中國西電(601179)：輸變電央企王者歸來 目標價9.5元

我國規(guī)模最大、產(chǎn)品配套能力最強的輸變電央企。中國西電成立于1959年,2007年主營業(yè)務(wù)收入首次突破100億,連續(xù)5年位于中國電氣工業(yè)百強之首和中國電氣競爭十強之首。分產(chǎn)品來看,中國西電是我國最大的高壓開關(guān)生產(chǎn)企業(yè),也是我國變壓器行業(yè)的領(lǐng)頭羊,絕緣子避雷器、電容器和整流裝置都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。中國西電是我國輸配電行業(yè)產(chǎn)品種類最為齊全、綜合配套能力最強的企業(yè),也是輸配電領(lǐng)域惟一的央企。

特高壓輸電和出口是輸變電行業(yè)十二五期間的兩大看點。由于用電負荷中心遠離發(fā)電資源稟賦中心,并且考慮到煤電、水電、風電等大型能源基地建設(shè)的推進,我們認為特高壓規(guī)劃進入電網(wǎng)十二五規(guī)劃是大概率事件,特高壓投資規(guī)模約為5000億,特高壓設(shè)備企業(yè)將首先分享特高壓的盛宴。

此外,中國周邊國家電網(wǎng)設(shè)施相對落后,不能很好地滿足當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的要求,對輸變電建設(shè)存在較高的改造和新建需求,而中國輸變電企業(yè)在世界范圍內(nèi)具有充分的競爭力,因此,近幾年輸變電企業(yè)開始走出國門,直接承包海外的輸變電工程,將在十二五期間進入收獲期。

西電能夠提供最全面的特高壓交直流設(shè)備,平均特高壓收入增量占比超過40%。特高壓和直流設(shè)備領(lǐng)域呈現(xiàn)寡頭競爭格局,特高壓變壓器和開關(guān)基本處于三分天下的格局,西電擁有三分之一的市場份額,而在直流輸電設(shè)備領(lǐng)域,西電作為領(lǐng)頭羊,可以提供特高壓換流變壓器和特高壓換流閥,分別由包括西電在內(nèi)的三家和兩家公司提供。中國西電是能夠提供最全面的交直流設(shè)備的企業(yè),經(jīng)過我們的測算,平均來看,特高壓交直流對收入貢獻可以到75億,相較于目前160億的收入規(guī)模來看,占比超過40%,特高壓毛利率高,有望顯著提升公司業(yè)績。

戰(zhàn)略上非常重視海外市場,綜合配套能力是最大的競爭優(yōu)勢,海外出口實現(xiàn)翻番式的高增長。中國西電是國內(nèi)惟一能夠為交直流輸配電工程提供成套輸變電一次設(shè)備的企業(yè),這種設(shè)備成套能力在海外業(yè)務(wù)中具有很強的競爭優(yōu)勢。公司從戰(zhàn)略上非常重視海外市場,并進行了全面的布局,包括東南亞、非洲、歐洲等地方。未來幾年來看,海外出口收入有望實現(xiàn)翻番式的高增長,公司規(guī)劃在2015年將出口比例由08年的9%提升至30%以上,這一目標可能提前實現(xiàn)。

首次評級為買入,目標價9.5元。根據(jù)我們的預(yù)測,公司10、11、12年的EPS分別為0.29、0.33、0.45元,參考可比公司2010年P(guān)E的取值范圍,并考慮到2011年至2012年間的增長,我們認為可以給與公司2011年28倍PE,目標價9.5元。(東方證券 鄒慧 曾朵紅)

二重重裝(601268)：新能源裝備明天會更好 買入

冶金設(shè)備收入大幅下滑是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。受我國鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩影響,公司冶金設(shè)備收入上半年大幅下降,同比下降54.6%,冶金設(shè)備收入的下滑拖累了公司的營業(yè)收入增速。而由于鋼材原材料價格下降,因此公司冶金設(shè)備的毛利率達到22%,同比增長了9%,保證了公司凈利潤的增長。

清潔能源發(fā)電設(shè)備受惠國家戰(zhàn)略,實現(xiàn)高增長。公司上半年清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入12.77 億元,同比增長28.8%,毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),實現(xiàn)低碳經(jīng)濟,綠色GDP,將是我國“十二五”規(guī)劃的一個重要主題,公司在核電、水電、風電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢。我們認為憑借著雄厚的技術(shù)實力和領(lǐng)先的制造能力,公司未來將充分受惠于國家的清潔新能源戰(zhàn)略。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實現(xiàn)新能源領(lǐng)域的重大突破。公司經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,冶金設(shè)備占比已從2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%,而清潔能源發(fā)電設(shè)備占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末,公司在手訂單153.57 億元,其中清潔能源設(shè)備和石化容器占55%;上半年新簽訂單約35 億元,清潔能源和石化容器占比超過60%。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,已經(jīng)實現(xiàn)了新能源領(lǐng)域的重大突破,我們預(yù)計新能源領(lǐng)域的大力拓展是公司實現(xiàn)高增長的主要驅(qū)動力。

風險因素和催化劑:國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟和原材料價格波動的不確定性,以及鋼鐵等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風險因素。國家關(guān)于大力發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)扶植政策的推出,是公司股價的主要催化劑。核電風電等清潔能源電力設(shè)備的高速增長是公司的主要驅(qū)動因素,我們預(yù)計未來三年公司凈利潤復(fù)合增長率為66.59%。

估值與投資建議:公司將充分享受戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之新能源溢價。我們給予公司股價0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平,對應(yīng)2010 年預(yù)測EPS 的目標價格為12.85 元,目前股價存在低估,投資評級買入。(東方證券 周鳳武 胡耀文)