海通集團:打造A股最具競爭力光伏組件企業(yè)

600537[海通集團] 食品飲料行業(yè)

研究機構(gòu)：東興證券 分析師： 銀國宏 撰寫日期：2011年07月23日

事件:

1.公司近日發(fā)布公告，公司重大資產(chǎn)置換以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)及關(guān)聯(lián)交易的方案經(jīng)22日證監(jiān)會上市公司并購重組委員會審核，獲得有條件通過。7月25日起，公司開市復牌。自09年8月19日海通集團首次發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告以來，歷經(jīng)2年多的風風雨雨，最終得到有條件通過，給億晶光電借殼上市之路畫上了完美的句號。

我們研判，億晶光電作為我國光伏組件企業(yè)中最早一批進入海外市場且為數(shù)不多的除晶硅提純外，從鑄錠/切片-電池片-組件全流程前后端1:1配比的光伏組件企業(yè)，享受著長流程產(chǎn)業(yè)鏈所帶來的28%高毛利率，遠高于純組件企業(yè)8%-12%左右的毛利水平；成熟的銀漿自制技術(shù)有效的降低了銀漿耗材成本，且未來產(chǎn)能擴張之后將直接出售部分銀漿產(chǎn)品，演繹百億銀漿耗材進口替代故事；REC長達7年且不高于35美元/KG的多晶硅長協(xié)單也對提高公司盈利能力起著有力支撐。我們預計公司11-12年公司組件出貨量為550MW和850MW，基本每股收益EPS分別為1.68元和2.19元，對應11-12年的PE分別為25倍和19倍，作為最早一批進入國外市場且具有全產(chǎn)業(yè)鏈流程組件企業(yè)，從長期價值投資來看，給予公司12年25倍PE則目標價位52.9元，給予公司“強烈推薦”的評級。

綜藝股份（，）:光伏電站開發(fā)龍頭 巨大雪球開始滾動

600770[綜藝股份] 綜合類

研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師： 王海生，袁瑤 撰寫日期：2011年07月19日

公司是光伏海外電站建設的龍頭，從今年起進入業(yè)績爆發(fā)期:1）光伏組件價格進入快速下降通道，電站開發(fā)商成為最大受益者；2）在全球金融緊縮環(huán)境里，光伏行業(yè)保持快速增長，擁有金融和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的中國企業(yè)將進入并整合電站開發(fā)環(huán)節(jié)；3）公司借助強大的融資平臺募集了巨額資金，借助自身的技術(shù)和市場平臺整合項目資源，成為國內(nèi)發(fā)展最快的光伏電站開發(fā)企業(yè)之一；4）其“融資-電站開發(fā)-貢獻業(yè)績-再融資”的商業(yè)模式開始進入收獲期。公司明年業(yè)績1.42元，建議買入。

光伏電站開發(fā)具有技術(shù)、市場、資金及產(chǎn)業(yè)鏈四大競爭門檻，站在微笑曲線的頂端，盈利能力是全產(chǎn)業(yè)鏈中最高的一環(huán)。在全產(chǎn)業(yè)過剩的格局中，組件價格反映了最差市場的價格接受能力，而電站開發(fā)商可以在采購成本下降的同時，在盈利能力較好的市場去投資電站，必將為其帶來超額收益。

公司四項競爭優(yōu)勢兼?zhèn)?，并依靠“融資-電站開發(fā)-貢獻業(yè)績-再融資”的滾動成長方式，將迅速成長為全球光伏電站開發(fā)行業(yè)的龍頭和整合者:技術(shù)與市場:擁有自己核心的系統(tǒng)開發(fā)團隊，自2000年起就曾在西北開發(fā)風光一體項目，具備豐富的系統(tǒng)集成能力。

資本:具備A股融資平臺，在海外融資困難的大環(huán)境下，資金優(yōu)勢明顯強于國外企業(yè)及國內(nèi)美股與港股上市的光伏企業(yè)，兩年內(nèi)的融資總額或超過40億元。

產(chǎn)業(yè):作為中國企業(yè)，貼近本土的制造環(huán)節(jié)；在買方主導的市場下，議價能力強。可以降低采購成本，減少資金占用，甚至與國內(nèi)大廠建立長期的戰(zhàn)略合作。

全球光伏市場在經(jīng)歷了短期的挫折后，2013年仍將回到快速成長的軌道。

預計公司在2015年將能實現(xiàn)1GW量級的電站銷售規(guī)模，市占率2%左右，同時累計持有的運營電站也將達到1GW，這樣規(guī)模的電站業(yè)務將能給公司貢獻4元左右的EPS。