開元控股(000516)：受益西北開發(fā) 步入外延擴張快車道

投資要點：

西安開元控股是西北地區(qū)最大的百貨零售企業(yè)，2009 年營業(yè)收入超過23 億元，公司在西安省內(nèi)已擁有4 家百貨零售店，此外西安開元商業(yè)廣場也正在開發(fā)建設中。

公司2007 年步入外延擴張階段。以前主營業(yè)務收入來源較為單一，完全由西安開元商城貢獻。公司意識到內(nèi)生性發(fā)展的瓶頸，積極進取，將公司戰(zhàn)略定位于發(fā)展連鎖百貨，采取租賃及自建的方式來向外擴展。

公司盈利能力持續(xù)改善。提升銷售質(zhì)量、提高毛利率水平是公司工作重點之一。公司費用率近年也逐年下降，但預計由于勞動力成本的上升以及幾家新店需要一定的培育期等因素，未來幾年公司費用率可能有所上升。

目前公司擁有4 家開業(yè)百貨零售店：開元商城，安康店，咸陽店，寶雞店。另外公司西安商業(yè)廣場預計今年開業(yè)。未來寶雞店和商業(yè)廣場將成為公司未來業(yè)績增長點。

我們看好公司連鎖經(jīng)營的發(fā)展方向，未來寶雞店、商業(yè)廣場進入盈利期將為公司的盈利增長提供保障。我們看好西部經(jīng)濟發(fā)展的前景，開元控股作為陜西的百貨龍頭企業(yè)將受益于西安及陜西經(jīng)濟和消費的快速發(fā)展。

我們預計公司2010 年、2011 年EPS 分別為0.22 及0.20 元，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增速42%、26%。參考目前上市公司百貨類企業(yè)11 年32 倍市盈率，我們給予目標價6.50 元，給予“謹慎增持”評級。(國泰君安 劉冰)

通程控股(000419)：一朝老樹換新顏 謹慎推薦

受益于中部崛起、長株潭城市群兩型改革。2006年《中共中央國務院關于促進中部地區(qū)崛起的若干意見》發(fā)布；2009年《長株潭城市群資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會建設綜合配套改革試驗總體方案》及《長株潭城市群區(qū)域規(guī)劃2008-2020年》發(fā)布。2009年湖南省GDP同比增長達到13.6%，超出全國平均水平4.5個百分點。我們認為，在中部崛起規(guī)劃，以及長株潭城市群兩型改革的推動下，湖南省將面臨空前的發(fā)展機遇。

估值與投資建議。在中部崛起以及建設長株潭城市群兩型社會的大背景下，近年來湖南省經(jīng)濟走上了快車道，通程控股(000419)也由此面臨著難得的商業(yè)環(huán)境。前些年公司將主要精力放在酒店業(yè)務上，錯失了商業(yè)發(fā)展機遇，致使公司業(yè)績一直保持3000-5000萬元上下波動。2009年以來公司調(diào)整經(jīng)營思路，力圖使公司由資產(chǎn)型企業(yè)向效益型企業(yè)轉(zhuǎn)變，取得了明顯的進展?；谏弦还?jié)我們對公司的經(jīng)營業(yè)績分析以及合理的假設，考慮到公司電器業(yè)務在省內(nèi)的密集布局，以及商業(yè)廣場項目陸續(xù)進入盈利期，我們認為，2010年將是公司業(yè)績釋放的轉(zhuǎn)折點，預計全年將實現(xiàn)凈利潤9800萬元左右，較上年同期增長72%；預計2010年、2011年、2012年每股收益依次為0.28元、0.36元、0.45元；對應的市盈率依次為36.17倍、27.87倍、22.13倍，考慮到未來幾年內(nèi)公司的業(yè)績釋放意愿較強，以及近期商業(yè)零售板塊整體估值上移的因素，我們給予公司2011年35倍市盈率倍數(shù)，目標價位12.5元左右，首次給予“謹慎推薦”投資評級。

風險提示：(1)蘇寧電器是公司在湖南省內(nèi)最強的競爭對手，且兩者均實施渠道下沉的擴張策略。目前通程電器在區(qū)域內(nèi)對蘇寧電器的競爭優(yōu)勢不明顯，后續(xù)競爭壓力較大。(2)溫泉大酒店減虧情況低于預期的風險。(3)典當屬高風險高收益行業(yè)，一旦風險控制不好，將會拖累公司業(yè)績。(東莞證券 丁文進)

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