閩東電力(000993)：風(fēng)電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)

2010年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.09億元，同比增長1.8%；營業(yè)利潤1.23億元，同比增長14.3%；歸屬母公司所有者凈利潤1.04億元，同比增長14.8%；攤薄每股收益0.28元；分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元(含稅)。

2010年既有主業(yè)經(jīng)營成果基本符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司控股水電站實(shí)現(xiàn)發(fā)電量12.73億千瓦時(shí)，來水偏多使得水電出力較常年增加約20%，同比增加37.8%，度電上網(wǎng)電價(jià)同比小幅提高，發(fā)電主業(yè)因電站維修成本同比增加，使得毛利率提升幅度略低于預(yù)期。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入和盈利水平符合預(yù)期。

參股32%的廈門船舶公司保持較好經(jīng)營業(yè)績，報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)投資收益7739萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)利潤62.8%。

管理費(fèi)用增加使公司2010年整體業(yè)績低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用同比增加2751萬元，管理費(fèi)用率同比上升5.2個(gè)百分點(diǎn)，一方面源于職工薪酬同比增加，另一方面在報(bào)告期內(nèi)公司展開風(fēng)電轉(zhuǎn)型工作，風(fēng)電項(xiàng)目測風(fēng)等前期投入成本計(jì)入管理費(fèi)用所致。管理費(fèi)用增加影響公司當(dāng)期EPS0.07元。

風(fēng)電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風(fēng)電場已于今年3月正式并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計(jì)控股風(fēng)場將于近期獲得核準(zhǔn)并開建，2012年有望實(shí)現(xiàn)約10萬千瓦投運(yùn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)EPS0.06元。公司當(dāng)前正處于既有業(yè)務(wù)向風(fēng)電轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，良好的政策環(huán)境和項(xiàng)目獲取能力將加速公司轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)2013-2014年，公司可實(shí)現(xiàn)陸上約30萬千瓦風(fēng)場投運(yùn)，于此同時(shí)完成海上風(fēng)電的前期工作，公司轉(zhuǎn)型后持續(xù)擴(kuò)容空間較大。我們建議從發(fā)電權(quán)角度審視公司可獲得風(fēng)場的資源價(jià)值，風(fēng)電作為當(dāng)前可再生能源市場中最具商業(yè)化價(jià)值的發(fā)電形式，其資產(chǎn)價(jià)值不僅體現(xiàn)于盈利本身，而更多在于讓傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)獲得發(fā)電權(quán)力及擴(kuò)張權(quán)力的潛在收購價(jià)值。

維持“買入”評級。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將于2011-2012年釋放業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應(yīng)2011-03-24收盤價(jià)12.21元，動(dòng)態(tài)PE分別是33倍和28倍。按照公司各業(yè)務(wù)板塊的估值加總，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價(jià)因年報(bào)推遲披露有所回調(diào)，建議逢低積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：水電站來水波動(dòng)；陸上風(fēng)電項(xiàng)目推進(jìn)速度差于預(yù)期；海上風(fēng)電技術(shù)發(fā)展、國內(nèi)試點(diǎn)項(xiàng)目及國家政策的變數(shù)；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算利潤低于預(yù)期。

天晟新材(300169)：業(yè)績符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)泡沫將受益風(fēng)電增長

事件：

天晟新材發(fā)布 2010年報(bào)，公司2010年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35，103.32萬元，同比增長38.59%；營業(yè)利潤5，843.56萬元，同比增長32.53%；歸屬于母公司凈利潤4，871.31萬元，同比增長37.53%。公司業(yè)績增長的主要原因是公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高毛利產(chǎn)品的比重，加大市場開拓，并合理地控制成本和費(fèi)用。公司擬以現(xiàn)有總股本9350萬股為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金4675萬元(含稅)；擬以現(xiàn)有總股本9350萬股為基數(shù)，以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增5股，共計(jì)轉(zhuǎn)增股本4675萬股。

點(diǎn)評：

結(jié)構(gòu)泡沫寡頭壟斷格局將繼續(xù)維持

結(jié)構(gòu)泡沫的研發(fā)與生產(chǎn)具有較高的技術(shù)壁壘，目前世界上僅有戴鉑、阿瑞克斯和天晟新材等少數(shù)幾家公司擁有此產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，并且對技術(shù)進(jìn)行封鎖。因此，結(jié)構(gòu)泡沫呈現(xiàn)出寡頭壟斷的格局，由于高技術(shù)壁壘這種寡頭壟斷的格局在未來幾年內(nèi)有望繼續(xù)保持。

風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展增加結(jié)構(gòu)泡沫需求

由于日本地震引起人們對核電放射性泄漏的擔(dān)憂，從而更傾向于發(fā)展如風(fēng)電、太陽能等其他可再生能源的開發(fā)。其中，歐盟已于日本震后發(fā)表公報(bào)表示計(jì)劃今后20年投資4000億歐元，以實(shí)施風(fēng)電工業(yè)計(jì)劃。其他國家或地區(qū)雖然沒有立刻出臺相關(guān)政策，但我們認(rèn)為隨著人們對核能開發(fā)的擔(dān)憂，必然會轉(zhuǎn)而開發(fā)風(fēng)能等其他可再生能源，風(fēng)能的行業(yè)增速有望超出人們之前的預(yù)期，這將增加對結(jié)構(gòu)泡沫的需求。另一方面，隨著風(fēng)電葉片大型化和海上風(fēng)電的發(fā)展，結(jié)構(gòu)泡沫在風(fēng)機(jī)葉片中的用量隨著發(fā)電功率的提升呈幾何級的增長，帶來結(jié)構(gòu)泡沫在風(fēng)電設(shè)備制造過程中需求的大量增長，結(jié)構(gòu)泡沫供不應(yīng)求的局面將更加明顯。

產(chǎn)能擴(kuò)增提升公司盈利能力

未來2年將是公司產(chǎn)能快速擴(kuò)增的時(shí)期，其中，1)將PVC 結(jié)構(gòu)泡沫產(chǎn)能由目前的年產(chǎn)3，000噸擴(kuò)至年產(chǎn)7，000噸，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2012年完成；2)將PVC 結(jié)構(gòu)泡沫的加工能力由目前的年加工1，500噸擴(kuò)至年加工6，500噸，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2011年完成；3)CR 橡膠發(fā)泡產(chǎn)能由目前1，500立方米擴(kuò)產(chǎn)至4，500立方米，滿足高端客戶的需求，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2011年底完成；4)擴(kuò)建無塵車間2，500平方米，提升后加工產(chǎn)品的加工能力，此擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)在2012年上半年實(shí)施完畢；5)新增無塵涂膠線己建成，全部達(dá)產(chǎn)后膠帶自給率將提升至60%，2011年上半年力爭全面達(dá)產(chǎn)。公司產(chǎn)能的擴(kuò)增一方面將使公司相關(guān)產(chǎn)品的銷量增加，另一方面，也將提升公司產(chǎn)品的毛利率水平。

儲備項(xiàng)目將是公司長期增長的動(dòng)力

公司的長期投資價(jià)值不僅僅局限于PVC 結(jié)構(gòu)泡沫，而是公司豐富的技術(shù)儲備和在多個(gè)新領(lǐng)域的潛在市場。公司一直將技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)作為公司發(fā)展戰(zhàn)略的核心，采取了“預(yù)研一代、開發(fā)一代、設(shè)計(jì)一代、生產(chǎn)一代”的產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展模式。這種運(yùn)作模式使公司多次填補(bǔ)國內(nèi)空白，被證明為一種非常有效的模式，我們認(rèn)為公司仍將不斷的推出新產(chǎn)品，創(chuàng)造利潤新的增長點(diǎn)。同時(shí)公司擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這將進(jìn)一步激勵(lì)包括公司核心技術(shù)人員在內(nèi)的主要骨干成員。

維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級

公司是寡頭壟斷的結(jié)構(gòu)泡沫生產(chǎn)商，隨著結(jié)構(gòu)泡沫產(chǎn)能的增加、軟質(zhì)泡沫后加工品發(fā)展及新產(chǎn)品的不斷推出，公司業(yè)績有望持續(xù)高速的增長。我們預(yù)計(jì)公司11年、12年和13年EPS分別為0.89元、1.70元和2.32元，對應(yīng)24日收盤價(jià)40.41元?jiǎng)討B(tài)PE分別45倍、24倍和17倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。