“中國央行采取的行動相當(dāng)于解開的“QE”，換句話說，就是量化緊縮。全球最大的擔(dān)心是，量化緊縮(QT)會帶來很多很多問題。”

——德意志銀行外匯策略師George Saravelos

本周討論得很深的一個問題是，中國為支持人民幣持續(xù)采取的外匯干預(yù)給中國人民銀行帶來了外匯儲備方面的沉重代價。此前就已經(jīng)討論了外匯儲備清算及其對全球金融的影響，因此，本周的文章并不是第一次涉及這些問題。對那些對此有興趣的讀者來說，下面是我們此前討論的鏈接：

中國借殼比利時在三個月的時間內(nèi)拋售了創(chuàng)紀(jì)錄的1430億美元的美國國債

石油美元是如何靜靜的死亡，并且沒有人注意到的？

貶值震撼：中國在過去兩周內(nèi)拋售了1000億美元的美國國債

這是官方信息：華盛頓警告稱中國已經(jīng)確認(rèn)了其開始清算美債

中國終結(jié)了格林斯潘難題 或不需要再增加購買美國國債

A股暴跌人民幣貶值威脅全球？ 外媒：你們都找錯方向了

還有其它很多此方面問題的討論。

簡而言之，在8月11日出現(xiàn)貶值后，中國為穩(wěn)定其貨幣在兩個星期的時間內(nèi)清算了超過1000億美元的美債，這是中國今年上半年拋售美債總額的兩倍。(微信號iMarkets)

最后，人民幣利差交易的規(guī)?？赡芤馕吨谶@一切結(jié)束前，中國將會拋售高達1萬億美元的美債，這將會，正如我們在周四晚指出的，把第三輪量化寬松措施的效用抵消60%，并給10年期美債收益率帶來了200個基點左右的上行壓力。

不要忘記，這只是中國。如果新興市場的貨幣繼續(xù)面臨壓力(我們有各種理由相信新興市場的貨幣將會持續(xù)面臨壓力)，你也會在新興市場看到大量的美債被拋售。同時，這所有的一切都反映了石油美元的解除。也就是說，所有各方都會回到回收美元，進入美元資本的局面，而這種局面將會持續(xù)數(shù)十年，金額將達數(shù)萬億?，F(xiàn)在，隨著原油價格的低迷，大宗商品價格的崩潰以及中國貶值人民幣，所有都在接縫處被拆散了。

不需多說，這種“量化寬松的反面”(德意志銀行稱為“量化緊縮”)對美聯(lián)儲的政策，對模糊不定的升息時機，對更廣泛的美國經(jīng)濟都會形成嚴(yán)重影響。我們開始從中國幾個月前就已經(jīng)開始和現(xiàn)在正在進行的美債清算來詳解這種嚴(yán)重的影響。在試著去看清全球貨幣政策未來的道路時，分析中國大規(guī)模的外匯干預(yù)造成的后果無疑是很重要的。

我們刊出了德意志銀行喬治-薩羅弗羅斯(George Saravelos)的評注，他的觀點可以總結(jié)為以下內(nèi)容：

中國有很大可能出現(xiàn)更多資本外流：在3.6萬億美元的儲備中，中國有近2萬億美元的“非粘性”負(fù)債，包括投機利差交易，債務(wù)和股權(quán)流入，外國人的儲蓄和貸款。這些都可能是資本外流源(圖2）。本質(zhì)內(nèi)容就是，市場擔(dān)心量化緊縮還有很大的空間。

那么什么能讓市場情緒更加積極樂觀呢？第一個答案是，中國人民銀行留下的空隙能由別的央行來填補。中國的量化緊縮需要其它地方更高的量化寬松來替代，而歐洲央行和日本銀行是最顯著的候選者。除非找到一個方案來解決中國正在演化的量化緊縮，否則對全球追逐風(fēng)險的偏好我們很難變得樂觀。

換句話說來，首先是根據(jù)德意志銀行的意見，隨后幾乎所有投資銀行的戰(zhàn)略師都認(rèn)為，第四輪量化寬松不可避免。幾個月來我們就一直對第四輪量化寬松的意義和重要性提出了警告，投資銀行的戰(zhàn)略師們雖然在認(rèn)識到第四輪量化寬松的重要性方面仍顯得遲緩，但對第四輪量化寬松重要性的認(rèn)識卻是十分肯定的。目前唯一的問題是美聯(lián)儲從“迫在眉睫的升息”轉(zhuǎn)向第四輪量化寬松時，其僅剩的可信性會消失。美聯(lián)儲現(xiàn)在完全被困住了。

* * *

注意中國的量化緊縮

為什么全球市場對過去兩周中國的發(fā)展反應(yīng)是如此強烈？我們要指出的是，中國股市出現(xiàn)的拋售和人民幣的疲弱都是不是最重要的。最重要的是中國外匯儲備正在發(fā)生的事情以及這對全球流動性來說意味著什么。從2003年開始，中國開啟了前所未有的外匯儲備積累，購買了近4萬億美元的外匯資產(chǎn)，這超過了美聯(lián)儲所有量化寬松措施的綜合(圖1)。中國存儲外匯儲備的行動其效果等同于量化寬松：中國人民銀行印刷人民幣，使用流動性購買外匯債券。美國國債的收益率保持在低位，收益曲線很平緩，人們把這稱之為“債券難題”。

今天市場正在重新評價中國“量化寬松”的前景。中國貨幣政策的突然改變讓市場預(yù)期人民幣進一步走弱，這會相應(yīng)的帶來巨額的資本流出。有人預(yù)計僅僅是在這個月，中國的資本流出就達到了2000億美元。作為回應(yīng)，中國人民銀行采取了保衛(wèi)人民幣的措施，出售其外匯儲備，減少對全球固定收益資產(chǎn)的持有量。中國人民銀行的舉動等同于量化寬松的解除，換句話說也就是量化緊縮。

這樣做的影響是什么？對全球風(fēng)險資產(chǎn)來說，這是一個負(fù)面的影響——全球流動性減弱了。對固定資產(chǎn)來說，中國量化緊縮對名義收益率的影響是矛盾的，因為私人對債券的避風(fēng)港需求會抵消中央銀行的出售。但實際收益率會升高，通脹預(yù)期降低，對債券收益曲線應(yīng)該會造成巨大的壓力。實際上市場在過去兩周就是這么反應(yīng)的：就好像美聯(lián)儲已經(jīng)宣布了其正在解除資產(chǎn)負(fù)債表一樣。

中國外匯儲備和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表對比

中國有很大可能出現(xiàn)更多資本外流：在3.6萬億美元的儲備中(在國際投資倉位數(shù)據(jù)中記錄為“資產(chǎn)”)，中國有近2萬億美元的“非粘性”負(fù)債，包括投機利差交易，債務(wù)和股權(quán)流入，外國人的儲蓄和貸款。這些都可能資本外流源。本質(zhì)內(nèi)容就是，市場擔(dān)心量化緊縮還有很大的空間。

那么什么能讓市場情緒更加積極樂觀呢？

第一個答案是，中國人民銀行留下的空隙能由別的央行來填補。中國的量化緊縮需要其它地方更高的量化寬松來替代，而歐洲央行和日本銀行是最顯著的候選者。

另外一個可選方案是中國的資本外流出現(xiàn)停止或至少是放緩。也許中國人民銀行的寬松措施，加上市場對中國國內(nèi)經(jīng)濟更多的信心，最后再配合上人民幣不出現(xiàn)大幅貶值，并回到一個穩(wěn)定的匯率水平時才能讓中國的資本外流停止或減緩。除非找到一個方案來解決中國正在演化的量化緊縮，否則對全球追逐風(fēng)險的偏好我們很難變得樂觀。

本文譯自ZeroHedge(雙刀)

風(fēng)險提示：本文僅作為一般財經(jīng)信息供讀者參考，不代表鳳凰iMarkets立場。本文或其任何部分不應(yīng)被視為任何買賣的邀請或誘導(dǎo)。鳳凰iMarkets不能保證文中信息的準(zhǔn)確性、完整性和及時性，文中的任何錯誤都不能成為向鳳凰iMarkets提起任何申訴的基礎(chǔ)。