華儀電氣(600290)：電氣以逸待勞，風(fēng)電有的放矢

公司已實(shí)現(xiàn)了從單一電力開關(guān)設(shè)備產(chǎn)品向電氣和風(fēng)電二元業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，以此作為長期的發(fā)展目標(biāo)，并有望在將來促進(jìn)配電與風(fēng)電產(chǎn)品的有效結(jié)合。

我們預(yù)計(jì)隨著公司風(fēng)電設(shè)備收入的上升，開關(guān)設(shè)備收入占比將相應(yīng)下降。

從過去發(fā)展來看，公司對(duì)政策把握準(zhǔn)確，有效回避激烈競(jìng)爭(zhēng)，這是公司不斷轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。

公司電力開關(guān)產(chǎn)品以配電為主，受益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上升、城市化進(jìn)程和電網(wǎng)投資將保持穩(wěn)定增長。其產(chǎn)品在部分電壓級(jí)有望延續(xù)優(yōu)勢(shì)，公司具有的原材料采購優(yōu)勢(shì)可以確保短期毛利相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)積極開拓鐵道和軌道交通市場(chǎng)，布局西部大開發(fā)，對(duì)中短期業(yè)績也能起到正面作用。未來將加大智能電力設(shè)備的投入與產(chǎn)出，給該部分業(yè)務(wù)帶來新的亮點(diǎn)。

公司風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售主要采用“有的放矢”的策略，找到了適合自己的賽場(chǎng)，通過積極儲(chǔ)備風(fēng)電場(chǎng)和開拓地方項(xiàng)目，為未來風(fēng)電設(shè)備訂單提供了一定的保證。公司這部分收入，今年將開花結(jié)果，在未來風(fēng)電大勢(shì)良好的背景下，我們看好該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

公司的新項(xiàng)目也不平淡，其中大功率和海上風(fēng)電機(jī)組將面向未來的市場(chǎng)。

同時(shí)將推進(jìn)C-GIS等先進(jìn)產(chǎn)品加強(qiáng)開關(guān)設(shè)備制造優(yōu)勢(shì)，并相應(yīng)增加環(huán)網(wǎng)柜、充氣和智能配電開關(guān)等產(chǎn)能。而風(fēng)電機(jī)組服務(wù)項(xiàng)目更著眼于長期考慮，如果超預(yù)期發(fā)展，公司還有從生產(chǎn)型制造轉(zhuǎn)為偏重于服務(wù)型制造的可能。

正常情況下，四季度應(yīng)是傳統(tǒng)電力開關(guān)產(chǎn)品銷售和風(fēng)電設(shè)備確認(rèn)收入的雙旺季，對(duì)公司全年業(yè)績具有重要影響。按照公司目前情況，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益為0.45、0.58和0.76元，分別對(duì)應(yīng)于36、28和21倍的市盈率，首次給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹導(dǎo)致原材料價(jià)格過度上漲、風(fēng)電設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)過度激烈影響產(chǎn)品售價(jià)，電網(wǎng)投資趨勢(shì)和電力設(shè)備市場(chǎng)狀況發(fā)生重大變化，內(nèi)蒙古、山東和吉林等大型風(fēng)電場(chǎng)和設(shè)備制造基地建設(shè)出現(xiàn)明顯阻滯，大功率和海上風(fēng)機(jī)研發(fā)、下線及產(chǎn)品供應(yīng)速度慢于預(yù)期等情況均會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響。

東力傳動(dòng)(002164)：風(fēng)電齒輪箱項(xiàng)目值得期待，增速有望進(jìn)入高增長軌道

公司高增長可期，首次評(píng)級(jí)為“買入”。

預(yù)計(jì)11-12年EPS為0.70、1.0元，投資評(píng)級(jí)為“買入”，目標(biāo)價(jià)格26元。

公告收購集團(tuán)新能源裝備資產(chǎn)，有利風(fēng)電齒輪箱業(yè)務(wù)布局。

收購價(jià)格參照東力新能源實(shí)收資本及2011年2月28日審計(jì)的凈資產(chǎn)價(jià)值，協(xié)商確定為1.18億元。截至2011年2月28日，東力新能源資產(chǎn)總額為1.13億元，負(fù)債總額為4.2萬元，所有者權(quán)益為1.12億元，尚處開辦期，凈利潤為6.93萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為388萬元。次收購有利于大型風(fēng)電齒輪箱等產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)布局。目前公司正在進(jìn)行2MW風(fēng)電輪箱的研發(fā)與投入，此次收購東力新能源，主要目的是為了進(jìn)一步拓展大型風(fēng)電齒輪箱業(yè)務(wù)，并將利用東力新能源所競(jìng)得的土地來實(shí)施3MW風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

地塊周邊基礎(chǔ)設(shè)施配套完善，適合大型風(fēng)電齒輪箱等高端產(chǎn)品的和發(fā)展。

2010年業(yè)績基本符合預(yù)期，利潤增速低于收入增長。

2010年收入7.09億，同比增長33%，歸屬母公司股東凈利潤8401萬，同比增長2%，實(shí)現(xiàn)EPS0.43元。凈利潤幅度低于收入增長，主要是期間費(fèi)用增加(是財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年增加1，283萬元，因上年借款利息計(jì)入資本；同時(shí)營業(yè)外收支比上年減少848萬元。

大功率重載齒輪箱、模塊化高精減速機(jī)將高增長。

主營模塊化減速電機(jī)、大功率重載齒輪箱、模塊化高精減速機(jī)、模塊化電機(jī)、風(fēng)電齒輪箱。2010年中期其中前三種產(chǎn)品分別占比為36%、32%、23%，合計(jì)占比91%。2011年傳統(tǒng)產(chǎn)品模塊化減速電機(jī)估計(jì)僅小幅增長，大功率重載齒輪箱長、模塊化高精減速機(jī)隨著項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)入高增長，預(yù)計(jì)增速超過30%。

收購動(dòng)力新能源后，公司風(fēng)電齒輪箱項(xiàng)目進(jìn)展將提速，產(chǎn)能也將加快釋放。

風(fēng)電齒輪箱市場(chǎng)容量大，毛利率高，是公司新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2011年風(fēng)電齒輪箱開始實(shí)現(xiàn)收入，2012年將放量增長，增長空間有望打開。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電齒輪箱項(xiàng)目低于預(yù)期、渠道拓展受阻