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  • 獨家策劃 十評郭樹清新政

    2012-06-22 第 05期
    自2011年10月正式就任中國證監(jiān)會第六任主席以來,郭樹清所帶領(lǐng)的證監(jiān)會,以平均每四天推出一項新政策的速度,掀起了一股前所未有的改革旋風。在2012年6月18日郭樹清擔任證監(jiān)會主席234天的一刻,鳳凰網(wǎng)財經(jīng)獨家策劃推出"十評郭樹清新政",十個角度看中國資本市場的變革和未來。
    要點
    • 1對于同一家企業(yè),允許其發(fā)債和允許其發(fā)股的風險是相似的,債券發(fā)行和股權(quán)發(fā)行的條件也基本一致。認為債券違約風險大,一旦出現(xiàn)償付危機可能造成社會不穩(wěn)定,實際上夸大了債券的風險。如果要比較,目前股票市場吸引了大量資金,市盈率過高的風險可能更大。
    • 2發(fā)展信用債市場的現(xiàn)實阻礙不在于企業(yè)的違約風險,而在于政府行政審批造成的隱性信用背書??陀^來看,審批并不能保證發(fā)行人的質(zhì)量和誠信,不利于投資者形成關(guān)注信用風險的意識和能力,對發(fā)行人也構(gòu)不成實質(zhì)性約束。
    • 3改革能否取得進展,更多取決于幾個相關(guān)部委能否放下部門利益的糾葛,從大局出發(fā)共同推動債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。需要簡政放權(quán)的不止證監(jiān)會一家,發(fā)改委和央行都應(yīng)該舍得放手自己的"孩子"。
    • 4地方政府給予發(fā)債企業(yè)財政貼息,固然能吸引企業(yè)"吃螃蟹",地方政府也取得了支持中小企業(yè)融資的政績,但是,這種做法卻干擾了市場的價格機制,讓不怎么缺錢的公司獲得融資,對沒有獲得貼息的企業(yè)卻顯失公平,也是滋生尋租和腐敗的溫床。
    • 5由于有強制性的信息披露要求,市政債能夠提高地方政府的債務(wù)透明度,有利于社會公眾的監(jiān)督,對改進地方政府的行政方式也有深遠的意義。在更深層次,有了自己的融資手段,地方對中央財政的依賴也將減少,投資效率也遠高于中央直接投資的方式。
    為什么中國資本市場長期以來重股輕債
         中小企業(yè)私募債近日正式開閘。業(yè)界欣喜地看到,這一創(chuàng)新融資品種不再需要監(jiān)管部門審批,實行完全意義上的備案制,中介結(jié)構(gòu)承擔了更多的責任;且因為無需增信和擔保,它也更像真正的信用債。
        中小企業(yè)私募債起航,既是交易所債券市場崛起的序章,也讓中國資本市場看到了從行政審核回歸市場約束的曙光。

    十多年前,郭樹清仍在央行工作,就已經(jīng)多次強調(diào)發(fā)展債券市場的重要性。彼時他的出發(fā)點主要是分散銀行體系的風險,同時也希望借發(fā)展信用債,建立介于銀行貸款和發(fā)行股票之間的融資渠道,更好滿足社會多元化的投融資需要。他也較早地研究了美國的市政債,主張借鑒和改良后將其引入中國,為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供低成本的資金,增加地方政府的債務(wù)透明度,建立地方財政資金使用的約束機制。

    中國資本市場長期以來重股輕債,與一些成見不無關(guān)系。比如,有人認為,企業(yè)或者醫(yī)院、學校這些機構(gòu)發(fā)債的風險大,容易出現(xiàn)償債風險,導致社會不穩(wěn)定、不和諧的問題。但其實,對于同一家企業(yè),允許其發(fā)債和允許其發(fā)股的風險是相似的,債券發(fā)行和股權(quán)發(fā)行的條件也基本一致。只不過投資股票更看重企業(yè)的成長性,而對于債券的投資者而言,企業(yè)的現(xiàn)金流和支付能力更重要。不過,有垃圾債就有垃圾股,投資者應(yīng)當都應(yīng)當審慎對待客觀存在的風險。

    十多年來,由于債券市場不發(fā)達,大量資金涌入股票市場,不但推高了市盈率,還使得通過發(fā)行審批的企業(yè)從市場中一下子拿到遠遠超過其實際所需的資金,造成資金的閑置浪費,也不利于對這些企業(yè)形成資本的約束。

    發(fā)展信用債市場的現(xiàn)實阻礙不在于企業(yè)的償債風險,而是政府行政審批造成的隱性信用背書??陀^來看,審批并不能保證發(fā)行人的質(zhì)量和誠信,不利于投資者形成關(guān)注信用風險的意識和能力,對發(fā)行人也構(gòu)不成實質(zhì)性約束。

    債券市場改革能否取得進展取決于相關(guān)部委能否放下利益糾葛

    按照國務(wù)院要求,人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會已經(jīng)初步建立了公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機制。證監(jiān)會正在推進債券市場制度規(guī)范的"五個統(tǒng)一",即統(tǒng)一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度,在此基礎(chǔ)上,進一步促進場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通,逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。

    證監(jiān)會提出的這一改革思路,與新股發(fā)行體制改革在基本理念上是一致的,都在淡化行政審批、強化信息披露。由于債券市場上主要是機構(gòu)投資者,相對于散戶主導的股票市場,其改革推進的難度相對要小一些,不必過多擔心對市場的沖擊。但是,改革能否取得進展,更多取決于幾個相關(guān)的部委能否放下部門利益的糾葛,從大局出發(fā),共同推動債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。需要簡政放權(quán)的不止證監(jiān)會一家,國家發(fā)改委和央行都應(yīng)該舍得放手自己的"孩子",特別是央行近年來推出的幾個還算成功的固定收益品種。

    地方政府從政績出發(fā)威脅信用債市場的長期發(fā)展

    另一種政府的隱性擔保很容易被忽視,卻同樣威脅信用債市場的長期發(fā)展,可能累積成系統(tǒng)性風險。這就是地方政府從政績出發(fā),為了鼓勵本地企業(yè)參與資本市場創(chuàng)新而給予的財政補貼。在最近公開披露材料的幾十家中小企業(yè)私募債發(fā)行人中,有不少獲得了地方政府的財政貼息。

    中小企業(yè)私募債給中小企業(yè)提供了成本低于高利貸的正規(guī)融資渠道。為了進一步降低企業(yè)的融資成本,交易所在這一品種推出前夕,取消了強制性增信要求。這實際上更符合信用債中高收益?zhèn)谋举|(zhì)——發(fā)行人需要以較高的利率補償對投資者的風險給予補償,同時真實、準確、完整的做好信息披露工作。市場的機制已經(jīng)能夠解決問題,本來已經(jīng)不需要政府做什么。

    政府給予貼息,固然能吸引企業(yè)"吃螃蟹",地方政府也取得了支持中小企業(yè)融資的政績,但是,這種做法卻干擾了市場的價格機制,讓不怎么缺錢的公司獲得融資,對沒有獲得貼息的企業(yè)卻顯失公平,也是滋生尋租和腐敗的溫床。此外,政府給予貼息也是一種隱性的擔保,無形中提高了中小企業(yè)私募債的評級,降低了發(fā)行利率。如果說,首批中小企業(yè)私募債為了加強宣傳效果,政府積極介入還情有可原,那么,從長期來看,政府一定需要強烈自我約束意識,不去碰那些本來屬于市場的東西。

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    鳳凰調(diào)查
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    郭樹清簡介

    郭樹清,1956年8月出生,男,漢族,內(nèi)蒙古察右后旗人,法學博士。 現(xiàn)任中國證券監(jiān)督管理委員會主席、黨委書記。

    1988年9月任國家計委經(jīng)研中心綜合組副組長(副司級);

    1993年4月起先后擔任國家經(jīng)濟體制改革委員會綜合規(guī)劃和試點司司長、宏觀調(diào)控體制司司長;

    1996年2月任國家經(jīng)濟體制改革委員會黨組成員、秘書長兼機關(guān)黨委副書記;

    1998年3月任國務(wù)院經(jīng)濟體制改革辦公室黨組成員兼機關(guān)黨委副書記;

    1998年7月任貴州省副省長;

    2001年3月任中國人民銀行副行長、黨委委員,國家外匯管理局局長、黨組書記;

    2005年3月任中國建設(shè)銀行董事長、黨委書記,中國信達資產(chǎn)管理公司黨委書記,中國建銀投資有限責任公司黨委書記;

    2011年10月任中國證券監(jiān)督管理委員會主席、黨委書記。 第十七屆中央候補委員、第十屆全國政協(xié)委員。

    郭樹清趣事
    作者介紹

    蔣飛

    • 畢業(yè)于上海外國語大學新聞系。
    • 2004年加入剛剛創(chuàng)刊的《第一財經(jīng)日報》,一直從事資本市場報道。
    • 2011年開始"跑會",負責報道證券市場監(jiān)管政策,關(guān)注行政監(jiān)管對市場主體行為方式的深刻影響。
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    郭樹清頻繁喊話資本市場

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    團隊介紹

    策劃:鳳凰網(wǎng)證券頻道
    執(zhí)筆:蔣飛
    美工 制作:孫立琴 趙寧
    專題:蘭麗娜
    時間:2012年6月22日

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