杭齒前進(jìn)(601177)：增長(zhǎng)自風(fēng)電齒輪箱，銷售凈利率提升

預(yù)計(jì)2011-2013年EPS為0.48、0.69、0.91元。4.17上周周末我們將其調(diào)進(jìn)組合，上周漲幅達(dá)到10%，目前我們?nèi)匀豢春谩?/p>

凈利率提升導(dǎo)致1季度收入增速快于利潤(rùn)增速10個(gè)百分點(diǎn)。

2011年1季度實(shí)現(xiàn)收入—7.41億，同比增加24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4117萬元，同比增加35%。1季度毛利率24.42%，與2010基本持平，但是比去年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率15.14%，和2010年持平，但比去年同期下降2個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率5.56，比去年同提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

主營(yíng)船用齒輪、工程機(jī)械變速箱，風(fēng)電齒輪箱為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

主營(yíng)船用齒輪箱、工程機(jī)械變速箱商、汽車變速箱產(chǎn)品、風(fēng)電齒輪箱，2010年中期占比分別為43%、34%、3%、3%。募投項(xiàng)目將在2012年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后形成1200套風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)能。

未來增長(zhǎng)來自風(fēng)電齒輪箱和銷售凈利率提升。

銷售凈利率預(yù)計(jì)未來3年每年提升1個(gè)百分點(diǎn)從而到達(dá)行業(yè)平均水平，銷售凈利率提升帶來的凈利潤(rùn)增速將每年12個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電齒輪箱預(yù)計(jì)未來3年對(duì)收入增速的貢獻(xiàn)每年超過13個(gè)百分點(diǎn)；老產(chǎn)品未來三年對(duì)收入增速的貢獻(xiàn)為每年12個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)增速有望達(dá)到35-40%。

股價(jià)上漲催化劑：管理改善從而凈利率提升、風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電市場(chǎng)拓展受到阻力。

太原重工(600169)：轉(zhuǎn)型成果豐碩，取得大功率風(fēng)電設(shè)備訂單

2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.54億元，同比增長(zhǎng)19.64%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.96億元，同比增長(zhǎng)28.25%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)6.52億元，同比增長(zhǎng)17.70%；全面攤薄每股收益0.81元/股；分配預(yù)案為每10股派送4股，轉(zhuǎn)增6股，派現(xiàn)0.50元(含稅)。

公司在挖掘機(jī)、大型壓機(jī)、輪軸產(chǎn)品增長(zhǎng)顯著，將冶金行業(yè)投資低迷的不利影響降至最低。2010年公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。挖掘機(jī)、大型壓機(jī)、輪軸產(chǎn)品增長(zhǎng)顯著，挖掘焦化設(shè)備增長(zhǎng)24.30%，軋鍛設(shè)備增長(zhǎng)24.45%，火車輪軸及輪對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)25.77%，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比重近60%，上升近6個(gè)百分點(diǎn)；受鋼鐵等行業(yè)影響，冶金起重機(jī)、油膜軸承等產(chǎn)品銷售形勢(shì)嚴(yán)峻，起重設(shè)備收入下降7.69%，收入占比20%左右，下降約6個(gè)百分點(diǎn)。冶金行業(yè)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響程度進(jìn)一步下降。

在現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，公司深化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步向煤化工、礦山機(jī)械、工程機(jī)械、風(fēng)電領(lǐng)域拓展，業(yè)務(wù)拓展取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，產(chǎn)品和技術(shù)儲(chǔ)備充足。煤化工方面，簽訂了海水淡化褐煤干燥成套項(xiàng)目，取得突破性進(jìn)展。風(fēng)電設(shè)備方面，5MW風(fēng)電增速器取得訂單，2011年3MW風(fēng)電整機(jī)、5MW齒輪箱有望形成收入，公司已經(jīng)形成大功率風(fēng)電設(shè)備的供應(yīng)能力。

工程機(jī)械方面，起重機(jī)業(yè)務(wù)由冶金行業(yè)向工程機(jī)械行業(yè)拓展，報(bào)告期內(nèi)公司完成工程機(jī)械類起重機(jī)開發(fā)，并取得了訂單，TZC660大型履帶起重機(jī)、TZL750全路面桁架臂起重機(jī)、500t全路面伸縮臂起重機(jī)預(yù)計(jì)在2011年形成收入。礦山機(jī)械方面，7650t/h半移動(dòng)破碎站取得訂單，將在2011年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出。大型露天礦9000t/h半連續(xù)開采成套設(shè)備完成開發(fā)。鍛壓及挖掘設(shè)備方面，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步開拓新產(chǎn)品，2011年，15m3液壓挖掘機(jī)、75m3挖掘機(jī)、125MN快鍛壓機(jī)有望實(shí)現(xiàn)收入。

2008年募投項(xiàng)目—天津臨港重型裝備研制基地預(yù)計(jì)在2011年投產(chǎn)，2012年實(shí)現(xiàn)收入，達(dá)產(chǎn)后將形成銷售收入100億元，該項(xiàng)目助推公司未來2-3年業(yè)績(jī)翻倍。項(xiàng)目以風(fēng)電、核電、煤化工等新能源裝備為主，其他主要來自大型起重運(yùn)輸設(shè)備、重型容器和大型鍛壓設(shè)備。產(chǎn)品定位高端，以總裝為主。

大型鑄鍛件國(guó)產(chǎn)化研制技術(shù)改造項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將在2011年投產(chǎn)，2012年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。該項(xiàng)目將提升公司大型鑄鍛件的生產(chǎn)能力，為發(fā)展核電、風(fēng)電、造船等新產(chǎn)品提供有力支撐。

2010年非公開增發(fā)，投資高鐵及鐵路輪軸項(xiàng)目，有望進(jìn)一步助推公司增長(zhǎng)，公司增長(zhǎng)期將延續(xù)到2014年。

預(yù)計(jì)該項(xiàng)目2013年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增銷售收入20億元，稅后利潤(rùn)3.8億元。公司具有長(zhǎng)期生產(chǎn)鐵路輪軸的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，有望成為我國(guó)能夠生產(chǎn)高鐵車軸和車輪的唯一的企業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為1.00元、1.35元和1.80元，對(duì)應(yīng)24.07元最新收盤價(jià)的市盈率分別為24倍、18倍和13倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。