

“新股報(bào)價(jià)的剔除和自主配售原則中，都是按‘價(jià)格、數(shù)量、順序’這三個(gè)因素來決定。”深圳一位券商資管部投資經(jīng)理指出，這說明當(dāng)報(bào)價(jià)和數(shù)量都相同時(shí)，時(shí)間將成為能否獲得新股配售的一個(gè)關(guān)鍵因素。

當(dāng)申報(bào)時(shí)間成為優(yōu)先條件之一時(shí)，很多詢價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢價(jià)首日即搶先提交申報(bào)價(jià)格。

“初步詢價(jià)的時(shí)間期限是三天，以前是搶著在最后一天的最后十五分鐘才報(bào)，等打聽完別人的價(jià)格之后再報(bào)。但現(xiàn)在是搶著先報(bào)，詢價(jià)第一天就早早地把價(jià)格報(bào)上去。”陳宇透露。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，基金公司在新股定價(jià)方面安排一套內(nèi)部的風(fēng)控流程，即各基金經(jīng)理統(tǒng)一價(jià)格和擬申購(gòu)的數(shù)量，然后提交監(jiān)察稽核部審核。等通過后，再交由中央交易部執(zhí)行填寫新股申購(gòu)價(jià)格和數(shù)量。

為了搶著在初步詢價(jià)的第一時(shí)間內(nèi)即提交申報(bào)價(jià)格，有些基金公司要求旗下所有部門要在詢價(jià)前一天即走完全部合規(guī)流程。

例如，龍大肉食、雪浪環(huán)境和飛天誠(chéng)信是在6月11日開始詢價(jià)，一家大型基金公司要求各個(gè)部門在6月10日下班前走完全部流程，以確保11日早上9點(diǎn)可以申報(bào)新股價(jià)格。（編輯 巫燕玲）