日前，遼寧福鞍重工股份有限公司(下稱“福鞍重工”)預(yù)披露了其招股說明書。公司此次IPO擬發(fā)行新股不超過2500萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬于上交所上市。

公司主要從事大型鑄鋼件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，服務(wù)于發(fā)電設(shè)備、重型機械等重大技術(shù)裝備制造業(yè)。福鞍重工此次首發(fā)，擬募集資金超過3.50億元，將用于重大技術(shù)裝備高端鑄鋼件制造項目，水輪機組關(guān)鍵鑄鋼件精加工項目和超臨界火電缸體、閥體及軌道交通轉(zhuǎn)向架加工項目，余額將用于補充公司的流動資金。

福鞍重工此次首發(fā)由國信證券保薦。截至招股說明書簽署日，福鞍控股持有公司6095.625萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的81.28%，為公司控股股東。該公司主要從事企業(yè)項目投資、管理、咨詢；資產(chǎn)管理；機械設(shè)備、電子產(chǎn)品、金屬材料、建筑裝飾材料、化工產(chǎn)品銷售，并無實質(zhì)性經(jīng)營業(yè)務(wù)。有媒體因此質(zhì)疑此舉為“大股東設(shè)立皮包業(yè)務(wù)公司謀控股”。

實際上，福鞍重工內(nèi)部債務(wù)問題已陷困頓且程度連年加劇。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一項，2011年、2012年和2013年分別為3.14次、2.40次和2.20次，呈逐年下降的趨勢。同時，公司三年負債金額總計對應(yīng)分別為5.31億元、5.81億元和6.20億元，報告期內(nèi)連續(xù)遞增。

公司與日俱增的資金壓力一同制約了生產(chǎn)設(shè)備的更新?lián)Q代。招股書顯示，自報告初期2011年開始，五個主體車間中已有三個出現(xiàn)產(chǎn)能利用率超過100%的情況。超負額產(chǎn)能運轉(zhuǎn)又使公司設(shè)備價值加速回落。公司的電弧爐、LF精煉爐、VD/VOD精煉爐等外購熔煉設(shè)備原值1653.59萬元，現(xiàn)凈值697.77萬元，折舊率達57.80%。

除此之外，福鞍重工為其配套的大型鑄鋼件生產(chǎn)企業(yè)的主要客戶相對集中，2011—2013年，發(fā)行人前五大客戶銷售收入占公司全部營業(yè)收入的比例分別為62.08%、55.89%和60.08%。本次公開發(fā)行股票后，公司總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)將大幅度增加，對公司組織結(jié)構(gòu)和管理體系提出了更高要求，上述問題更亟待解決。

時代周報記者日前就上述問題聯(lián)系福鞍重工，截至發(fā)稿之日，仍未獲得答復(fù)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑

報告期內(nèi)，福鞍重工各期末應(yīng)收賬款金額較大，占流動資產(chǎn)的比重逐年提高。招股書顯示，公司2011—2013年年底，應(yīng)收賬款額度分別為1.37億元、1.70億元、1.74億元，呈逐年上升的趨勢，占流動資產(chǎn)的比例分別為35.69%、39.51%、35.58%。

較大金額的應(yīng)收賬款占用了公司較多的資金，若到期不能及時收回，則公司將承擔較大的資金成本并存在資金周轉(zhuǎn)困難的風(fēng)險。時代周報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，福鞍重工的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一項，三年期末對應(yīng)分別為3.14次、2.40次、2.20次，呈逐年下降的趨勢。若應(yīng)收賬款發(fā)生損失，將對財務(wù)財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

公司應(yīng)收賬款回收難度還因銷售中間商一環(huán)加大。招股書顯示，雖然發(fā)行人主要客戶包括哈爾濱電氣集團、東方電氣集團、美國通用電氣公司等國內(nèi)、國際知名的企業(yè)，但也存在如北京善水等銷售中間商。該類中間商只有在收到其下游客戶的設(shè)備款項之后，才能支付發(fā)行人采購款，因此，若中間鏈條過長或下游客戶付款不及時，發(fā)行人將面臨應(yīng)收賬款賬齡拖長、回收難度加大的風(fēng)險。

此外，公司融資渠道較為單一，以短期借款、長期借款等間接融資形式為主。招股書顯示，2011年、2012年、2013年底，公司負債金額總計分別為5.31億元、5.81億元和6.20億元，報告期內(nèi)連續(xù)遞增。申報期各期末母公司資產(chǎn)負債率分別為62.68% 、61.11%和62.99%，在60%以上的水平上居高不下。隨著我國信貸政策變動及利率市場化進程的推進，公司可能存在貸款融資渠道收窄，貸款成本提高的風(fēng)險。截至2013年12月，公司凈資產(chǎn)3.47億，按扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤計算，2013年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.45%。由于本次發(fā)行完成后公司凈資產(chǎn)將在短時間內(nèi)大幅增長，而募集資金投資項目有一定建設(shè)周期，項目產(chǎn)生效益尚需一段時間。公司表示：“預(yù)計本次發(fā)行后，本公司凈資產(chǎn)收益率與過去年度相比將有一定幅度下降。”

車間產(chǎn)能利用率超100%

根據(jù)公司生產(chǎn)工藝的特點，公司的生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要由五個主體車間構(gòu)成，分別為：熔煉車間、鑄造車間、清砂車間、精整車間和機加工車間，各車間歷年的額定工時和實際工時之比為各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率。

時代周報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，自報告初期2011年開始，五個主體車間中已有三個出現(xiàn)產(chǎn)能利用率超過100%的情況。其中尤以精整車間的程度最為嚴重，其2011年、2012年、2013年的產(chǎn)能利用率對應(yīng)分別為111.95%、124.15%、127.25%，在超負額的基礎(chǔ)上持續(xù)提升。清砂車間的產(chǎn)能利用率也從報告初期的104.95%增至2013年116.22%的水平。

對于相當一部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率超過100%的情況，公司解釋稱：“主要原因是由于生產(chǎn)場地和關(guān)鍵工藝生產(chǎn)加工設(shè)備的限制，制約公司生產(chǎn)能力的進一步提高。為滿足生產(chǎn)需要，公司通過支付加班費，在合理范圍內(nèi)適量延長工作時間。”

然而，超負額產(chǎn)能運轉(zhuǎn)同時使公司設(shè)備價值加速回落。招股書顯示，公司的電弧爐、LF精煉爐、VD/VOD精煉爐等外購熔煉設(shè)備原值1653.59萬元，現(xiàn)凈值697.77萬元，折舊率達57.80%。此外，福鞍重工的多種其他熔煉、精煉設(shè)備，熱處理設(shè)備，起重、運載設(shè)備，樹脂砂生產(chǎn)設(shè)備，其凈值也已跌至原價的半數(shù)或以下水平。

該公司募集資金投入項目在資金進入之后仍需要18個月的建設(shè)期，在此期間，福鞍重工的生產(chǎn)設(shè)備將面臨近一步折舊，由此而產(chǎn)生的產(chǎn)能耗損不僅對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，更面臨投資回報周期長、設(shè)備青黃不接問題。

公司制造費用主要為設(shè)備折舊、能源消耗、車間管理人員工資等。時代周報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，該三項費用，報告期內(nèi)分別為6,288.16萬元、5,662.37萬元和5,102.27萬元，占營業(yè)成本的比重分別為22.18%、19.99%和18.29%。福鞍重工以產(chǎn)能超負額利用形式催化業(yè)績同時，公司外購設(shè)備已出現(xiàn)大規(guī)模、高比例折舊。招股書顯示，2011—2013年度，公司營業(yè)收入分別為3.93億元、3.91億元和4.03億元，此報告期間福鞍重工的營收年均復(fù)合增長率為1.21%。這一增長所仰仗的高產(chǎn)能如再受折舊考驗，或首發(fā)募資出現(xiàn)障礙，將對企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生嚴重影響，直接連帶業(yè)績下滑。

主力客戶集中

公司的主要產(chǎn)品為發(fā)電設(shè)備、工程機械及軌道交通配套大型鑄鋼件，其中又以火電設(shè)備鑄件、水電設(shè)備鑄件營業(yè)收入居前，報告期內(nèi)兩者合計收入占比維持在50%以上。

目前，國內(nèi)火電設(shè)備和水電設(shè)備市場集中度較高，哈爾濱電氣集團、東方電氣集團、上海電氣集團在國內(nèi)火力、水力發(fā)電設(shè)備市場占據(jù)了主要的市場份額，實力雄厚。

根據(jù)《2010年中國電器工業(yè)年鑒》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在大型水電設(shè)備市場，2009年哈爾濱電機廠有限責(zé)任公司和東方電機有限公司實現(xiàn)利潤總額合計占行業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)可統(tǒng)計利潤總額的83.60%。在火電設(shè)備市場，2009年全國發(fā)電設(shè)備企業(yè)累計生產(chǎn)汽輪機8,448萬KW，其中三大發(fā)電設(shè)備集團下轄的哈爾濱汽輪機、東方汽輪機、上海汽輪機分別生產(chǎn)2,083KW、2,719KW和2,421KW，占總產(chǎn)量的85.50%。發(fā)電設(shè)備較高的市場集中度，決定了為其配套的大型鑄鋼件生產(chǎn)企業(yè)的主要客戶相對集中，申報期各期，2011—2013年，發(fā)行人前五大客戶銷售收入占公司全部營業(yè)收入的比例分別為62.08%、55.89%和60.08%。其中，公司的第一大客戶分別為2011年、2012年的哈爾濱電氣集團公司和2013年美國通用電氣集團，其對應(yīng)營業(yè)收入總額占公司全部營業(yè)收入的比例分別為25.04%、24.20%和20.26%。

對此，福鞍重工坦承：“客戶集中度較高給公司的經(jīng)營帶來一定風(fēng)險，若主要客戶因經(jīng)營狀況發(fā)生變化導(dǎo)致其對公司產(chǎn)品的需求量下降，則會對公司未來的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定負面影響。”另外，本次公開發(fā)行股票后，公司總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)將大幅度增加，對公司組織結(jié)構(gòu)和管理體系提出了更高的要求。隨著公司業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模的擴大，如何建立更加有效的投資決策體系，進一步完善內(nèi)部控制體系，引進和培養(yǎng)技術(shù)人才、市場營銷人才、管理人才等將成為公司面臨的重要課題。

隨著募集資金的到位和募集資金投資項目的實施，公司的業(yè)務(wù)、機構(gòu)和人員等將進一步擴張，公司將在制度建設(shè)、組織設(shè)置、運營管理、資金管理和內(nèi)部控制等方面面臨更大的挑戰(zhàn)。公司經(jīng)營規(guī)模的快速增長，也給公司短期內(nèi)建立和完善適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要的管理體系、制度及約束機制帶來一定的風(fēng)險。