黑石沉浮

幾乎同一時(shí)段，對黑石投資的先揚(yáng)后抑，也將爭論引入更深層次。

5月下旬，籌備中的國家外匯投資公司斥資30億美元購入黑石1.01億股，約占后者總股本的約9.9%，購入價(jià)是黑石招股價(jià)31美元的95.5%，約為29.605美元。這是國家外匯投資公司的首筆境外股權(quán)投資。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，整個(gè)決策過程只有極少數(shù)人參與，決策時(shí)間則只有短短兩星期。

“按照國內(nèi)傳統(tǒng)的投資理念，IPO的風(fēng)險(xiǎn)比較低，收益比較有保障；加上黑石上市創(chuàng)下了全球資本市場的一個(gè)新記錄，必然會引起投資者的追捧，因此我們選擇了黑石?！蓖顿Y公司籌備組有關(guān)人士說。

此外，投資公司入股黑石的另一個(gè)重要原因，是黑石在中國沒有任何投資?！半m然黑石在國內(nèi)尚少有人知，但是我們恰恰看上的就是黑石在國內(nèi)沒有任何投資，這樣我們的外匯儲備投資的就是境外資產(chǎn)?！痹撊耸糠Q。

不過，此后有消息表明，黑石集團(tuán)正在洽購中國國資委旗下藍(lán)星集團(tuán)的股份。“我們對中國的項(xiàng)目很感興趣?！焙谑嘘P(guān)人士接受采訪時(shí)表示。

黑石上市首日，股價(jià)大漲13.1%，達(dá)到35.06美元，一度使國家外匯投資公司賬面盈利高達(dá)5.51億美元。不過，隨后幾天黑石股價(jià)不斷下跌，賬面收入由正轉(zhuǎn)負(fù)，到6月29日，出現(xiàn)賬面虧損約3383.5萬美元(約合2.58億元人民幣)。

市場情緒突變背后，有深刻的根源。變化的苗頭早已存在，在黑石集團(tuán)的招股書中也多有提及。恐懼的直接催化劑來自兩個(gè)方面。首先，美國國會正對合伙制企業(yè)的稅收條件進(jìn)行激烈的討論。在美國，相關(guān)的法案已經(jīng)被稱為“黑石法案”；如果法案通過，上市的PE和對沖基金將需要以金融公司而非合伙企業(yè)的資格納稅，稅率會從原來的15%上升為35%。

其次，華爾街投資銀行貝爾斯登(BearStearns)旗下兩家對沖基金次級按揭貸款(SubprimeMortgageLoan)市場投資失敗，讓投資者再次檢視PE和對沖基金獲取資金的低廉成本。如果債券市場的利率水平因此提高，必定會沖擊到PE的融資能力。

“無論盈虧，投資公司的這一舉動具有相當(dāng)?shù)拿半U(xiǎn)性。因?yàn)橥顿Y黑石，實(shí)際上只是選擇了眾多上市公司前IPO投資的一個(gè)。如果單單為了賺錢，很多公司都可以成為目標(biāo)。為什么會選擇黑石？”一位熟悉投資黑石過程的境外投資家說。

業(yè)內(nèi)人士分析，“投資公司其實(shí)挺被動的，因?yàn)楹谑▋r(jià)定在高端，本身就把后市的跌幅考慮進(jìn)去了；但是投資公司入股的價(jià)格并沒有下浮，只是跟著這個(gè)高端的價(jià)格打一個(gè)不到5%的折扣。更何況還有四年禁售期，條件頗為苛刻。”

“股價(jià)漲跌和賬面盈虧并不重要，不能排除未來甚至不久的將來，匯投在黑石的投資即可獲得大幅盈利。但卻不能因此說這是個(gè)好交易，不能說投資公司的這第一步走對了，”一位海外投資界資深人士評論說，“因?yàn)橥顿Y公司此舉可謂選擇了各種投資方式中風(fēng)險(xiǎn)最高的一類作為開山之作，這會給市場一個(gè)錯(cuò)誤的信號。”

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長助理何帆發(fā)表文章認(rèn)為，高收益率不應(yīng)該成為國家外匯投資公司追求的首要目標(biāo)。在各種投資對象之中，按照風(fēng)險(xiǎn)高低來排列，美國國庫券是一端，私人股權(quán)投資則比較接近另外一端。如果投資公司進(jìn)行股權(quán)投資，更好的選擇是投資有助于中國對沖很多風(fēng)險(xiǎn)的公司，如購買大石油公司的股票，尤其是開采型石油公司、美國向中國出口產(chǎn)品的公司股票等。

此外，兩周即決定入股黑石，盡管有上市“窗口”的限制，業(yè)內(nèi)人士也指出，對于這么重大的投資，國外機(jī)構(gòu)至少要研究、討論一兩年的時(shí)間?！瓣P(guān)鍵是在投資公司內(nèi)部，科學(xué)的議事規(guī)則、決策機(jī)制是否建立起來？”