中興商業(yè)(000715)：青山遮不住 買入

由于中興商業(yè)股改承諾的時效期已經(jīng)過去,(證監(jiān)發(fā)[2005]86號)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》對于原有股東的限制已經(jīng)不復存在,因此我們修正原先認為二股東短期不會繼續(xù)減持的推斷。從目前減持比例和頻率來看,短期二股東獲利回吐加速回籠投資資本的可能性仍然存在。但我們認為“青山遮不住,畢竟東流去”,長期來看公司未來業(yè)績改善空間大,仍屬目前百貨類公司里的推薦品種,主要邏輯在于如下三點:1)公司三期面積幾乎是一、二期總和的一倍,因此內(nèi)生坪效恢復到原有3萬/平米峰值有較大上升空間和潛力。2)歷史數(shù)據(jù)來看,中興商業(yè)2000年9月II期擴容后次年(2001)業(yè)績同比上升5640%(凈利潤2000年為64萬/2001年為3674萬元),反映出II期營業(yè)面積擴建后對公司整體業(yè)績曾有一次反轉(zhuǎn)性質(zhì)的提升。3)2010年國慶節(jié)開業(yè)后,公司銷售情況表現(xiàn)不俗,開業(yè)當天(2010/09/28)營業(yè)收入達到2700萬,之后國慶期間每日銷售收入也達到平均1300-1400萬元/日,客單價穩(wěn)定在700元。僅本店銷售一項,國慶銷售收入較去年同期增長近50%左右,更增強了我們對三期業(yè)績良好發(fā)展勢態(tài)的信心。

維持買入評級,建議14.50元以下積極購買。

我們維持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的預測,以2009年為基期未來三年CAGR33.9%,認為公司合理價值在17.00元以上,對應2011年主營業(yè)務27倍市盈率,六個月目標價17.00元以上,維持現(xiàn)價(16.43元)”買入”評級。目前并不排除二股東繼續(xù)減持中興商業(yè)股權(quán)的可能性,但我們認為股價若受此影響調(diào)整,則恰恰為投資者提供了買入公司股權(quán)的良機,建議投資者14.50元以下積極購買公司股權(quán)。(光大證券 唐佳睿)

武漢中百(000759)：有序擴張搶占戰(zhàn)略空間 推薦

1,超市業(yè)務是公司的主營業(yè)務,2009年該業(yè)務占公司銷售收入94.13%。截止2010.09,公司營業(yè)網(wǎng)點達到667家。募集資金將投資19家倉儲超市和80家便民超市,進一步增強公司在這塊業(yè)務上的統(tǒng)治力;2,百貨業(yè)務是公司新進入的商業(yè)領域,現(xiàn)在武漢擁有4家百貨商場,合計4.6萬平米。公司的百貨業(yè)務定位在中低端市場,市場競爭環(huán)境激烈,毛利率很難有提升空間3,我們認為,公司今年的收入增長率將在21%,銷售額達到122.5億元。隨著公司進一步的外延擴張和重慶地區(qū)35家倉儲超市的加強經(jīng)營,我們預計2012年的銷售收入將達到180億元,較2010年增長47%。

同時,2010-2012年公司EPS將分別達到0.4元、0.52元、0.74元(三年的復合增長率將達到36%),對應的2010-2012年的PE分別為34.63X、26.63X和18.72X,給予“推薦”評級。(南京證券 尹建輝)

華聯(lián)股份(000882)：投資時點仍未到來

2010年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元,比上年同期增加69.57%;實現(xiàn)營業(yè)利潤0.28億元,下降77.88%;實現(xiàn)凈利潤0.25億元,比上年同期下降69.31%。基本每股收益0.05元。其中,第三季度營業(yè)收入為1.53億元,同比增長78.86%,營業(yè)利潤為774.5萬元,上年同期為虧損,歸屬母公司所有者凈利潤為601.9萬元,基本每股收益0.012元。

業(yè)績分析:報告期內(nèi),公司營業(yè)收入同比增長近七成,主要是因為北京通州武夷購物中心、北京公益西橋購物中心以及蘭州東方紅購物中心陸續(xù)開業(yè),增加了營業(yè)收入。公司的營業(yè)利潤及凈利潤均同比大幅下降,原因有二。其一是2009年上半年,公司減持華聯(lián)綜超股權(quán)獲得了投資收益,而本期則由于股市低迷,未減持其股權(quán),未有相應投資收益;其二是籌備新門店,各項費用支出較多。

公司財務分析:報告期內(nèi),公司的銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為21.18%、4.37%及6.90%,期間費用率合計為32.45%,銷售費用率及財務費用率比上年同期增加了3.08個百分點和4.98個百分點,而管理費用率則減少了3.05個百分點。公司銷售費用率增加,主要是因為新購物中心在報告期開業(yè),財務費用率增加則是為拓展項目,公司新增貸款增加。

公司項目進展:報告期內(nèi),公司的通州武夷、公益西橋及蘭州東方紅等購物中心陸續(xù)開業(yè),預計位于合肥的兩個購物中心和無錫的購物中心也將開業(yè)。公司的萬柳購物中心項目仍在建設中,而重組時大股東承諾的公司優(yōu)先購買的姚家園購物中心,則因為取得國有土地使用權(quán)而未轉(zhuǎn)讓。

盈利預測和投資評級。預計公司2010-2012年可分別實現(xiàn)每股收益0.12元、0.22元和0.37元,以10月22日的收盤價7.53元計算,對應的動態(tài)市盈率分別為63倍、34倍和20倍,公司處于擴張期間,業(yè)績短期難以釋放,投資時點未到,維持“中性”評級。(天相金融地產(chǎn)組)

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