蘭州民百(600738)：品牌升級 大股東注入資產(chǎn)預期

消費市場向好，品牌升級為公司帶來增收，但毛利率受到一定影響。上半年公司收入增長20.02%，其中，百貨增長20.47%，餐飲增長32.01%，分季度看，1季度增長20.10%，2季度增長19.90%。但在收入增長的同時整體毛利率有所下降，毛利率下降主要發(fā)生在二季度，這段時間公司又引進了OMEGA 、TOMMY HILFIGER兩個國際知名品牌，我們認為這是在公司品牌升級時中必須經(jīng)歷的過程，因為國際品牌的引入雖然提升了公司的形象定位，但在二三線品牌扣點率還沒有提升的情況下，低毛利產(chǎn)品銷售占比增加勢必降低整體毛利率。

處理民百大樓帶來一次性損失1100萬。為盤活低效資產(chǎn)，提高資金使用效率，公司在4月份整體處臵了民百大樓資產(chǎn)，帶來一次性損失1100萬元，占當期利潤總額的30%，扣除非經(jīng)常性損益影響，上半年公司EPS為0.13元。

收購蘭州紅樓利在長遠，但短期有資金壓力。7月底，公司發(fā)布資產(chǎn)臵換公告，臵入蘭州紅樓63.39%股權，相應臵出浙江富春江旅游36.2%的股權。公司在取得蘭州紅樓完整股權后，將全力推進紅樓時代廣場的建設，該項目建筑主體高246.2米，共有55層，未來將成為蘭州的地標性建筑。收購蘭州紅樓可以增厚公司凈資產(chǎn)、擴張網(wǎng)點，利在長遠，但項目總投資估計在5-6億，以上市公司為平臺進行開發(fā)，短期資金壓力較大。

大股東做大做強上市公司的決心從未改變。2003年大股東收購公司股權后，一直在為公司的經(jīng)營發(fā)展想辦法：注入浙江富春江，保上市公司持續(xù)盈利；匯集各種資源將國際品牌引入蘭州，提升亞歐百貨的定位；取得政府支持，為紅樓時代廣場爭取最好的規(guī)劃，這些都是大股東在支持公司發(fā)展上曾經(jīng)做過的事。未來，大股東仍然會為公司謀劃，在上市公司長期發(fā)展和短期盈利間尋找均衡。

維持“推薦”評級。維持2010年至2012年0.268元、0.344元、0.338元的盈利預測，動態(tài)PE分別為38X、30X和30X。出于對公司突破商業(yè)模式的樂觀預期，繼續(xù)維持“推薦”評級

風險提示：市場整體估值水平下移；經(jīng)濟下行，蘭州消費市場受影響，公司主業(yè)低預期，安全邊際下降。(長城證券 姚雯琦)

新世界(600628)：預期資產(chǎn)注入進度將加快

投資要點：

2010 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.25 億元，同比增長7.4%；凈利潤11274萬元, 同比增長6.11%；實現(xiàn)每股收益0.21 元。上半年公司的收入增長和凈利潤增速都慢于預期：整體收入增速7.4%，商業(yè)主業(yè)的收入增速只有2.4%，酒店業(yè)務收入增速較快，達到38%；綜合毛利率29.29%，相比2009年同期提高1.67 個百分點，主要由于毛利94%的酒店業(yè)務收入增速較快，但是商業(yè)的毛利率相比2009 年沒有再出現(xiàn)大幅下降，基本穩(wěn)定；三項費用率17.61%增加1.9 個百分點。

第二季度，公司實現(xiàn)收入65893 萬元，同比增長12.33%，增速加快；毛利率33.08%，同比提升1.48 個百分點。雖然收入和毛利率都比同期增加，可凈利潤增速只有6.11%，慢于收入增速，主要由于第二季度公司三項費用率都有所增加：管理費用6726 萬元，同比增加1145 萬元；銷售費用2855 萬元，同比增長747 萬元；財務費用2757 萬元，同比增加555 萬元。

預計重組進度加快：同屬黃浦區(qū)的老鳳祥資產(chǎn)重組已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準，年內(nèi)就可實現(xiàn)并表。預期區(qū)國資委對新世界的重組即將開始；而且2010年世博會已經(jīng)進入正常發(fā)展階段，上海市政府及各個區(qū)政府的工作中心已經(jīng)從世博會轉移，預計2010 年下半年到2011 年上半年進行重組的可能性較高。新世界進行資產(chǎn)注入，一方面提高了大股東持股比例，而且也加強了國資下屬資產(chǎn)證券化率，此資產(chǎn)重組的方向較明確。

不考慮資產(chǎn)注入，預計2010、2011 年歸屬于母公司的凈利潤為24296 萬元、29271 萬元，增速為35%、21%，EPS 為0.46 元、0.55 元?？紤]到公司資產(chǎn)注入較為明確，未來門店擴展清晰可見，建議“增持”，給予目標價16.50 元。

風險：2010 年業(yè)績低于預期的可能性較大，但表明資產(chǎn)注入進度有可能加快。(國泰君安 劉冰)

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