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申銀萬國：蘭花科創(chuàng)股權收購值得期待

亞美大寧由于采礦許可證到期停產，復產時間尚不確定。日前，公司接到參股36%股權的子公司--亞美大寧能源公司的通知，由于安全生產許可證于2010 年12 月31 日到期，根據國家有關法律法規(guī)的規(guī)定和晉城市煤炭工業(yè)局《關于加強山西亞美大寧能源有限公司當前安全生產工作的通知》要求，亞美大寧于2010 年12 月31 日晚24：00 停止了井上下一切生產活動。

亞美大寧實際產能接近千萬噸，停產影響短期業(yè)績，中長期影響相對較小，全年業(yè)績暫不調整。亞美大寧目前核定產能400 萬噸，但實際滿產可接近1000 萬噸，10 年大寧礦停產1 個季度，但是產量依舊保持在400 萬噸左右，產能彈性可見一斑。預計如果上半年能順利復產的情況下，全年產量影響將有限。由于復產時間暫不確定且產能彈性較大，故暫不做業(yè)績調整。

亞美大寧停產后有助于股權問題的解決，公司作為該礦生產經營主體有望收購該礦10%股權。公司目前參股亞美大寧36%(亞美大寧香港控股56%)，為該礦的唯一生產經營主體，根據規(guī)定公司作為生產主體應該具備控制權，否則新的采礦許可證很難獲批。該礦現有產能400 萬噸，無煙煤結塊率高達40%，接近公司本部礦井出塊率的兩倍，10 年上半年噸凈利326 元，盈利性突出，若能夠成功收購10%股權，將增厚0.2-0.3 元/股。

預計公司 10 年業(yè)績2.35 元/股，11 年業(yè)績3.2 元/股，11 年估值僅15 倍(行業(yè)平均18.6 倍)，鑒于公司未來成長性好，具備估值優(yōu)勢，維持“增持”評級。預計公司11 年-13 年業(yè)績分別為：3.20 元/股、3.58 元/股、4.21 元/股。10 年估值20 倍，11 年估值14.4 倍，估值優(yōu)勢明顯。亞美大寧停產后股權問題有望解決，后續(xù)擴產及股權收購將成為公司未來股價表現的主要催化劑，且公司整合600 萬噸小礦及12 年玉溪礦投產將保證公司未來三年產量翻倍，鑒于公司優(yōu)質成長性及當前估值優(yōu)勢，我們維持“增持”評級。(申銀萬國證券研究所)

申銀萬國：冀中能源資產注入預期顯著增強

集團擬用上市公司3300萬股流通股股權置換信達公司持有峰峰集團14.89%股權?！奔瘓F公司為增強對冀中峰峰子集團的控制力同信達資產管理公司簽訂了《股權轉讓意向協議》，擬通過協議方式，收購信達公司持有的峰峰集團14.89%的股權，并以冀中能源集團持有公司的3,300萬股流通股作為本次收購的對價?！?/p>

“控制力”對換“流通性”，此次交易雙方各取所需。本次股權置換對于交易雙方都有好處，冀中能源通過收購子集團的股權增強了對于峰峰集團的控制了(控股股權從79.79%提升至94.68%，其余股權在華融資產公司)；信達公司由于拖欠財政部巨額損失存續(xù)時間已到期，所以急于通過處理債轉股來實現資產的增值和流通。

粗略估算此次對價比例至少為1:1.04，按照市值計算此次對價對于公司有利。3300萬股上市公司股權按照最新股價計算市值為12.67億元，對此大家不會有爭議。14.89%的峰峰集團股權價值我們認為至少應分兩部分比較來看：1)峰峰集團凈資產08年底整體上市之前評估值為49億元，對應14.89%股權價值為7.3億元；2)峰峰集團部分資產注入上市公司之后，由于持有上市公司2.3億股(股權19.86%)，故14.89%的股權持有上市公司的市值至少變?yōu)?3.13億元，且不包含其他未注入資產價值；如果加上未注入資產價值(注入資產產量僅占峰峰總產量40%多)，整體上市后峰峰資產14.89%股權對應的市值將必定高于13.13億元。所以此次對價按照市值計算對于公司是合算的。

信達將持股上市公司2.85%股權，預計減持風險較小。股權置換后，信達持股3300萬股對應公司股權比例為2.85%。由于信達拖欠財政部存續(xù)時間已到，如果股權變現按照同財政部的約定必須立即歸還財政部，故短期內從信達利益角度考慮，更合理的方式是持有并享受分紅，所以我們認為雖然信達持有上市公司流通股股權，但是減持的可能性很小。

信達股權解決后公司資產注入預期顯著加強，峰峰集團優(yōu)質資產整體上市將更加順利，焦煤提價預期強烈且業(yè)績彈性最大，估值理應上移，給予11年20倍PE估值，重申目標價51元/股。今年峰峰集團產量在2200萬噸左右，作為上市公司標的資產的4個礦井產量900萬噸左右。剩余資產中還有磁西礦(300萬噸肥煤)、九龍礦(150萬噸主焦煤)兩個優(yōu)質礦井未來可以注入，預計信達股權問題得到解決后，優(yōu)質資產的注入進程將進一步加快。公司今年業(yè)績2.14元/股，11年業(yè)績2.57元/股，對應11年PE僅15倍，且明年焦煤提價預期較強，公司提價后受益最大，估值有望在此次事件催化下得到提升，給予11年20倍PE，重申目標價51元/股。(申銀萬國證券研究所)