上海證券 震蕩格局中仍存結(jié)構(gòu)性機會

觀點：5月份A股市場的趨勢判斷是震蕩格局中仍存結(jié)構(gòu)性機會。

依據(jù)：目前，經(jīng)濟“過熱”和通脹風(fēng)險導(dǎo)致的趨緊性政策調(diào)控將延續(xù)，來自政策面的壓力仍將存在，但貨幣政策退出實際步伐放緩引發(fā)的趨勢性壓力有所減弱，對市場影響最大的當屬“定點調(diào)控”下的加息和地產(chǎn)政策，尤其是地產(chǎn)政策。上市公司的年報和一季報既反映出基本面對估值有支撐，也透露出未來存在總體業(yè)績下滑導(dǎo)致的估值弱化風(fēng)險以及行業(yè)盈利分化的重要信息，而這也能夠從宏觀數(shù)據(jù)當中得到印證。股指期貨在啟動伊始并沒有發(fā)揮出應(yīng)有的“熨平效應(yīng)”，政策面的壓力和基本面的風(fēng)險可能通過期指加劇股市的波動。在政策調(diào)控的背景下，經(jīng)濟“過熱”的另一重要后果—結(jié)構(gòu)失衡—將導(dǎo)致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)整合和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進程的加速。

在當前管理層定調(diào)經(jīng)濟“過熱”和通脹風(fēng)險的形勢下，趨緊的政策調(diào)控將延續(xù)，會繼續(xù)對市場構(gòu)成總體性壓制。由于二季度貨幣和信貸的降速將趨緩，政策的趨勢性壓力減弱。不過市場仍將感受到主要來自加息和地產(chǎn)政策，尤其是地產(chǎn)政策的“定點調(diào)控”壓力。雖然銷量的下降使地產(chǎn)調(diào)控進入階段性的觀察期，但對稅收政策的擔憂將使得觀察期內(nèi)市場會繼續(xù)承受來自政策面的壓力。上市公司業(yè)績雖然延續(xù)增長態(tài)勢，但沒有超預(yù)期因素出現(xiàn)；業(yè)績對估值雖有支撐，不過缺乏總體推動力；而數(shù)據(jù)中透露出未來業(yè)績增長乏力的跡象使得業(yè)績對估值的支撐存在弱化風(fēng)險。雖然基差的收窄和公募基金等機構(gòu)“主力軍”的介入有助于后期期指效應(yīng)的顯現(xiàn)，但伊始階段在政策面存在“定點調(diào)控”壓力以及基本面存在估值支撐弱化風(fēng)險的情況下，股指期貨對現(xiàn)貨市場的助跌作用尤其值得引起投資者警覺。

投資策略方面，建議在防御中尋找結(jié)構(gòu)性機會。一方面采用防御策略規(guī)避由于政策面和基本面變化可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面靈活積極地尋找和布局以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為主的結(jié)構(gòu)性投資機會。行業(yè)配置主要遵循防御性和結(jié)構(gòu)性兩條主線。建議超配：醫(yī)藥、電力設(shè)備、IT設(shè)備及服務(wù)、電子元器件、文化傳播、餐飲旅游和農(nóng)林牧漁行業(yè)；建議低配行業(yè)：房地產(chǎn)、鋼鐵和建筑建材行業(yè)。

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