申銀萬(wàn)國(guó)：煤機(jī)設(shè)備行業(yè)深度研究(薦股)

結(jié)論與投資建議：在山西整合煤礦大規(guī)模開工建設(shè)的推動(dòng)下，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將從2010年低點(diǎn)20%回升至2011年25%以上，拉動(dòng)煤機(jī)設(shè)備行業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)。我們看好煤機(jī)設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)，建議買入鄭煤機(jī)，增持天地科技、尤洛卡。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1、2015年全國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到45億噸；2、2015年煤炭開采機(jī)械化率達(dá)到75%；3、山西整合煤礦2011年大規(guī)模動(dòng)工建設(shè)，2013年開始釋放產(chǎn)量。

有別于大眾的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)認(rèn)為，煤機(jī)設(shè)備是成熟產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)化率很高，市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，無法超出預(yù)期。但我們認(rèn)為：

十二五期間我國(guó)原煤產(chǎn)量可能超預(yù)期。山西整合煤礦批復(fù)產(chǎn)能達(dá)到8.5億噸，全國(guó)大型煤企在建和規(guī)劃的產(chǎn)能達(dá)到8億噸，兩者將推動(dòng)十二五我國(guó)原煤產(chǎn)量超預(yù)期，2015年我國(guó)原煤產(chǎn)量可能達(dá)到45億噸。

山西整合煤礦開工建設(shè)拉動(dòng)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)回升。山西省內(nèi)規(guī)定整合煤礦50%于2010年底前動(dòng)工建設(shè)，100%于2011年中前動(dòng)工建設(shè)。山西需求將拉動(dòng)2011年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)回升，我們預(yù)期2011年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25%以上，增速同比提升5個(gè)百分點(diǎn)以上。

機(jī)械化率提升空間很大。2015年我國(guó)煤炭行業(yè)機(jī)械化率的目標(biāo)為75%，相比2010年將提升20%，且不排除機(jī)械化率超預(yù)期的可能。十二五期間，煤炭機(jī)械化開采量CAGR達(dá)到12.8%，遠(yuǎn)超原煤產(chǎn)量CAGR的5.8%，對(duì)煤機(jī)設(shè)備需求形成重要支撐。

股價(jià)表現(xiàn)催化劑：1、煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐月超預(yù)期；2、山西整合煤礦2011年大規(guī)模開工建設(shè)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)低位徘徊。(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)

興業(yè)證券：繼續(xù)看好煤炭裝備行業(yè)(薦股)

目前，我們重申繼續(xù)看好煤炭裝備行業(yè)的觀點(diǎn)，并強(qiáng)烈推薦尤洛卡、鄭煤機(jī)和天地科技等投資標(biāo)的。具體分析邏輯如下：煤炭裝備業(yè)維持15-20%增速。經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)5 年的30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)后，預(yù)計(jì)煤炭裝備業(yè)增速仍可達(dá)15-20%，我們掌握的行業(yè)數(shù)充分據(jù)顯示了這一點(diǎn)，雖然以臺(tái)數(shù)衡量的產(chǎn)量增速不理想，但以更具說服力的重量衡量的產(chǎn)量增速顯示出各主要煤炭裝備增速在15-20%。中國(guó)煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)2010 年上半年對(duì)67 家煤機(jī)企業(yè)的不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，煤炭機(jī)械行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值233 億元，同比增長(zhǎng)8.2%；銷售收入229 億元，同比增長(zhǎng)14.2%。煤炭裝備細(xì)分領(lǐng)域增速有差異。從細(xì)分裝備來看，各種裝備增速是有差異的，按增速排名依次是掘進(jìn)機(jī)、液壓支架、采煤機(jī)和刮板機(jī)，由此，我們看好三一國(guó)際(以掘進(jìn)機(jī)為主)和鄭煤機(jī)(以液壓支架為主)，以及天地科技和國(guó)際煤機(jī)(兩者均為綜合煤炭裝備生產(chǎn)商和服務(wù)商)。煤炭裝備市場(chǎng)容量并未飽和。支持我們做出這一判斷的是煤炭產(chǎn)量結(jié)構(gòu)，在中國(guó)2009 年30.5 億噸原煤產(chǎn)量中，其中，約50%為國(guó)有重點(diǎn)煤礦貢獻(xiàn)，國(guó)有重點(diǎn)煤礦的機(jī)械化率為85%。相比之下，另產(chǎn)量占比50%的國(guó)有地方煤礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦機(jī)械率水平極低，機(jī)械化率提升已經(jīng)是刻不容緩。由此推斷，未來煤炭裝備市場(chǎng)容量還有近1 倍空間，當(dāng)然，機(jī)械化率水平提升將是一個(gè)漸進(jìn)過程。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性上升，但仍屬良性。不可避免，在煤炭裝備行業(yè)景氣高漲后，新進(jìn)入者眾，但結(jié)構(gòu)顯示這是原有資源(技術(shù)人員和生產(chǎn)條件)重新優(yōu)化組合，屬于新老產(chǎn)能的代際更新。特別的，受制于資金和人才限制，煤炭裝備行業(yè)的新增產(chǎn)能是受限的，預(yù)計(jì)未來競(jìng)爭(zhēng)將依然有序，行業(yè)縱向和橫向整合將是重點(diǎn)。催化劑：小煤礦整合2011 年顯現(xiàn)。2008 年末發(fā)端于山西的煤炭資源整合雖然雨聲大，但實(shí)際雨點(diǎn)小，到目前為止更多停留在礦權(quán)變更的層面上，并未完成礦井的設(shè)計(jì)和施工，對(duì)裝備的需求也無從談起。根據(jù)對(duì)微觀企業(yè)的把握，我們認(rèn)為2011 年開始小煤礦訂單將會(huì)有小高潮出現(xiàn)，提升煤炭裝備企業(yè)盈利能力?；谏鲜龇治?，我們重申繼續(xù)看好煤炭裝備行業(yè)的觀點(diǎn)，并強(qiáng)烈推薦尤洛卡、鄭煤機(jī)和天地科技等3 個(gè)投資標(biāo)的。(興業(yè)證券研發(fā)中心)

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