中航重機(jī)(600765)：深化整合，面向全球迎接挑戰(zhàn)

公司于2011年3月1日發(fā)布2010年業(yè)績。2010年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.91億元，同比增長46.51%；營業(yè)利潤3.01億元，同比增長5.76%；歸屬母公司所有者凈利潤2.30億元，同比減少9.57%； 實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.30元。公司2010年分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.4元(含稅)。

鍛鑄板塊和液壓板塊增長迅猛。兩大鍛鑄件公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，增速基本接近軍工產(chǎn)業(yè)增速情況，未來將在民品市場繼續(xù)拓展份額，有望實(shí)現(xiàn)增速上的跨越式發(fā)展。

收購?fù)癸@公司資本運(yùn)作能力極強(qiáng)。公司在2009年收購中航工業(yè)宏遠(yuǎn)公司僅付出4倍PE的價(jià)格，兩家民營企業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率也都在10倍左右，公司并購能力極強(qiáng)，預(yù)計(jì)惠騰的收購價(jià)格仍然不會(huì)太高。

海外并購成為新的方向。作為國內(nèi)鍛鑄、液壓領(lǐng)域技術(shù)龍頭海外并購有助夯實(shí)公司資質(zhì)，拓展市場，外延式發(fā)展需求強(qiáng)烈

給予公司“買入”評級。公司2011年至2013年盈利預(yù)測為0.433元、0.590元、0.792元；考慮到公司增發(fā)方案進(jìn)行后增厚業(yè)績?yōu)?.667元、0.828元、1.04元。

吉鑫科技：領(lǐng)先的風(fēng)電鑄件制造商

基本結(jié)論

風(fēng)電鑄件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)：公司是專注于風(fēng)電鑄件的龍頭企業(yè)之一，主要產(chǎn)品為兆瓦級風(fēng)電機(jī)組輪轂、底座、軸及軸承座、梁等風(fēng)電鑄件產(chǎn)品。2010年在國內(nèi)市場份額達(dá)到43.1%；

募投項(xiàng)目提升產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于保持盈利能力，但是未來主流機(jī)型向1.5MW以上的大功率升級將是個(gè)緩慢的過程：隨著風(fēng)電整機(jī)行業(yè)競爭的加劇，整機(jī)價(jià)格壓力開始向上游傳導(dǎo)，造成相關(guān)鑄鍛件價(jià)格持續(xù)下滑。但是公司募投的2.5MW風(fēng)機(jī)鑄件擴(kuò)建項(xiàng)目能夠提升公司的規(guī)模優(yōu)勢和高端產(chǎn)品比例，這將有助于緩解毛利率下降的壓力。但是目前從單位千瓦成本的經(jīng)濟(jì)性和配套產(chǎn)業(yè)鏈來看1.5MW整機(jī)仍然是性價(jià)比最高的選擇，所以我們認(rèn)為短期內(nèi)2.5MW產(chǎn)品線并不會(huì)快速放量；

整機(jī)行業(yè)競爭加劇、增長放緩，高盈利能力的出口市場成為公司重要開拓的方向：電網(wǎng)消納能力成為國內(nèi)整機(jī)行業(yè)增長的主要瓶頸，而在去年裝機(jī)基數(shù)已經(jīng)達(dá)到18GW較大技術(shù)的情況下，后續(xù)的行業(yè)增長很快將面臨天花板，這將抑制對風(fēng)電零部件的市場需求。為了尋求新增長，公司已將海外市場列為重點(diǎn)拓展領(lǐng)域。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和各國風(fēng)電的大發(fā)展，未來外銷比例的提升將是公司增長的一大驅(qū)動(dòng)因素；

價(jià)值評估與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年凈利潤為3.97億，4.98億，5.84億，折合攤薄后的EPS為0.87元，1.09元，1.29元，凈利潤復(fù)合增長率為21.3%；

公司申購價(jià)對應(yīng)2011-2013年P(guān)E為31倍，25倍和21倍，估值處于可比公司中偏高的水平。我們認(rèn)為發(fā)行價(jià)格已經(jīng)基本合理反映了公司未來的價(jià)值，建議“持有“。