樂(lè)山電力:冷氫化突破 升產(chǎn)能降成本并行

600644[樂(lè)山電力] 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師： 王海生，唐曉 ... 撰寫日期：2011年05月05日

冷氫化技改有望顯著提升產(chǎn)能、降低成本，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)期公司日前公告，投入約7.6億元，對(duì)現(xiàn)有的3000噸多晶硅生產(chǎn)線進(jìn)行冷氫化技改。此次技改是公司技術(shù)方面的重大突破，將能以較低的成本，較短的時(shí)間，同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的擴(kuò)張和成本的下降。我們上調(diào)盈利預(yù)期，11年、12年EPS為0.92，1.17，維持“買入”評(píng)級(jí)。

此次技改將實(shí)現(xiàn):1）產(chǎn)能擴(kuò)張:達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能有望提升至5000噸，上調(diào)今年產(chǎn)量預(yù)期至3000噸。冷氫化技術(shù)能實(shí)現(xiàn)多晶硅生產(chǎn)副產(chǎn)品四氯化硅的密閉循環(huán)利用，通過(guò)摻入硅粉，轉(zhuǎn)化成多晶硅的原材料之一:三氯氫硅，以此提高產(chǎn)能。2）降低原料成本:熱氫化循環(huán)條件下，每噸多晶硅將消耗三氯化硅約6-10噸，而冷氫化技改后，在理想條件下，三氯化硅將全部通過(guò)冷氫化技術(shù)產(chǎn)出。3）降低電耗。傳統(tǒng)熱氫化技術(shù)每循環(huán)1噸三氯氫硅耗電3200-3500kwh，而冷氫化僅為850-1000kwh。據(jù)此，我們預(yù)測(cè)2011年公司多晶硅成本將從10年的43$/kg下降至35$/kg以內(nèi)。

一季度售價(jià)低預(yù)期，我們下調(diào)2011年多晶硅均價(jià)預(yù)期至73$/kg公司一季度，多晶硅價(jià)格受去年遺留部分訂單影響，按照低于市場(chǎng)均價(jià)成交。

故而雖然維持今年市場(chǎng)均價(jià)80$/kg的預(yù)測(cè)不變，我們將樂(lè)山電力今年多晶硅平均售價(jià)從80$/kg下調(diào)至73$/kg。

然而，我們堅(jiān)持光伏產(chǎn)業(yè)“盈利能力啞鈴化“的觀點(diǎn):多晶硅環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高，投入大，量產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高。在產(chǎn)業(yè)鏈中理應(yīng)享有較高毛利率。

四川唯一多晶硅平臺(tái)，“龍”相初具只待騰飛我們認(rèn)為，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于:1）作為新光硅業(yè)的二期項(xiàng)目，老項(xiàng)目積累下來(lái)的經(jīng)驗(yàn)豐富；2）有了川內(nèi)廉價(jià)的水電、天然氣等資源，公司的資源條件好于中能等大廠。公司是四川省國(guó)有控股唯一多晶硅制造和研發(fā)平臺(tái)，而四川是中國(guó)光伏未來(lái)重要基地。公司入圍國(guó)家10家左右重點(diǎn)扶植多晶硅企業(yè)的希望較大。其未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)、技改方面的支持將源源不絕。

中環(huán)股份:完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與布局 靜待利潤(rùn)釋放

002129[中環(huán)股份] 電子元器件行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師： 魏興耘 撰寫日期：2011年03月21日

評(píng)論:

公司借助金融危機(jī)之后國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)機(jī)，完成了自身產(chǎn)品布局與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。公司通過(guò)內(nèi)蒙光伏產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，突出新能源材料在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的重要地位；通過(guò)IGBT、MOSFET、TVS等新品完成了傳統(tǒng)功率器件向新型功率器件轉(zhuǎn)換；同時(shí)強(qiáng)化了半導(dǎo)體材料在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。10年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.09億元，同比增長(zhǎng)135.08%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)243.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9753億元，同比增長(zhǎng)206.62%，對(duì)應(yīng)EPS為0.20元。

綜合毛利率同比上升23個(gè)百分點(diǎn)至26.05%。10年4季度，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4844萬(wàn)，銷售利潤(rùn)率11.54%，創(chuàng)歷史單季新高。

公司于內(nèi)蒙投資建設(shè)的“綠色可再生能源太陽(yáng)能電池用單晶硅”一期項(xiàng)目于09年5月開(kāi)工，10年8月驗(yàn)收投產(chǎn)。至12月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億，凈利潤(rùn)5962萬(wàn)元，銷售凈利潤(rùn)率17.98%。

公司來(lái)自光伏材料的銷售收入為5個(gè)億，銷售毛利率為32.69%，盈利狀況較行業(yè)平均水平為高。

目前，中環(huán)光伏已開(kāi)始二期項(xiàng)目的廠房建設(shè)和二期擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)，擬建設(shè)一條從晶體生長(zhǎng)到硅片加工的完整太陽(yáng)能硅片生產(chǎn)線。根據(jù)最新投資進(jìn)度情況，我們預(yù)估公司至4月末，光伏產(chǎn)能將擴(kuò)至530-550兆。二期設(shè)備預(yù)計(jì)在今年6月進(jìn)廠，至10年末，光伏產(chǎn)能將超過(guò)1個(gè)G，至12年末，內(nèi)蒙光伏產(chǎn)能將達(dá)到2個(gè)G。在產(chǎn)能充分釋放前提下，即使價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司11-13年來(lái)自光伏業(yè)務(wù)的銷售收入仍將呈爆發(fā)增長(zhǎng)之勢(shì)。

比較而言，公司光伏材料具如下優(yōu)勢(shì)。1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)。與同行業(yè)相比，公司單位兆瓦直拉晶體生長(zhǎng)投資下降33%以上，生產(chǎn)成本降低了25%以上。2）材料成本優(yōu)勢(shì)。公司絕大部分多晶硅材料均鎖定為長(zhǎng)單，當(dāng)材料價(jià)格上漲時(shí)，公司材料長(zhǎng)單優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)，且不存在缺貨風(fēng)險(xiǎn)。3）能源成本優(yōu)勢(shì)。內(nèi)蒙較之天津工業(yè)電力成本低50%，較之東部沿海低7成多。當(dāng)材料成本下降時(shí)，能源成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)突現(xiàn)。4）產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司將在下一階段進(jìn)一步延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈其他領(lǐng)域，以獲得更多產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。

公司半導(dǎo)體材料競(jìng)爭(zhēng)力呈穩(wěn)定提高之趨勢(shì)。10年公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.41億元，同比增長(zhǎng)70.17%。其重點(diǎn)推動(dòng)的8英寸區(qū)熔單晶和拋光片已被列為國(guó)家02專項(xiàng)。6英寸產(chǎn)品產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司半導(dǎo)體材料將呈穩(wěn)健增長(zhǎng)之勢(shì)，光伏材料轉(zhuǎn)移至內(nèi)蒙后，原天津產(chǎn)能可轉(zhuǎn)為半導(dǎo)體材料。公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域?qū)@得國(guó)家研發(fā)持續(xù)支持，在全球競(jìng)爭(zhēng)地位有望進(jìn)一步提升，由目前的第3位躍升至第2位。

半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)正在實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)器件向新型器件的轉(zhuǎn)型。半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)至10年末仍未實(shí)現(xiàn)理想的盈利情況，但毛利率已轉(zhuǎn)負(fù)為正，這將對(duì)公司現(xiàn)金流狀況帶來(lái)有利影響。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司1200VTrenchIGBT是國(guó)內(nèi)首類1200溝槽型非穿通IGBT系列產(chǎn)品，具有電流密度大、芯片尺寸小、飽和壓降低、良好拖尾電流等優(yōu)越性，單片出芯數(shù)比國(guó)內(nèi)同行業(yè)提高60%以上。公司同時(shí)開(kāi)發(fā)出應(yīng)用于電力機(jī)車、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域的3300V平面型IGBT樣品，處國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司自主研發(fā)的Planar高壓大電流VDMOS，較常規(guī)尺寸縮小20%以上，實(shí)現(xiàn)了封裝小型化。我們預(yù)計(jì)公司有可能在1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)器件業(yè)務(wù)的盈利，但穩(wěn)定盈利規(guī)模尚無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)。

公司目前正在籌備定向增發(fā)事宜，若順利完成，將對(duì)公司整體財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生正面影響。

總體來(lái)看，經(jīng)過(guò)過(guò)去2年左右的業(yè)務(wù)梳理與擴(kuò)張，公司逐步確定了新能源材料、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件三足鼎立業(yè)務(wù)布局。短期來(lái)看，光伏業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的最大帶動(dòng)力量。半導(dǎo)體材料將呈穩(wěn)健增長(zhǎng)之勢(shì)。半導(dǎo)體器件雖短期不構(gòu)成盈利貢獻(xiàn)核心，但其業(yè)務(wù)方向符合國(guó)家節(jié)能降排新興產(chǎn)業(yè)布局。

我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年銷售收入分別為31.55億、59.29億、98.42億。凈利潤(rùn)分別為4.49億、9.72億、17.21億。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.93元、2.01元、3.57元。

我們同時(shí)提示，該公司最大的風(fēng)險(xiǎn)和彈性均來(lái)自于光伏行業(yè)層面。當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格發(fā)生波動(dòng)、各國(guó)新能源政策發(fā)生變化時(shí)，均將對(duì)公司產(chǎn)品的銷售規(guī)模、盈利能力產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。

我們同時(shí)重申對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展看好的觀點(diǎn)，并期待國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)能夠憑借技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)，盡快躍身具全球具競(jìng)爭(zhēng)力的光伏龍頭企業(yè)。