飛天誠信

IPO重啟后，首輪發(fā)行申購日，四家公司參與發(fā)行，他們是聯(lián)明股份、飛天誠信、龍大肉食和雪狼環(huán)境。在此四只股票中，最受推崇的是飛天誠信，那讓我們見了看看飛天誠信是怎樣一個公司。

飛天誠信是大多數(shù)券商一致看好的，公司連接著當(dāng)今世界量大主宰行業(yè)：金融和信息技術(shù)，具有極其昂貴的行業(yè)特征，而在中國目前信息安全已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略，互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的信息化，都需要強有力的金融信息安全和認(rèn)證體系，尤其是身份認(rèn)證在未來零售金融中炙手可熱，相交于恒生電子等同行的高估值，飛天誠信將受到市場追捧，目前給出的估值是很低的，具有較大的炒作空間。

飛天誠信此次發(fā)行總數(shù)為2376萬股，網(wǎng)上發(fā)行946萬股，發(fā)行市盈率16.57倍，申購代碼：300386，申購價格：33.13元，單一帳戶申購上限9000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍?！?/p>

飛天誠信是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、全國企事業(yè)知識產(chǎn)權(quán)試點單位、北京市企業(yè)技術(shù)中心，是以身份認(rèn)證為主的信息安全產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司圍繞FT-COS智能卡操作系統(tǒng)自主研發(fā)了ePass系列USBKey、OTP系列動態(tài)令牌、ROCKEY系列軟件加密鎖、飛天智能卡及讀寫器等系列產(chǎn)品。公司獲授權(quán)的專利五百多項，持有計算機軟件著作權(quán)登記證書一百多項，產(chǎn)品獲得多項認(rèn)證，已通過PBOC、CFCA、SHECATRUST、歐盟CE認(rèn)證、美國FCC認(rèn)證、銀行卡檢測中心、北京數(shù)字證書認(rèn)證中心、公安部信息安全產(chǎn)品檢測中心、公安部計算機信息系統(tǒng)安全產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心、信息處理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)符合性檢測中心、社會保障(個人)卡委托檢測機構(gòu)等機構(gòu)的認(rèn)證和檢測。2013年12月，公司被認(rèn)定為“2013-2014年度國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)”。

機構(gòu)觀點：

東方證券：飛天誠信估值水平為33.7倍PE

主營USB Key系列產(chǎn)品，業(yè)績增速迅猛

公司的主營業(yè)務(wù)是銀行身份認(rèn)證類信息安全產(chǎn)品，包括USB Key、OTP動態(tài)令牌、加密鎖等，其中公司USB Key 產(chǎn)品市場占有率居行業(yè)前三位，客戶群體涵蓋工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、招商銀行、交通銀行、中信銀行、民生銀行、華夏銀行等180多家銀行；公司OTP 動態(tài)令牌產(chǎn)品市場的市占率也位居行業(yè)前三名。截止2013年，公司收入8.46億元，凈利潤2.01億元，過去三年收入和凈利潤復(fù)合增速分別達到57.8%和84.8%。

行業(yè)未來增速預(yù)計趨于平穩(wěn)，競爭格局相對穩(wěn)定

USB Key的需求和個人網(wǎng)銀滲透率密切相關(guān)，過去幾年，個人網(wǎng)上銀行迅速普及，直接拉動了USB Key的高增長，以四大行為例，12年之前，個人網(wǎng)銀客戶數(shù)的增長基本維持在40%以上，但13年增速已經(jīng)呈現(xiàn)顯著的下降趨勢，預(yù)計未來行業(yè)整體增速應(yīng)該會逐步趨緩，維持在20%-30%左右的水平，且需求拉動以升級和更新需求為主；競爭格局上來看，我們認(rèn)為由于銀行采購體系的特殊性，在各家廠商不發(fā)生內(nèi)部突變的情況下，未來市場格局依然會維持相對穩(wěn)定，即保持公司、握奇與天地融三足鼎立的態(tài)勢。

募投項目增強公司競爭力，云端認(rèn)證有望成為未來的業(yè)務(wù)亮點

公司本次擬公開發(fā)行不超過2500萬股，計劃募集資金6.18億，募投項目包括為USB Key升級、身份認(rèn)證云平臺等七個項目，其中身份認(rèn)證云平臺項目旨在通過手機端APP發(fā)送動態(tài)密碼，取代銀行當(dāng)前通過手機短信發(fā)送動態(tài)密碼的方式，如果推廣成功，有望為銀行節(jié)約巨額的短信資費支出，而公司的業(yè)務(wù)開展模式也將由單一的硬件銷售模式轉(zhuǎn)向按服務(wù)收費的模式，并提升公司的平臺化運營價值。

盈利預(yù)測與可比公司估值

我們預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別為2.86、3.84、4.99億元，目前相關(guān)可比公司2014年平均估值水平為33.7倍PE.

風(fēng)險提示

毛利率下降風(fēng)險，大客戶集中風(fēng)險，市場飽和風(fēng)險。

聯(lián)明股份：

聯(lián)明股份要害是未來汽車市場空間有多大，你現(xiàn)在開車到高速路上走走，就可以看到那些運輸小汽車的大型火車多如牛毛，中國汽車的消費仿佛才剛剛開始，尤其是中低端車，在農(nóng)村和小城鎮(zhèn)將有非常大的發(fā)展前景，不過，對于中國而言，汽車畢竟是一個周期性很強的行業(yè)，在此輪宏觀經(jīng)濟下滑下，對于汽車的消費還會延續(xù)火爆，答案是否定的。

聯(lián)明股份此次發(fā)行總數(shù)為2000萬股，網(wǎng)上發(fā)行800萬股，發(fā)行市盈率13.43倍，申購代碼：732006，申購價格：9.93元，單一帳戶申購上限8000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

公司致力于汽車零部件業(yè)，是專業(yè)從事汽車零部件生產(chǎn)的制造商，產(chǎn)品主要是為汽車整車廠提供汽車車身零部件(沖壓及焊接件總成零部件)。公司是著名整車制造商上海通用的一級供應(yīng)商，并與其保持良好的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。2005年，公司通過德國TV萊茵公司ISO/TS16949:2002質(zhì)量體系認(rèn)證。2011年，公司通過德國TV萊茵公司ISO/TS16949:2009質(zhì)量體系認(rèn)證。多年來，公司秉承“誠信、團隊、速度、創(chuàng)新”的經(jīng)營理念，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績快速增長，并保持良好的發(fā)展趨勢。公司在全國多地?fù)碛卸鄠€大型生產(chǎn)基地，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。隨著公司的不斷發(fā)展壯大，公司在技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)設(shè)備、質(zhì)量保證和公司管理等各方面的投入和實力均在不斷提高。公司將秉承“不斷努力以超值的產(chǎn)品和周到的服務(wù)贏得顧客的首選”的質(zhì)量方針，致力于將公司打造成為具有全球競爭力的汽車零部件制造商。

光大證券：聯(lián)明股份合理價格11.3-14.6元

合理申購價區(qū)間：13.8~14.0 元，預(yù)計合理價格11.3~14.6 元

我們預(yù)計公司2013/14/15 年發(fā)行后完全攤EPS 為0.81/0.90/0.96 元(根據(jù)IPO 發(fā)行2000 萬股后的總股本計算)，結(jié)合同行業(yè)相關(guān)公司估值，考慮到公司業(yè)務(wù)面臨客戶及市場風(fēng)險，我們預(yù)計合理詢價區(qū)間為11.3~14.6 元，對應(yīng)2014 年14~18 倍市盈率。

優(yōu)秀的車身沖壓及焊接總成供應(yīng)商

公司提供汽車車身沖壓及焊接總成零部件，產(chǎn)品分為四類：車身前部、后部、側(cè)圍部、底盤沖壓及焊接件。公司在技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量保證及管理等方面能力不斷提高，管理層致力于將公司打造成為具有全球競爭力的汽車零部件制造商。

收入緩步增長，毛利率平穩(wěn)，模具盈利略有下滑

2012/13 年營收同比增長10%/13.2%，公司收入增長趨勢與主要客戶上海通用銷量增長情況基本相符，車身零部件收入占主營收入95%以上。13年車身零部件產(chǎn)品毛利率27.5%， 同比升1.5 個點，模具毛利率略有下滑。

營收主要來自上海通用，預(yù)計公司對通用配套將進一步提升

公司客戶以上汽集團旗下企業(yè)為主，重點客戶為上海通用及其關(guān)聯(lián)方。來自上海通用、通用北盛、通用東岳營收占比95%以上。重點客戶上海通用2013 年乘用車銷量157.5 萬輛，市場份額9.6%。2014 年上海通用將有3款新車在國內(nèi)上市，預(yù)計今明兩年公司對通用配套總量持續(xù)提升。

募投項目情況

公司本次擬公開發(fā)行新股2,000 萬股，項目總投資約3.3 億元，擬使用募集資金2.5 億元投資于如下項目：汽車大型沖壓零部件生產(chǎn)基地(一期)及模具研發(fā)項目(1.7 億元)、汽車沖壓及焊接零部件生產(chǎn)基地項目(8,450萬元)。項目建成后，產(chǎn)能提升的同時，有助于提高公司對通用東岳、通用北盛的配套業(yè)務(wù)規(guī)模。

風(fēng)險提示

客戶集中度較高、汽車行業(yè)周期性波動、主要原材料價格波動、新增產(chǎn)能利用不足風(fēng)險。

雪浪環(huán)境

雪浪環(huán)境典型的環(huán)保股，是此輪熊市的佼佼者，也是未來中國經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，而過去幾十年高速發(fā)展所造成的環(huán)保壞賬，必然要以環(huán)保產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展來還賬，這個行業(yè)目前尚在發(fā)展初期，未來空間無限，是站在中國環(huán)境治理的風(fēng)口上的豬。然而鋼鐵重點客戶正走下坡路，它也要跟著走。

雪浪環(huán)境此次發(fā)行總數(shù)為2000萬股，網(wǎng)上發(fā)行800萬股，發(fā)行市盈率22.17倍，申購代碼：300385，申購價格：14.73元，單一帳戶申購上限8000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍?！　?/p>

公司是一家集垃圾焚燒處理、除塵輸灰、煙氣凈化處理、飛灰處理、軋鋼、工業(yè)鏈條、器具儀表的技術(shù)開發(fā)、設(shè)計、制造及工程承包等為一體的綜合性企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、銷售及服務(wù)。公司是國內(nèi)第一家專業(yè)從事開發(fā)和制造除塵輸灰設(shè)備的企業(yè)，產(chǎn)品形成系列化，擁有自營進出口權(quán)。公司擁有發(fā)明專利7項，實用新型專利17項，掌握的冷壓球團技術(shù)已獲得2項專利授權(quán)，其中1項為發(fā)明專利。公司先后獲得“江蘇省民營科技企業(yè)”“中國優(yōu)秀民營科技企業(yè)”“國家高新技術(shù)企業(yè)”“重點環(huán)境保護實用技術(shù)”“江蘇省著名商標(biāo)”等稱號。

中信證券：雪浪環(huán)境合理股價區(qū)間14.7-16.4元

煙氣凈化與灰渣處理整體解決方案提供商。公司主營業(yè)務(wù)為煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、銷售及服務(wù)，其下游客戶主要是垃圾發(fā)電廠和鋼鐵冶煉企業(yè)。2013年公司煙氣凈化系統(tǒng)、灰渣處理系統(tǒng)兩項核心業(yè)務(wù)收入占比分別為48%、43%。公司實際控制人為董事長楊建平先生，持有發(fā)行后總股本(按8,000萬股計算)的39.2%。 焚燒煙氣治理景氣持續(xù)，鋼鐵治污不斷興起。2011~2012年城鎮(zhèn)累計新增投產(chǎn)垃圾焚燒完成“十二五”規(guī)劃比例僅20%，垃圾焚燒景氣度有望延續(xù)至“十三五”上半期(預(yù)計2015年底或有10萬噸/日處于在建狀態(tài))，年均投資需求或達175億元。焚燒爭議及新標(biāo)出臺有望促進煙氣凈化提標(biāo)升級，未來三年垃圾焚燒煙氣處理市場約26~35億元/年。此外，節(jié)能減排政策推動鋼鐵煙氣治理深化，預(yù)計“十二五”燒結(jié)機脫硫市場或達100億元。

技術(shù)長期積累，品牌優(yōu)勢突出。公司具備提供干法、半干法、濕法、干法+濕法等多種組合煙氣凈化工藝能力，2003年以來承接國內(nèi)外垃圾焚燒煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目53個，業(yè)績與品牌優(yōu)勢突出。公司是國內(nèi)少數(shù)能夠同時提供煙氣凈化與灰渣處理一體化解決方案的企業(yè)，有利于減少客戶設(shè)備供應(yīng)中間環(huán)節(jié)，有效節(jié)約成本。

目前公司已形成光大國際、浦東環(huán)保、上海環(huán)境、寶鋼集團、武鋼集團等優(yōu)質(zhì)客戶資源，為后續(xù)訂單獲取及銷售貨款回籠提供可靠保證，并有利于未來國內(nèi)外市場進一步拓展。

在手訂單充裕及行業(yè)景氣助力業(yè)績持續(xù)成長。2009~2013年公司營業(yè)收入、凈利潤分別實現(xiàn)復(fù)合增速16.4%、29.3%的穩(wěn)健增長，煙氣凈化、灰渣處理兩項核心業(yè)務(wù)毛利率分別穩(wěn)定在27%、39%左右，應(yīng)收賬款回收需要關(guān)注。截至2013年底，公司待執(zhí)行煙氣凈化合同接近4.09億元，使得2014~2015年該業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長確定性較高，而垃圾焚燒景氣度或延續(xù)至“十三五”上半期也有助于2016年該業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較好增長。公司灰渣處理業(yè)務(wù)基于多年來積累優(yōu)質(zhì)客戶的持續(xù)更新需求以及寶鋼湛江、武鋼防城港等大型鋼鐵項目或?qū)⒅鸩絾樱涫杖胗型永m(xù)近年來平穩(wěn)增長態(tài)勢。此外，公司自2012年開始進入污水設(shè)備領(lǐng)域，博隆合同(6,680萬元)正在執(zhí)行中，后續(xù)訂單亦值得期待。

募投項目促產(chǎn)能提升，財務(wù)費用有望降低。本次募投資金用于年產(chǎn)20臺套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)、研發(fā)中心、償還銀行借款。其中前者有助于降低外協(xié)備件比重，便于控制產(chǎn)品質(zhì)量和進度，生產(chǎn)能力大幅提升。此外，計劃利用償還銀行借款6,000萬元，有助減少利息支出并提升盈利能力。

風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟波動致下游客戶需求受限或支付困難；原材料價格變動超預(yù)期等；訂單獲取或執(zhí)行進度低于預(yù)期；應(yīng)收賬款回收等。 建議詢價區(qū)間為13.2~14.8元。預(yù)計公司2014~2016年攤EPS分別為0.82/0.99/1.20元，業(yè)績復(fù)合增速為21.0%?？紤]到公司未來成長性與可比標(biāo)的相比較低，我們給予2014年18~20倍P/E，合理股價區(qū)間14.7~16.4元。考慮詢價階段給予10%折扣，建議詢價區(qū)間為13.2~14.8元。 (中信證券)

龍大肉食

龍大肉食是純消費股，抗周期，但無特色，區(qū)域性公司，規(guī)模過小，利潤率低，豬肉價格波動過大，隨著消費升級，消費肉食者將會趨勢性下降，對綠色環(huán)保豬肉需求會高漲，公司在這方面尚未投入。不能形成規(guī)模效應(yīng)，難以整合市場，食品領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險高。

龍大肉食此次發(fā)行總數(shù)為5459萬股，網(wǎng)上發(fā)行2159萬股，發(fā)行市盈率19.58倍，申購代碼：002726，申購價格：9.79元，單一帳戶申購上限21500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍?！?/p>

公司主要從事生豬養(yǎng)殖，生豬屠宰，冷鮮肉、冷凍肉、熟食制品的生產(chǎn)加工及銷售。經(jīng)過多年經(jīng)營發(fā)展，發(fā)行人已逐步發(fā)展成為一家集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、肉食品加工及銷售，以及食品安全檢測為一體的“全產(chǎn)業(yè)鏈”肉食品加工企業(yè)。龍大牌鮮凍分割豬肉、龍大牌低溫肉制品被國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗總局評為“中國名牌產(chǎn)品”(2007年-2012年)。“龍大肉食”商標(biāo)被山東省工商行政管理局評為“山東省著名商標(biāo)”。公司產(chǎn)品先后通過HACCP、ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系等認(rèn)證，公司獲得“中國肉類工業(yè)50強”“中國肉類工業(yè)影響力品牌”等榮譽，擁有專利“自然養(yǎng)豬法中采用的圓水溝排污裝置”。(點擊查看>>>前期新股中簽率一覽)

中金公司：龍大肉食合理區(qū)間為13-18倍市盈率

龍大肉食主要從事生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、冷鮮肉、冷凍肉、熟食制品的生產(chǎn)加工及銷售，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)重心主要在生豬屠宰上，占其收入比重近9 成。公司的主要銷售區(qū)域在山東及附近地區(qū)。

公司控股股東龍大集團本次發(fā)行前持有本公司62.45%的股權(quán)，發(fā)行人董事長宮明杰先生及其父親宮學(xué)斌先生合計持有龍大集團74.51%股權(quán)。

公司具有“全產(chǎn)業(yè)鏈”的肉食品加工業(yè)務(wù)，包括生豬養(yǎng)殖，不過目前外購生豬占其屠宰量的9 成。

2013 年公司實現(xiàn)收入31.58 億元，盈利1.24 億元，凈利率3.9%。

我們預(yù)計2014/2015 年收入為37.3 億元/43.4 億元，同比增長18%/16%；盈利1.12 億元/1.36 億元，同比增長-4%/21%。

本次發(fā)行擬募集資金4.98 億元，發(fā)行新股不超過5,460 萬股，原股東不公開發(fā)售股份。

亮點

屠宰行業(yè)的整合、冷鮮肉消費比重提升是趨勢。國內(nèi)屠宰行業(yè)集中度低，行業(yè)前三強市占率近8%，遠低于美國。目前地方各級政府均采取“適度集中規(guī)模、減少定點數(shù)量、便于監(jiān)督管理、促進生產(chǎn)和流通”的方針引導(dǎo)定點屠宰，減少過度競爭，有助于行業(yè)集中度的提升。冷鮮肉因肉品新鮮、質(zhì)嫩味美、營養(yǎng)價值高的優(yōu)點，其在肉類的消費比重將逐漸提升。

基地市場發(fā)展加盟商，自建渠道、終端布局。公司在山東及附近市場通過自身和加盟商大力發(fā)展加盟店，截至2013 年末已開設(shè)2,670 家加盟店。在基地市場的布局已具備一定優(yōu)勢。

未來加大屠宰及肉制品投入，加快市場渠道拓展。未來三年，公司計劃除完成年出欄31 萬頭的募投項目外，將繼續(xù)新建生豬養(yǎng)殖基地，提升自繁自養(yǎng)能力。進一步拓展山東南部(日照、臨沂地區(qū))以及上海、南京等華東市場，新增屠宰、冷鮮肉及熟食加工產(chǎn)能，其中募投項目中含6000 噸低溫肉制品。同時加快市場渠道拓展，發(fā)展5,000 家龍大加盟店。

我們認(rèn)為公司2014 年合理交易區(qū)間為13-18 倍市盈率。

風(fēng)險：

豬肉價格持續(xù)低迷。(中金公司)