莎普愛(ài)思（603168）6月19日發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，確定發(fā)行價(jià)格為21.85元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為14.05倍。發(fā)行股份數(shù)量為1635萬(wàn)股，均為新股發(fā)行，無(wú)老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)黄渲芯W(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為654萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的40%。

莎普愛(ài)思網(wǎng)上申購(gòu)簡(jiǎn)稱為“莎普申購(gòu)”，網(wǎng)上申購(gòu)代碼為“732168”。網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)時(shí)間為6月20日。申購(gòu)上限為0.6萬(wàn)股，頂格申購(gòu)需資金13.11萬(wàn)元。

公司為醫(yī)藥制造企業(yè)，研發(fā)生產(chǎn)以眼科特色藥物與大輸液基本藥物為支柱，涵蓋眼科類(lèi)、體液平衡類(lèi)、全身抗感染類(lèi)等各類(lèi)藥物的醫(yī)藥產(chǎn)品。

公司已經(jīng)推出抗白內(nèi)障、抗感染、治療青光眼的系列眼科藥品，其中核心產(chǎn)品莎普愛(ài)思滴眼液于1997年獲得國(guó)家二類(lèi)新藥證書(shū)，被列入國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目和國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品計(jì)劃，主要用于早期老年性白內(nèi)障。公司滴眼液產(chǎn)品商標(biāo)“莎普愛(ài)思”是國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)定的中國(guó)馳名商標(biāo)。

值得注意的是，莎普愛(ài)思尚未上市，A股市場(chǎng)炒作熱潮已起。景興紙業(yè)因參股莎普愛(ài)思而連續(xù)大漲，截至昨日的前4個(gè)交易日其累計(jì)大漲近4成。景興紙業(yè)持有莎普愛(ài)思980萬(wàn)股股份，占莎普愛(ài)思發(fā)行前股份的20%。

機(jī)構(gòu)分析：

莎普愛(ài)思:白內(nèi)障治療專(zhuān)業(yè)企業(yè) 合理的價(jià)值區(qū)間為36-45元

海通證券研究員：余文心,周銳

1. 穩(wěn)定成長(zhǎng)的民營(yíng)控股醫(yī)藥企業(yè)

2. 眼科特色藥物為公司增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力

3. 以渠道全程管理為營(yíng)銷(xiāo)特色

4. 公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備情況

5. 募投項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能

6. 合理價(jià)值區(qū)間:36-45元

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS(對(duì)應(yīng)發(fā)行后股本)分別為1.80、2.12、2.48 元。對(duì)比同類(lèi)OTC 制藥企業(yè)估值, 給予2014 年20-25 倍PE,合理的價(jià)值區(qū)間為36-45 元。

莎普愛(ài)思:領(lǐng)先的白內(nèi)障醫(yī)藥企業(yè)

安信證券研究員：鄒敏,吳永強(qiáng),葉寅

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014 年-16 年的收入增速分別為14.3%、14.7%、11.8%,凈利潤(rùn)增速分別為11.1%、11.8%、12.3%,給予2014 年11.5-14XPE,建議詢價(jià)區(qū)間20.36-24.78 元,首日上市價(jià)格區(qū)間26.55-35.40 元,相當(dāng)于2014 年15-20 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:滴眼液遭遇超預(yù)期的行政性或招標(biāo)性降價(jià);大輸液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致價(jià)格下滑超預(yù)期。

莎普愛(ài)思:滴眼劑特色生產(chǎn)企業(yè) 合理估值區(qū)間為37.31-44.76元

上海證券研究員：魏赟

盈利預(yù)測(cè)

根據(jù)募投項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度和可能的超募資金狀況,預(yù)計(jì)2014-2016年歸于母公司的凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)年遞增17.12%、20.26%和17.49%,相應(yīng)的稀釋后每股收益為1.87 元、2.24 元和2.64 元。

公司估值

我們認(rèn)為給予公司14 年每股收益22 倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為37.31-44.76 元。

定價(jià)結(jié)論

公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1,635萬(wàn)股人民幣普通股,全部為新股,占發(fā)行后總股本的25.02%。計(jì)劃募資資金30,673萬(wàn)元,涉及發(fā)行費(fèi)用5074萬(wàn)元,需募資資金總額為35747萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)為21.86元,對(duì)應(yīng)14、15年P(guān)E為11.72、9.74。

莎普愛(ài)思:眼科特色藥物和大輸液并舉 預(yù)計(jì)合理價(jià)格區(qū)間38.85-42.55元

國(guó)泰君安研究員：胡博新,丁丹

我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS(按發(fā)行1635萬(wàn)股計(jì)算)分別為1.85、2.21、2.63元,參考A股可比的眼科專(zhuān)科藥和大輸液公司2014PE均值為22X,給予公司合理估值為2014PE21-23倍,預(yù)計(jì)合理價(jià)格區(qū)間38.85-42.55元?？紤]到公司不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓,也不超募,預(yù)計(jì)其發(fā)行價(jià)=(募集資金+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量,即35744萬(wàn)元/1635萬(wàn)股=21.86元,對(duì)應(yīng)2014PE 12X,低于同類(lèi)可比公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn),藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

莎普愛(ài)思:白內(nèi)障藥物特色企業(yè) 目標(biāo)價(jià)41.28-46.44元

齊魯證券研究員：陳景樂(lè)

我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為6.96億元、7.66億元和8.46億元,同比分別增長(zhǎng)10.8%、10.1%和10.4%;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.12億元、1.30億元和1.51億元,同比分別增長(zhǎng)7.8%、15.5%和16.4%;假設(shè)本次發(fā)行新增股本1635萬(wàn)股,對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.72元、1.98元和2.31元。

我們參考化學(xué)制劑類(lèi)可比公司二級(jí)市場(chǎng)估值,并考慮發(fā)行存在一定比例的折價(jià),給予公司2014年24-27倍PE,目標(biāo)價(jià)41.28-46.44元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)、用工方式變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)銷(xiāo)售波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)