中國衛(wèi)星(600118)：衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)即將迎來高增長 增持

二季度業(yè)績分析。二季度分拆來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.17億元，同比增長29.37%，環(huán)比增長69.98%，毛利率15.11%，同比下降0.76個百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.05個百分點(diǎn)；實現(xiàn)營業(yè)利潤6919萬元，同比增長25.02%，環(huán)比增長105.94%，營業(yè)利潤率9.65%，同比下降0.34個百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.68個百分點(diǎn)；歸屬于母公司所有者凈利潤5467萬元，同比增長15.29%，環(huán)比增長95.36%，凈利潤率7.62%，同比下降1.18個百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.83個百分點(diǎn)；攤薄每股收益0.08元；每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出0.18元。分季度來看，公司毛利率與凈利潤率水平均處于上升通道。

衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長。小衛(wèi)星領(lǐng)域，今年截至目前公司共發(fā)射“遙感九號”、“實踐十二號”、“遙感十號”三顆小衛(wèi)星并完成在軌交付，同時新型小衛(wèi)星平臺也進(jìn)入初樣產(chǎn)品研制階段。微小衛(wèi)星領(lǐng)域，子公司東方紅海特已確立微小衛(wèi)星總體單位的地位，通過與用戶及上級單位的溝通為后續(xù)市場開拓奠定基礎(chǔ)。此外東方紅海特還將收購深圳電子研究所經(jīng)營性資產(chǎn)及其子公司航宇公司100%股權(quán)，預(yù)計收購?fù)瓿珊蠊疚⑿⌒l(wèi)星生產(chǎn)能力將進(jìn)一步提升，逐步形成工程實施能力與技術(shù)研發(fā)能力并重的產(chǎn)業(yè)格局?！笆の濉逼陂g我國航天衛(wèi)星發(fā)射活動較“十一·五”將更為密集，我們認(rèn)為公司的小衛(wèi)星和微小衛(wèi)星的訂單有望繼續(xù)小幅增長，衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)收入將穩(wěn)健成長，增速預(yù)計在10%~15%左右。

公司未來的主要增長點(diǎn)在衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)。衛(wèi)星綜合應(yīng)用領(lǐng)域，公司成功中標(biāo)“風(fēng)云三號”氣象衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)項目。衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域，導(dǎo)航芯片方面公司的北斗射頻芯片已通過總裝測試；地面導(dǎo)航終端方面，“北斗一代”用戶機(jī)已順利交付，“北斗二代”用戶機(jī)則處于研制之中；此外用于星、船、機(jī)、彈、車載的高動態(tài)多模導(dǎo)航接收機(jī)的研制工作也在正常進(jìn)度之中。衛(wèi)星通信領(lǐng)域，VSAT通信系統(tǒng)成功中標(biāo)行業(yè)示范工程，為后續(xù)的推廣打下良好基礎(chǔ)，“動中通”產(chǎn)品則實現(xiàn)了向行

業(yè)用戶的銷售。衛(wèi)星遙感領(lǐng)域，公司與行業(yè)客戶簽訂多項合作協(xié)議，各領(lǐng)域重點(diǎn)項目按計劃節(jié)點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù)領(lǐng)域，公司云崗地面站衛(wèi)星廣播電視傳輸業(yè)務(wù)圓滿完成多個重要播出任務(wù)，安全播出38萬小時。衛(wèi)星信息傳輸領(lǐng)域，公司是國內(nèi)第一家完成彈載數(shù)字圖像傳輸系統(tǒng)設(shè)計定型的單位，目前正著力發(fā)展高清傳輸業(yè)務(wù)。隨著北斗二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)組網(wǎng)進(jìn)程的加快，我們預(yù)計公司的衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)將進(jìn)入高速增長階段。

衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)即將迎來高增長，維持“增持”評級。我們認(rèn)為公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)未來三年增速在10%~15%左右，而衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)則受益于北斗二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)組網(wǎng)進(jìn)程的加快將進(jìn)入爆發(fā)式增長階段。在這一前提假設(shè)下，我們預(yù)計公司2010年、2011年、2012年攤薄每股收益分別為0.35元、0.45元和0.57元，今年全年凈利潤增長有望達(dá)到25%以上。公司最新股價對應(yīng)的動態(tài)PE分別為60x、48x和37x，盡管估值水平偏高，但是考慮到公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)成長性可能高出預(yù)期，我們?nèi)跃S持“增持”評級，6個月目標(biāo)價22.26元。(海通證券 方維)

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