2012年3月，云南鴻翔一心堂藥業(yè)股份有限公司披露首發(fā)招股說明書，針對一心堂藥業(yè)的質(zhì)疑即見諸報端，即便在隨后順利過會后，質(zhì)疑聲依舊高漲。兩年過后，一心堂藥業(yè)成為IPO再次開閘后首批10家獲得發(fā)行批文的擬上市公司之一，A股藥店“第一股”即將上市。公司經(jīng)過兩年的發(fā)展，不少曾經(jīng)被普遍質(zhì)疑的問題依舊存在，一心堂藥業(yè)帶著累累傷痕敲開上市大門，無疑給未來的投資者埋下了諸多的“地雷”。

子公司虧損加劇

一心堂藥業(yè)2012年招股說明書中披露了各子公司的經(jīng)營情況，廣西鴻翔一心堂、山西來福一心堂、重慶鴻翔一心堂等子公司在2011年分別虧損575.57萬元、397.40萬元、185.84萬元。盡管公司表示，門店盈利有一年期的周期性，但持續(xù)虧損仍難以解釋所謂的周期性。

在最新披露的首次公開發(fā)行股票招股意向書中，子公司的虧損情況并未得到好轉(zhuǎn)。招股意向書顯示，廣西鴻翔一心堂2013年虧損高達2234.02萬元，虧損較2011年擴大近四倍。此外，2011年出現(xiàn)虧損的山西來福一心堂、重慶鴻翔一心堂在2013年繼續(xù)虧損304.76萬元、12.99萬元。而在公司10家子公司中，還有三家子公司出現(xiàn)虧損，分別是貴州鴻翔一心堂虧損692.36萬元、四川鴻翔一心堂虧損59.29萬元、四川一心堂虧損17.75萬元。可以看到，公司有六成子公司出現(xiàn)虧損，部分子公司虧損甚至還在擴大。有業(yè)內(nèi)人士認為，虧損意味經(jīng)營困難，公司區(qū)域擴張并不順利。而眾多虧損子公司不僅未能給一心堂藥業(yè)貢獻收益，反而還成為公司發(fā)展的“絆腳石”。如何解決子公司的困境？是一心堂藥業(yè)需要重視的關(guān)鍵問題。

“有錢人”出手再“圈錢”

招股意向書顯示，一心堂藥業(yè)本次擬發(fā)行不超過6510萬股，發(fā)行后總股本不超過2.6億股，并在深交所中小板上市。相比老版本的招股說明書，本次公司募集資金項目有所增加。其中直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資4.69億元，信息化電子商務(wù)建設(shè)投資6000萬元募集資金不變，同時增加募集資金中新增補充流動資金1億元，償還銀行貸款1.2億元。

值得一提的是，截至2013年12月31日，公司已利用自籌資金先行投入直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，目前已在云南、廣西、四川、重慶新設(shè)門店780家，已支付房租、貨架柜臺、電子設(shè)備、裝修及存貨等款項2.58億元。由此可見公司最重要的募投項目公司已自籌資金投入過半，但公司2013年貨幣資金依舊高達5.2億元，同時呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢。有市場質(zhì)疑認為，一心堂藥業(yè)其實并不缺錢，即便用自有資金完成所剩項目建設(shè)仍綽綽有余。同時公司此次還新增補充流動資金和償還銀行貸款共計2.2億元，“圈錢”意味濃厚。

此外，本次一心堂藥業(yè)募集資金主要用于擴大連鎖藥店，而通過子公司經(jīng)營情況來看，多地區(qū)經(jīng)營并不盡如人意，公司募集資金投入直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)能否挽回地區(qū)擴張的頹勢還是一個未知數(shù)。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展遇“對手”

農(nóng)村市場是一心堂藥業(yè)的優(yōu)勢市場，公司在招股意向書中指出，從長遠來看，政府對農(nóng)村醫(yī)療的投入將刺激并喚醒這一巨大市場，而農(nóng)村市場是公司的優(yōu)勢市場，這對公司未來的發(fā)展具有積極作用，公司未來將得益于農(nóng)村市場的擴容。

從一心堂藥業(yè)披露的報告期鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店銷售情況來看，毛利率一直處在較高的水平。2011-2013年一心堂鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店數(shù)量出現(xiàn)持續(xù)增長，零售收入和零售毛利也隨之走高。簡單計算得出2011年-2013年鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店零售毛利率分別為41%、41%、42%。有市場人士認為，公司在鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店的高毛利率似乎不符合國家解決“看病難、看病貴”的宗旨。而在健全以縣級醫(yī)院為龍頭、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和村衛(wèi)生室為基礎(chǔ)的農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的背景下，一心堂這種連鎖藥店的發(fā)展空間又在哪里？這問題值得深思。

行政處罰凸顯管理硬傷

近幾年中，一心堂藥業(yè)因違規(guī)經(jīng)營而不斷受到行政處罰，涉及藥監(jiān)、工商、質(zhì)監(jiān)、衛(wèi)生、物價、稅務(wù)等行政部門。據(jù)公司披露，2009年-2013年，處罰金額分別為24.30萬元、15.16萬元、29.43萬元、8.53萬元、4.17萬元，處罰原因涉及藥品質(zhì)量、超范圍經(jīng)營、營銷活動不規(guī)范以及商品管理等原因。

據(jù)媒體報道，在投訴網(wǎng)站對于一心堂藥業(yè)的假藥、劣藥的投訴也比比皆是，同時公司也遭受多筆行政處罰，其中2009年因銷售“蒲公英顆粒”被認定為劣藥，被官渡區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局處以20278.50元的罰款。2011年，一心堂出售的維U顛茄鋁膠囊被認定為假藥，責(zé)令停止銷售沒收違法所得19萬元。2011年，因駐店藥師不在崗時，未停止銷售處方藥，被罰款10000元。

對于頻繁遭到行政處罰，一心堂藥業(yè)表示，處罰金額相對公司營業(yè)收入及凈利潤較小，不會對公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況構(gòu)成重大不利影響。實際上，頻繁遭受處罰凸顯公司擴張背后的管理風(fēng)險。未來隨著門店的繼續(xù)擴張，管理風(fēng)險也將隨之加大，管理能力能否跟上門店擴張速度，或?qū)⑹且恍奶盟帢I(yè)擴張路上的一道大坎。