中國(guó)中鐵(601390)：增長(zhǎng)持續(xù) 空間可期

3Q10公司完成營(yíng)收2947.6億元,同比增長(zhǎng)22.1%,完成全年計(jì)劃77.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)54.3億元,同比增長(zhǎng)10.2%,對(duì)應(yīng)EPS0.25元。綜合考慮鐵路行業(yè)投資與公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)之間的時(shí)滯,以及09年國(guó)內(nèi)鐵路投資增長(zhǎng)情況,我們認(rèn)為,3Q10公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

截止9月末,公司新簽合同總計(jì)5689億元,同比增長(zhǎng)36.8%,已經(jīng)完成年初計(jì)劃的120.7%。其中,基建、勘察設(shè)計(jì)、工業(yè)等板塊新簽合同額分別為4939億元、76.3億元、116.7億元,同比增速分別為30.2%、27.9%、23.5%。截止9月末,公司未完工合同總計(jì)9326億元,為09年?duì)I收的269.6%。其中,基建、勘察設(shè)計(jì)、工業(yè)等板塊未完工合同額分別為8640.4億元、124.9億元、90.9億元,分別為相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊09年?duì)I收額的279.4%、183.7%、119.3%。

預(yù)計(jì)公司10~12年EPS至0.41元、0.49元、0.59元,對(duì)應(yīng)10~12年動(dòng)態(tài)PE分別為12X、10X、8X,維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券 邱波 李遵慶)

中國(guó)建筑(601668)：高速前進(jìn)的建筑航母 合理價(jià)4.5元

2010年3季報(bào)收入2466億元,同增40%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)66億元,同增83%,EPS0.22元。凈利潤(rùn)增幅領(lǐng)先收入增幅,主要得益于公司有效降低了3項(xiàng)費(fèi)用率。1)提高了管理、銷售效率,管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用分別下降0.1、0.3個(gè)百分點(diǎn)。2)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.38個(gè)百分點(diǎn),幕投資金降低利息支出。3)投資受益與營(yíng)業(yè)外收支同增1.64個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)外收入是由于公司收購(gòu)子公司時(shí),合并成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額7.9億元。

收入:1)增長(zhǎng)主要來自“雙引擎”:房屋建筑工程與基建施工。前3季度預(yù)計(jì)增長(zhǎng)40%、65%左右。房建是公司的支柱,公司緊抓“大市場(chǎng)、大業(yè)主、大項(xiàng)目”經(jīng)營(yíng)策略中的“大主業(yè)”,形成了政府、央企、鐵路、地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)業(yè)主,高端項(xiàng)目占比提高。1-9月,公司累計(jì)施工面積3.3億平米,同增34%,新開工面積1.1億平米,同增70%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。2)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù):前3季度的房地產(chǎn)累計(jì)銷售額為445億元,同增20%,但是累計(jì)銷售面積同降4.5%,房?jī)r(jià)上漲顯著。

公司新簽合同額創(chuàng)歷史新高。前3季度公司新簽合同額4060億元,增64%。主要是房建工程合同。1-10月披露的合同看,房建占76%。

公司戰(zhàn)略為向基建和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是主要利潤(rùn)來源。

2010-11年EPS為0.30、0.37元,同增55%、25%。公司為建筑+地產(chǎn)類公司,與房地產(chǎn)市場(chǎng)有著緊密關(guān)系,未來業(yè)績(jī)與房地產(chǎn)調(diào)控政策、房地產(chǎn)開工面積緊密相關(guān)。謹(jǐn)慎增持,目標(biāo)價(jià)4.5元。(國(guó)泰君安 韓其成 白曉蘭)