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興業(yè)證券：國投新集繼續(xù)等待板集礦投產(chǎn)

國投新集發(fā)布2010 年業(yè)績快報，收入700642 萬元，同比增長42%；凈利潤125096 萬元，同比增長0%。每股收益0.68 元，凈資產(chǎn)收益率19.1%。

點評：我們認為，國投新集業(yè)績完全符合預期，四季度收入和凈利潤分別為160273 萬元和26498 萬元，貢獻EPS0.18 元，環(huán)比略有下降，而同比則略有改善，從收入角度來推測其板集煤礦并沒有投產(chǎn)。此外，我們建議關(guān)注板集煤礦投產(chǎn)以及新礦建設(shè)等進展。我們維持國投新集2010-2012 年EPS 分別為0.68元、0.93 元和1.16 元的盈利預測。目前動態(tài)PE 分別為17.6 倍、13.3 倍和10.5 倍，PB 為3.3 倍。從煤炭行業(yè)歷史估值來看，向下空間非常有限，故我們繼續(xù)維持“推薦”評級。(興業(yè)證券研發(fā)中心)

東北證券：山煤國際未來產(chǎn)能將以幾何級數(shù)增長

在建礦2011年產(chǎn)量釋放：公司在建的鋪龍灣礦與霍爾辛赫礦設(shè)計產(chǎn)能分別為120萬噸/年和300萬噸/年。兩礦生產(chǎn)系統(tǒng)情況良好、均已聯(lián)合試生產(chǎn)。明年第一季度之前，兩個在產(chǎn)礦將完全達到各自設(shè)計產(chǎn)能，預計2011年將合計貢獻370萬噸產(chǎn)能，相當于公司2010年煤炭產(chǎn)量58.8%。

整合礦蓄勢待發(fā)：涉及公司非公開發(fā)行募集資金投向的整合礦已經(jīng)全部停產(chǎn)，正在進行技術(shù)改造，安全生產(chǎn)證照也已開始逐步進行換領(lǐng)。2011年將是公司整合礦的蓄勢期，整合產(chǎn)能將于2012年開始逐步釋放，2013年全面釋放。如增發(fā)進度正常，公司2013年煤炭產(chǎn)量將達到近1900萬噸，相當于今年產(chǎn)量近3倍。

除此次增發(fā)的870萬噸整合產(chǎn)能外，山煤集團尚有近2000萬噸煤炭產(chǎn)能未注入上市公司。龐大的集團資產(chǎn)和確定的注入預期值得長期關(guān)注。煤炭業(yè)務(wù)的擴張將改變公司以往煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)主導下的低毛利率格局。

山煤國際的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)一直被市場低估，主因是大部分投資者認為該業(yè)務(wù)雖然收入額較大，但毛利低，貢獻利潤少，估值上應(yīng)與高速公路企業(yè)相當。我們認為山煤國際的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)具有廣泛的地域覆蓋和相對壟斷的物流渠道，其貿(mào)易利差是可變的，其趨勢向好，這一點從公司2010年的經(jīng)營情況中即可得到驗證。

在不考慮增發(fā)的情況下，公司2010-12年每股收益分別為1.10元、1.63元和1.84元。預計公司非公開發(fā)行事項在2011年第一季度有望通過審批，增發(fā)完成后，公司整體規(guī)模和盈利能力將以幾何級數(shù)提升：預計公司2011-13年攤薄每股收益分別為1.24元、2.01元和3.04元，對應(yīng)當前股價市盈率僅為19.4X、12X和8X。

公司凈利潤年復合增長率達到54%，成長空間巨大，估值水平理應(yīng)在煤炭板塊內(nèi)享有溢價。鑒于公司本部礦井2011年產(chǎn)量增速明顯、非公開增發(fā)成功可能性較大、集團后續(xù)資產(chǎn)有望持續(xù)注入等預期，給予公司“推薦”評級，強烈建議關(guān)注。(東北證券研究所)

長江證券：兗州煤業(yè)澳洲增資+參股煤礦 繼續(xù)看好未來成長性

第一，公司對兗煤澳洲增加股本投資，有利于降低財務(wù)費用，并為澳洲公司上市做好準備

兗煤澳洲公司于2009年12月收購了澳大利亞菲利克斯資源有限公司100%股權(quán)。目前，兗煤澳洲公司擁有5座生產(chǎn)運營中的煤礦和3個勘探項目。公司將以自有資金向兗煤澳洲公司增加股本投資9.09億澳元(折合人民幣約59億元)。

本次增資完成后，本公司對兗煤澳洲公司股本投資從6400萬澳元提高至9.73億澳元。

第二，公司擬收購艾詩頓煤礦30%股權(quán)至90%，并全部出售米諾華煤礦51%股權(quán)，完成后公司半軟焦煤產(chǎn)量占比提升，權(quán)益產(chǎn)量略有下降

公司出資2.5億美元(約合人民幣16.64億元)，收購新加坡萬邦集團通過其澳大利亞全資附屬公司所持有的艾詩頓煤礦30%股權(quán)，收購完成后，公司將持有90%權(quán)益；同時，公司擬出資2.01億澳元(約人民幣13.22億元)向日本雙日會社在澳大利亞的附屬公司出售米諾華煤礦全部51%股權(quán)。收購完成后，公司的權(quán)益產(chǎn)量由879萬噸，下降至826萬噸。

第三，擬參股陜西未來能源化工有限公司25%股權(quán)，主要負責陜西省投資煤制油項目及配套煤礦的前期工作，產(chǎn)能規(guī)模有望進一步擴大

公司擬與兗礦集團有限公司等公司共同投資設(shè)立陜西未來能源化工公司。兗州煤業(yè)以自有資金出資13.5億元，出資比例為25%。未來能源公司將主要負責在陜西省投資的煤制油項目和配套煤礦(陜西榆神礦區(qū)金雞灘煤礦)的籌備開發(fā)工作。

第四，公司業(yè)績增長主要來源于：價格彈性+近期澳洲增量+遠期陜西內(nèi)蒙項目增量

公司我們認為公司具備長期價值：

(1)公司現(xiàn)貨煤比例占總銷量的65%左右，將更充分的享受到煤價上漲帶來的彈性；(2)Felix的收購為公司提供了良好的成長性，預計2010-2012年原煤產(chǎn)量分別為4885萬噸，5165萬噸和5373萬噸；(3)公司遠期的成長性來源于榆樹灣煤礦、鄂爾多斯能化和昊盛煤業(yè)：

第五，預計2010年-2012年EPS 1.648、1.741和1.973元，維持“推薦”評級

預計公司2010年-2012年EPS分別為1.648元，1.799元和2.035元，對應(yīng)估值為16.51倍，15.12倍和13.37倍，看好公司成長性和提價預期，并且4季度澳元匯率大幅上漲，公司直接受益于澳元升值和國際煤價的上漲，維持“推薦”評級。(長江證券研究所)

申銀萬國：兗州煤業(yè)成長潛力被低估 澳洲水災(zāi)直接受益

投資評級與估值：預計公司10 年業(yè)績1.76 元/股，11 年業(yè)績2.01 元/股，11 年估值14 倍(低于行業(yè)平均18.5 倍)。預計10 年原煤產(chǎn)量5000萬噸左右，11 年通過內(nèi)生增長可擴產(chǎn)到6000 萬噸，十二五末有望翻倍，并且公司未來國內(nèi)通過內(nèi)蒙整合主體，國外通過澳洲Felix 上市融資將不斷進行資源擴張的成長路徑逐漸清晰。另外，近期澳洲水災(zāi)公司產(chǎn)量受損價格上漲受益最為直接。若今年榆樹灣項目獲批還將增厚0.17 元/股業(yè)績，所以給予公司11 年20 倍估值，對應(yīng)目標價40 元，上調(diào)評級至“買入”。

關(guān)鍵假設(shè)點：公司本部產(chǎn)量保持穩(wěn)定3400 萬噸左右，山西能化和菏澤能化未來幾年逐步達產(chǎn)，澳洲Moolarben 從10 年400 萬噸增長到11 年1200萬噸，榆樹灣項目產(chǎn)量暫不算入盈利預測。

有別于大眾的認識：1. 市場一直認為公司成長性不佳，低估了公司的成長性：

首先，依靠趙樓和天池礦的增產(chǎn)以及澳洲Moolarben 的達產(chǎn)，公司11 年產(chǎn)量將從5000 萬噸增至6000 萬噸；其次，公司在鄂爾多斯兩個千萬噸級的項目均已記入十二五規(guī)劃，預計年底可獲批采礦權(quán)證，13-14 年有望投產(chǎn)，且公司作為內(nèi)蒙整合主體將持續(xù)收購周邊資源；第三，澳洲Felix上市后可通過融資平臺進行海外收購。

2. 市場可能擔心：澳洲水災(zāi)導致兗煤澳洲礦井產(chǎn)量損失較大

我們了解到，公司在昆士蘭只有170 萬噸產(chǎn)能，且礦井主體并沒有受到?jīng)_擊，只是運輸?shù)缆肥軗p，大概2 周可以恢復生產(chǎn)和運輸，影響產(chǎn)量大約20 萬噸，體量較小。相反，對應(yīng)1-2 千萬噸的產(chǎn)量煤價上漲所帶來的受益要比產(chǎn)量損失大得多。

股價表現(xiàn)的催化劑：10 年年報業(yè)績超預期；內(nèi)蒙及海外資源擴張有新的進展；榆樹灣項目有新進展；國際煤價持續(xù)上漲。(申銀萬國證券研究所)

銀河證券：中國神華估值處歷史低位

1 月25 日，公司發(fā)布2010 年12 月份及全年主要運營數(shù)據(jù)公告，2010 年全年公司生產(chǎn)煤炭224.8 百萬噸，同比增長6.9%，商品煤銷量達292.6 百萬噸，同比增長15.1%；總發(fā)電量1411.5 億千瓦時，同比增長34.3%，售電量1314.1億千瓦時，同比增長34.5%。

我們認為：

(一)產(chǎn)量增速放緩，外購煤業(yè)務(wù)是未來的看點

(二)政府對重點電煤合同的限價措施對公司影響預計不大

(三)集團資產(chǎn)注入值得關(guān)注

1、收購集團資產(chǎn)：資源/產(chǎn)能增厚，長期意義大于短期利益

2、神寶公司“十二五”將達5000 萬噸煤炭產(chǎn)能，是此次注資的一個亮點

3、神華集團的資產(chǎn)注入大幕已拉開

建議：

公司未來5年的成長性可以期待。不考慮注資影響，維持對于公司的盈利預測，2010-2012 年銷售收入分別為1507億元、1657 億元、1822 億元，EPS 分別為1.84、2.07、2.28 元，公司目前股價對應(yīng)2010-2012 年P(guān)E 分別為12.4X、11.1X、10.1X，估值處于歷史低位水平(與2008 年10-11 月份基本相當)。堅定維持對于公司“推薦”的投資評級。(銀河證券研究所)