鳳凰衛(wèi)視《經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)》6月22日播出節(jié)目“中國股市暴跌之因”，邀請著名獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠針對當(dāng)前股市的現(xiàn)象進(jìn)行相關(guān)解析，以下為文字實(shí)錄：

解說：A股暴跌，十連陰擊穿2800點(diǎn)，股民、基民九成虧損，財(cái)富灰飛煙滅

股民：現(xiàn)在一般的情況都下來了，都陪得比較慘，還不是比較多。

解說：黑色六月，股民情緒低靡，深套其中，中國股市何時(shí)走出陰霾？

謝國忠：這不是個簡單的熊市，這是一個泡沫崩潰引起的一個熊市。只要這個證監(jiān)會跟股市的關(guān)系不變，中國的股市永遠(yuǎn)發(fā)展不好。

解說：2008年6月2日到6月17日，央行提高存款準(zhǔn)備金率、國際油價(jià)大漲、外圍股市大跌、越南金融危機(jī)等市場利空因素不斷傳出，中國股市遭遇滑鐵盧，首次出現(xiàn)"十連陰"，滬指跌破2800點(diǎn)，開放式基金凈值平均下跌12.48%。建設(shè)銀行，中信銀行，中國石油，中國中鐵等多家藍(lán)籌股紛紛跌破發(fā)行價(jià)，2元股重出江湖。記者走訪了多家證券公司，營業(yè)人員表示與去年門庭若市的場面相比，如今的股民日漸稀少，對于股市的走向，也是眾多投資者最為關(guān)心的話題。

股民：我覺得好像還得往下走一點(diǎn)吧，現(xiàn)在是它跌的什么樣子也只能這樣，這股民就只能這么看著手里的（股票）干等

股民:還沒有跌夠，離真正價(jià)值投資可能還得有個20%左右的跌幅

股民：我覺得它會擊穿到2500點(diǎn)

解說：針對股民目前的心態(tài)和當(dāng)下股市的走向，經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)欄目采訪了在股市中堅(jiān)持"泡沫論"的經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠。

子墨：內(nèi)地的A股市場在過去兩個星期，連續(xù)地大幅下挫，現(xiàn)在已經(jīng)跌破了2800點(diǎn)，很多投資者都在關(guān)心，什么時(shí)候會見底？

謝國忠：我覺得就是，因?yàn)橹袊墓墒校褪且呀?jīng)進(jìn)入了熊市，然后就是中國的整個的基本面的情況也有點(diǎn)不利的因素，這不是一個簡單的熊市，這是一個泡沫崩潰引起的一個熊市，所以這個股市短期之內(nèi)，要有很好的一個支撐是不容易的。

子墨：2750點(diǎn)市盈率市凈率大概處在什么水平？

謝國忠：中國的市凈率，不說是很準(zhǔn)，但是大概還是3倍左右吧，但有的說法是3.5倍以上，現(xiàn)在全世界的市凈率的是2.2倍，中國現(xiàn)在按照過去的盈利來算，應(yīng)該是17、18倍，香港同比的股票現(xiàn)在是13倍，13.5倍，全世界的股市的市盈率差不多15倍。

子墨：那從去年6100點(diǎn)的最高位到現(xiàn)在2500點(diǎn)，從什么時(shí)候開始A股就已經(jīng)進(jìn)入了熊市了？

謝國忠：一般就是熊市的定義是股市下降20％，然后還沒有回升跡象的，一般這就叫熊市了，所以中國進(jìn)入熊市，其實(shí)去年12月份就進(jìn)入熊市了，已經(jīng)有5個多月的時(shí)間了，一般的熊市維持的時(shí)間差不多是兩年左右吧，所以我們呢，我們的熊市，這個熊市還是有一段路要走的。

解說：2008年6月17日，國家統(tǒng)計(jì)局前局長，現(xiàn)國家統(tǒng)計(jì)局顧問李德水撰文指出：中國股市是不會辜負(fù)成熟的投資者的。第二天，股市告別十連陰。6月19日股市再次探底，隨后證監(jiān)會主要領(lǐng)導(dǎo)接受媒體采訪表示推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定健康發(fā)展，6月20日，兩市跳空高開，分別反彈3.01%和2.32%。

子墨：過去的這5個月當(dāng)中，我們也看到有兩次比較小幅的反彈，曾經(jīng)到過4000點(diǎn)。

謝國忠：對。

子墨：那這次反彈我們應(yīng)該怎么理解呢？

謝國忠：因?yàn)榫褪鞘袌龅恼{(diào)整，它都不是說一條直線的，還是有回升的可能的，但是這種可能是不能持續(xù)的，因?yàn)樾苁械某霈F(xiàn)是有很多因素的，特別是在一個泡沫崩潰以后，要短期內(nèi)改變一個熊市的局面幾乎是不可能，歷史上從來沒出現(xiàn)過

謝國忠：中國的股民現(xiàn)在是很痛苦，就是你覺得股市這樣暴跌，是完全出乎于他們的預(yù)料，老是期望股市很快就有轉(zhuǎn)機(jī)，這種想法其實(shí)是不理性的，因?yàn)榻裉斓谋┑怯勺蛱斓谋q引起來的，這是有對稱性的，因?yàn)樽蛱毂q是一個泡沫，并不是基本面來支持的，所以我們今天的暴跌是一個還原的這樣一個過程，既然是一個還原的過程，那要股市，要重新回到過去這樣高位，幾乎是不可能的。

解說：有專家指出，大量的熱錢流入中國內(nèi)地，吹大了中國樓市、股市泡沫，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。數(shù)據(jù)表明，從2007年10月16日的歷史高點(diǎn)6124.04點(diǎn)，跌到2008年6月20日的2831.74點(diǎn)，滬指累計(jì)跌幅已經(jīng)超過50%。2007年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為24.66萬億元，股市蒸發(fā)的市值13.97萬億元占到了GDP的56.65％。早在2007年5月瑞士舉辦的央行行長會議期間，當(dāng)被媒體問及是否擔(dān)心中國股市泡沫的形成時(shí)，中國央行行長周小川給與了肯定回答。

子墨：2006、2007年的泡沫，引起它最主要的原因是什么，政府的政策在這里面起到什么作用？

謝國忠：我們看到全世界，就是都有一定的泡沫，這是因?yàn)榫褪菄H上就是大部分央行的貨幣放得比較多，就引了不少資金，另外一點(diǎn)就是中國的，就是在外貿(mào)上面很成功的，所以有大量的外貿(mào)順差，所以從資金面上來說，是存在著泡沫的一個條件。但是具體形成泡沫，還是有很多其他的因素的。很重要的因素，就是這輪炒股票主力軍，是90年代工作的這一代人，就是他們也從來沒見過熊市，沒有吃過虧，一代人，可能是看金庸的小說長大的，而這種思維方式，就是說浪漫化這種思維方式，對他們就是投資行為又起了一個非常重要的一個作用，另外一點(diǎn)就是政府比較猶豫，所以我們從三方面來看這個問題，一個是資金面的問題，一個是大眾的心態(tài)，一些因素，還有一個就是政策上一種猶豫，所以三方面引起了這樣一個很大的一個泡沫，然后引起今天這樣的悲劇。

解說：近日，多家網(wǎng)站的聯(lián)合調(diào)查表明，從2007年的1月1日起至今，參與調(diào)查的投資者中虧損者的比例占到了92.03%，86.63%的投資者認(rèn)為是中國A股市場調(diào)控及監(jiān)管有問題而導(dǎo)致了他們虧損，74.69%的投資者認(rèn)為監(jiān)管層應(yīng)該救市。

股民：當(dāng)然希望政府幫助這么多股民，讓他們解套。

股民：政府的救市我覺得現(xiàn)在還不該出手，現(xiàn)在出手因?yàn)楹驼麄€今后經(jīng)濟(jì)的宏觀面和國際形勢各個方面相比還早了點(diǎn)。

子墨：正是因?yàn)樵谌ツ?30的時(shí)候，政府調(diào)高了印花稅，所以在今年股市大幅下跌的時(shí)候，很多投資者都預(yù)期政府會繼續(xù)比如說有印花的稅策，或者有其他的政策來救市。

謝國忠：對，印花稅不是一個改變市場的一個根本性的一個措施，是一種信號，而在今天，我們就是真的正式地進(jìn)入了全流通的時(shí)代了，所以以后的兩年里面，中國的股市是會經(jīng)歷一場非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)。股價(jià)也要經(jīng)過一次新的一個尋找價(jià)格的這樣一個過程。只有就是通過這樣一個消化之后，我們才知道中國的股市的價(jià)格的平衡點(diǎn)真正的在哪里。

子墨：那您估計(jì)這個谷底會在什么水平？

謝國忠：我覺得中國的這次谷底的價(jià)位，很可能跟其他的新興市場，像印度這樣的，他們的股市見底的時(shí)候，也是在15倍以下的，所以這種價(jià)位，這是在中國出現(xiàn)的可能性還是比較大的。

子墨：如果說市盈率在15倍，市凈率在1.5倍到2倍，那么折合成上證綜指大概在什么樣的比例？

謝國忠：現(xiàn)在我們是。今年的盈利如果政府就是價(jià)格控制不改變，就是今年盈利，增長還是很困難的。按照過去來說，我們現(xiàn)在是，（按）過去市盈率（來計(jì)算），現(xiàn)在（市盈率）大概是17、18倍的，市凈率3倍左右，所以我們市場離見底，可能還是有一定的空間的。

子墨：大概還有幾百點(diǎn)的空間。

謝國忠：對，這次從4000多點(diǎn)降到2000多點(diǎn)，這個是最困難最痛苦的時(shí)候可能是過去了，但并不意味著中國的股市很快就會回來，因?yàn)橄魍ü墒且泻荛L的時(shí)期的時(shí)間的，另外中國的宏觀面調(diào)整，新的一輪經(jīng)濟(jì)周期的起飛，也是要有時(shí)間的，很可能是在2010年，2010年下半年，甚至到2011年上半年，才有可能是中國新一個牛市的起點(diǎn)。

解說：2007年，大盤迅速上漲，5月30日，政府出臺政策，印花稅上調(diào)至千分之三，2008年，面對股市下跌走勢，4月24日印花稅降至千分之一。

子墨：回去再看政府的政策，無論是去年上調(diào)印花稅，還是今年下降印花稅，很明顯這些政策信號，并不是特別的成功。

謝國忠：是。

子墨：這樣的政策信號不成功，會給市場，會給投資者帶來什么影響？

謝國忠：就是國家，中國的股市國家干預(yù)很大，第一就是在股市上面，占主導(dǎo)地位的主要是國企，就是國有資本，第二就是說誰能上市，誰不能上市，什么公司能配股，就是都是要政府決定的，所以這股市，是政府干預(yù)的層面，是全世界是最大的。但是這種政策有時(shí)候效果還是有限的，所以我覺得中國的政府應(yīng)該要換這個政策，而且不換這個政策，出大事是早晚的事，這次事情已經(jīng)出得夠大了，因?yàn)檫@次卷入的人是史無前例的，過去幾個股市的泡沫，卷入的人還是比較少的，這次，人數(shù)非常非常大，應(yīng)該是有很深的政治的意義的。如果你現(xiàn)在還不改，下一次還是重復(fù)同樣的經(jīng)歷。那時(shí)候卷入的人更多。那時(shí)可能會引起中國政治不穩(wěn)定。

解說：記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，一些股民對于政府出臺的一系列政策并不滿意。

股民：應(yīng)該是好股應(yīng)該有支撐它的，它的支撐力在哪，必須得支撐住，不能說隨著大盤一直往下跌，我覺得應(yīng)該按照它的自然規(guī)律走，有投資價(jià)值的股票就得往上漲，沒有投資價(jià)值的就是，那你就跌。

股民：現(xiàn)在賠錢的，我的看法，大部分還是一般的散戶都賠錢，大機(jī)構(gòu)都把錢賺走了，1塊錢的市值，您頂多發(fā)2塊發(fā)3塊，現(xiàn)在這1塊錢的市值就發(fā)十幾二十快，這樣我感覺不那么太合適。

股民：就是各個部門，財(cái)政部的，央行的，銀監(jiān)會的，和其他各個部門的，包括稅務(wù)部門的，和證監(jiān)會的他們的步調(diào)是不一致的，想法也是不一致的，所以出政策的時(shí)候往往不是系統(tǒng)考慮，經(jīng)常是這個說從這方面考慮問題，那個又從那方面考慮問題，弄得底下股民無所適從。

子墨：那通過這次的大漲大跌，您認(rèn)為政府已經(jīng)意識到問題的嚴(yán)重性了嗎，意識到政策改變的必要性了嗎？

謝國忠：我覺得就是中國現(xiàn)在政府還是比較聽從廣大的就是官員或者是社會上的一些人的意見，這個決定的過程是一個比較慢的，但是是一個逐漸的一個過程，從輿論上來看，或者從很多官員來看，發(fā)表觀點(diǎn)來看，大家都覺得這樣大起大落的這個危害性，漸漸的是，有這樣感覺的人是越來越多了。從市場人士來看，很多人還是在沉浸于這種就是要救市，就是是誰把我們的股市給弄下去了，還是處于這樣一個求救和責(zé)備別人的一個心態(tài)。這些都可能朝一個共識，就是中國股市要經(jīng)過徹底改革，避免以后的，以后再出現(xiàn)這樣大起大落。所以我覺得中國股市，在年底之前中國出一些比較有利的政策，來鼓勵股市的長期發(fā)展的可能性還是比較大的。

子墨：比如說什么樣有利的政策呢？

謝國忠：最重要就是一個監(jiān)管機(jī)構(gòu)跟市場的關(guān)系，我覺得就是一個審批，從審批制走向登記制，這個是一個走向市場的第一個重要的一步，審批制，就等于是當(dāng)官的說了算，這個是非常危險(xiǎn)的一件事情，中國不光是就是上市公司，誰能上市是要當(dāng)官說了算，連上市的價(jià)格都是當(dāng)官說了算，我覺得這個是對市場發(fā)展是很不利的，就是要走向什么樣，讓市場自己操作就是說，誰能上市，誰不能上市，你明文規(guī)定，然后市場上有一個機(jī)制，來說明這個公司是不是達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)了，就不用某個官員再批個條子了，是吧。然后如果是它這個資料是有假，作為一個政府的一個層面就是說執(zhí)法，執(zhí)法就是說通過司法的一個渠道，就是起訴，然后坐牢，是吧，這樣一個是一個正常的一個市場經(jīng)濟(jì)的一個操作的一個機(jī)制，在中國就是，因?yàn)橹袊倭盼幕歉畹俟痰?，做官的認(rèn)為是管別人，這是中國特殊的一個現(xiàn)象，所以這個要阻止這個現(xiàn)象，就是還有一個中國要開的一個條件就是，證監(jiān)會不能建公司，證監(jiān)會的官員不能建公司，一定要通過中介或者是通過司法機(jī)關(guān)，才能建公司，要把這個，就是形成這個官員影響市場的這個渠道，一定徹底地把它要給切斷，你不切斷，它總有隱患，這個性質(zhì)它不變，最終作為股市，永遠(yuǎn)走不上正道，只要這個證監(jiān)會跟股市的關(guān)系不變，中國的股市永遠(yuǎn)發(fā)展不好。

解說：中國金融業(yè)采取分業(yè)監(jiān)管模式，其中中國證監(jiān)會依法對全國證券期貨市場進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管，2008年6月17日，央行行長周小川在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話中表明：現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)和金融市場出現(xiàn)問題有一部分是由于政策缺陷或監(jiān)管不足造成的。

子墨：那回過頭去看，去年、前年市場大漲，今年大跌，您會認(rèn)為證監(jiān)會是直接負(fù)有責(zé)任的嗎？

謝國忠：我覺得就是這個泡沫，去年就是這個泡沫出現(xiàn)有很多因素，但是政治上面是有一定的因素的，但很重要就是說，中國核心的一個搞泡沫的因素是，中國現(xiàn)在這個社會里面，老百姓只有一個目標(biāo)，就要發(fā)財(cái)，全民發(fā)財(cái)是不可能的，這是跟經(jīng)濟(jì)學(xué)是背道而馳的，這是中國，就是泡沫最根本的原因，而且這個力量在以后的10年、20年里面都不會消失，如果就是作為一個政府來說，你怎么來看待這個力量，政府第一個要做到的就是說，就是政府，我跟市場是劃清界限，我是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，你愛怎么干就怎么干，你賺了錢是你的事，虧了錢也是你的事，你這一點(diǎn)應(yīng)該要建立起來，不建立起來，以后大泡沫的時(shí)候，老百姓都怪你，政府要出大事了，是吧。

解說：從2007年底國家采取了緊縮性貨幣政策。有專家指出從利率走勢到匯率預(yù)期，從GDP增長到物價(jià)上漲，從提高存款準(zhǔn)備金率到收縮信貸，宏觀政策直接左右著股市的漲跌。

子墨：此外這一輪的下跌和中國目前宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢有多大的關(guān)系呢？

謝國忠：就是直接的影響并不是很大。但是資金面的影響，主要是因?yàn)橹袊衲曩Y金非常缺，民間的利息都很高的，這個是最重要的原因，另外就是很重要的一點(diǎn)，就是中國的經(jīng)濟(jì)周期又是朝下走，一般經(jīng)濟(jì)周期朝下走，盈利都有一定問題的，這個對他們盈利來說，今年是最最重要的負(fù)面影響，而且中國的工資要大幅度的上升，這是我覺得是不可避免的，中國的就是生活成本，大幅度上升，如果工資不上升，是不可能。

子墨：那價(jià)格調(diào)控，現(xiàn)在是不是一個兩難的問題，不調(diào)它，不控制它，通貨膨脹很厲害，而且成本大幅上升，調(diào)了，盈利又受影響。

謝國忠：是。

子墨：那么這個調(diào)控到底應(yīng)該怎么去解決它？

謝國忠：現(xiàn)在我們的調(diào)控，是三個措施，一個是物價(jià)控制，一個是利息就是不動，還有一個就是控制貨幣供應(yīng)量，通過增加準(zhǔn)備金儲備率，或者是中央發(fā)票，發(fā)票去抽錢。這樣一個模式。

子墨：現(xiàn)在我們有看到這樣的跡象嗎，政府的調(diào)控政策，可能會發(fā)生轉(zhuǎn)變？

謝國忠：最近就是政府也出了政策，就是去，用財(cái)政補(bǔ)貼給中石化，這個好像看上去是沒想要放松物價(jià)控制這樣一個策略，所以暫時(shí)我覺得還是在奧運(yùn)之前，政府的想法很可能還是以穩(wěn)定為主，最好不要大動，還是維持現(xiàn)狀，過了奧運(yùn)再說，我覺得這種政策，這種思維想法的可能性還是比較大的，可能中國的，就是政策有大的變動，可能是奧運(yùn)之后了。

解說：世界上很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，股市也有其自身的周期性。從中國股市成立至今，共經(jīng)歷了7次暴跌。通常情況下股市周期隨經(jīng)濟(jì)的周期性波動而變化。

子墨：如果2010年，中國能夠進(jìn)入下一輪的牛市，那么這個下一輪的牛市和過去的這一輪牛市相比，會有什么不同。比如說它的成因，它的參與程度，它的周期？

謝國忠：對，下一個牛市就不會出現(xiàn)像過去這樣一個，一年漲一倍了。下一輪牛市，增長也比較慢一點(diǎn)，所以這個對市場的好處，就會延續(xù)得比較長一點(diǎn)，這是一個很重要的一個區(qū)別。這種市場，就是卷入，也不會像過去那么瘋狂，你不容易出現(xiàn)一個全民都在談這個股市，所以它一點(diǎn)一點(diǎn)就是會積累起來，所以到了一個很瘋狂的這個階段，可能要好幾年。就是下一輪，中國的股市，很可能會類似于日本的80年代股市，要從牛市漸漸地起來，然后當(dāng)中還有一個調(diào)整，然后進(jìn)入一個泡沫的最后的瘋狂的時(shí)候，可能很多年的時(shí)間?？赡芤?，2015年，2016年以后的時(shí)候，才會出現(xiàn)像我們看到的去年這樣的情況。

子墨：那對于今天的投資者來說，他們是應(yīng)該持有現(xiàn)金，還是說覺得股市馬上要見底了，我可以進(jìn)入股市，或者去購買其他的資產(chǎn)，比如說進(jìn)入樓市等等？

謝國忠：我覺得，現(xiàn)在股市因?yàn)榈舻煤芏嗔?，在這種情況下就是說，大家應(yīng)該做一個調(diào)整，就是說就是持有股票，不要持有概念股票，在熊市里面，概念股票是最不好的，所以持有公司，就是市盈率比較低，然后公司又歷史又比較長，行業(yè)也不錯，然后還有分紅，這樣的股票，就漸漸地會重組到一個質(zhì)量比較高的一個股票，現(xiàn)在就退市來說，如果你是熬了，就是從6000點(diǎn)熬到了2000多點(diǎn)，再退，這也是很痛苦的一件事了情，我覺得在這種情況下，最好還是重組比較好。買一些相對比較好的股票。從今年的下半年到明年的年中，如果能進(jìn)，就開始要考慮要進(jìn)了，但這次進(jìn)股票，千萬不要聽信別人，對一個公司以后四五年的盈利，有一個判斷，很簡單的就是，你那個以后5年里面的盈利加起來是幾塊錢，然后你跟這個股票相比，如果是它以后5年里面，加起來的，就是盈利的這種股票和今天的價(jià)格差不多，這種股票很可能是值得買的，但如果離今年股票的價(jià)格，好像相差很遠(yuǎn)，那就不要買，這是一個自己做一個判斷。決定買了什么股票之后，然后就不用去看它，除非這個公司，出來一個消息，就是這個公司的基本面有問題了，比如說管理層出了什么，有什么大的變動，或者行業(yè)，前景，因?yàn)槭裁匆蛩?，有什么大的變動，那么才去動，不然，就不要去動它，也不要去看股票，那你?年，你就能賺很多錢。

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