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廣發(fā)證券：對1月中旬后的煤炭股股價維持謹(jǐn)慎

我們12月26日報告《在1月中上旬且戰(zhàn)且退》、12月28日報告《短期博弈已近尾聲，等待未來兩周的最佳賣點》在市場上引起了一定爭議，部分投資者或許有所誤解，在此作一下說明。

第一，一直以來我們都堅定地看好煤炭行業(yè)的基本面，這一點從未改變。在利益驅(qū)動下，政府將為煤炭行業(yè)保駕護(hù)航，未來三至五年，中國煤價仍將保持持續(xù)上升趨勢。(詳見我們08年10月以來的多篇報告，以及2010年11月25日年度策略《政府主導(dǎo)下的行業(yè)景氣仍將持續(xù)》)

第二，我們并非不看好1月上旬煤炭股的攻勢。早在12月6日報告《極端天氣將打破僵局，煤炭股交易性機(jī)會再現(xiàn)》，我們就看好未來一個月的煤炭股走勢(當(dāng)時部分投資者并不認(rèn)可我們的觀點)。我們在12月20日報告中《交易型投資者可在年末最后兩周擇機(jī)布局》再次提示。針對聽從我們報告已建倉煤炭股的投資者，在12月26日和28日的報告中，我們的結(jié)論也很明確：在1月中上旬的煤炭股上沖行情中，且戰(zhàn)且退。

第三，我們希望能夠盡量做到前瞻一些。我們判斷自12月上旬以來的行情，只是一個交易性機(jī)會，所以對我們希望能夠盡量做到前瞻一些，就如9月6日報告《節(jié)能減排陰影下仍看好煤炭股的邏輯》一樣，給投資者多些時間來思考我們的觀點，更從容地進(jìn)退。

第四，我們維持對1月中旬后的煤炭股股價的謹(jǐn)慎態(tài)度。理由基于以下幾點：煤炭股的利好正在近期密集兌現(xiàn)(洪災(zāi)將令澳大利亞焦煤在一季度大幅度減產(chǎn)、國內(nèi)焦煤提價10%、節(jié)能減排結(jié)束)；我個人判斷，1月份的流動性是全年最寬松的時刻；通脹壓力仍很大，實際利率為負(fù)，未來仍存在緊縮預(yù)期；煤炭股股價不在低位；煤炭下游行業(yè)(電、鋼、建、化)的毛利率不高，目前的成本轉(zhuǎn)嫁能力也不強(qiáng)，承受煤價繼續(xù)上漲的空間不夠。

當(dāng)然，我們的核心假設(shè)是1月份的流動性會非常兇猛，這將加劇當(dāng)前的通脹局勢，而房價也會再度上漲。如果不認(rèn)可我們的核心假設(shè)，投資者也不必對我們的結(jié)論過于在意。

在什么情況下，我們這次判斷的結(jié)論會錯？如果下列情況出現(xiàn)，則煤炭股的走勢會超出我們預(yù)期：中國通脹壓力低于市場預(yù)期，緊縮預(yù)期減退；中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，煤炭下游行業(yè)盈利能力恢復(fù)至07-08上半年水平；煤炭企業(yè)成本漲幅遠(yuǎn)低于預(yù)期。至于煤價超預(yù)期與否，不是影響我們結(jié)論的關(guān)鍵(可比較07年11月、08年4月兩次煤價超預(yù)期前后的股價走勢)。

風(fēng)險提示：政策的不確定性。國際環(huán)境的不確定性，如：美元、歐債危機(jī)、朝韓局勢。(廣發(fā)證券研究中心)

海通證券：2011年煤炭板塊投資策略(薦股)

穩(wěn)定煤價的政策基調(diào)制約2011 年前期的煤價漲幅。最近數(shù)月物價指數(shù)一路走高，通脹壓力凸顯，前期快速上漲的煤炭市場價格已在政府調(diào)控之列。發(fā)改委一再強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定煤炭價格，且下發(fā)通知要求2011 年產(chǎn)運需銜接中年度重點電煤合同價格不得以任何形式變相漲價。預(yù)計明年初的煤炭價格可能將由此受到一定制約，但旺季煤價仍存在上漲動力，且通脹壓力未完全消除，政策限制對市場煤全年價格走勢的實際影響可略作低估。

2011 年煤炭基本面向好將確保上市公司業(yè)績增長?！笆濉遍_局之年，各下游行業(yè)對煤炭的需求仍然較大，節(jié)能減排政策力度預(yù)計會有所放松。未來煤炭產(chǎn)量增加受到煤炭運輸?shù)钠款i制約，主要運煤通道大秦鐵路2011 年運力增長低于去年，煤炭供給略緊。此外，煤炭凈進(jìn)口補充國內(nèi)供給有限，國際煤價堅挺也支撐國內(nèi)煤價，加上輸入性通脹壓力，煤炭價格上漲預(yù)期增強(qiáng)。2011 年煤炭市場基本面向好將確保上市公司業(yè)績增長。

借助煤炭行業(yè)整合，煤炭上市公司收購大幕拉開。2009 年開始從山西試點繼而向河南等其他地區(qū)推進(jìn)的煤炭資源整合，未來兩年內(nèi)將陸續(xù)整合成型。為減少關(guān)聯(lián)交易、提高業(yè)績、做大市值，效仿冀中能源、恒源煤電、山煤國際等成功先例，煤炭板塊的資產(chǎn)注入以及收購大幕拉開。我們判斷，2011 年煤炭上市公司或多或少都有外延擴(kuò)張，加上隨時可能啟動的資產(chǎn)注入，給上市公司業(yè)績增長提供了更大的想象空間。

調(diào)整后的煤炭板塊具有較高的投資安全邊際。今冬旺季煤炭板塊迎來了一波上漲行情，此后，不斷緊縮的貨幣政策走向、煤價短期上漲空間有限的預(yù)期、大盤回調(diào)等因素也使得煤炭板塊跟隨下跌。調(diào)整后煤炭板塊估值壓力有所減弱，已然具有較高的投資安全邊際，預(yù)計煤炭板塊2011 年合理市盈率區(qū)間為17~22 倍，維持對煤炭行業(yè)“增持”的投資評級。

重點上市公司投資評級。重點關(guān)注以下三類煤炭上市公司的投資機(jī)會：(1)煤炭產(chǎn)量內(nèi)生性增長較快的公司，如：西山煤電(000983)、蘭花科創(chuàng)(600123)、山煤國際(600546)等。(2)受益于煤價上漲，業(yè)績彈性較大的公司，如：昊華能源(601101)、上海能源(600508)等。(3)兼并重組資源整合，存在資產(chǎn)注入預(yù)期的公司，如：潞安環(huán)能(601699)、國陽新能(600348)、欣網(wǎng)視訊(600403)等。(海通證券研究所)