銀河證券下半年不樂(lè)觀

走勢(shì)判斷：2010年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)下臺(tái)階式的“M”頭走勢(shì)，我們認(rèn)為今年全年可能不會(huì)加息。

對(duì)今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)可能是個(gè)“M”頭。一季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)是11.9%，二季度受投資增速大幅回落、宏觀調(diào)控抑制通脹和抑制房?jī)r(jià)的共同影響，預(yù)測(cè)G D P增長(zhǎng)是9.5%，三季度政策預(yù)期趨于明朗，宏觀調(diào)控將有所緩和，GDP增速趨于回升至9.9%，四季度受2009年高基數(shù)影響，GDP增速將可能再次回落至8.8%。2010年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)下臺(tái)階式的“M”頭走勢(shì)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期越來(lái)越不樂(lè)觀。 D P增長(zhǎng)是

2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍受益于政策的強(qiáng)力刺激。今后數(shù)年，我國(guó)出口和貿(mào)易順差難以恢復(fù)至2008年的規(guī)模，也很難再有第二個(gè)4萬(wàn)億投資計(jì)劃。雖然中國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)普及和高額群眾消費(fèi)階段，但2011年消費(fèi)增長(zhǎng)難抵投資增速的回落，這些因素均直接影響明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，不排除明年重新“保八”的可能性。

我們認(rèn)為2010年不會(huì)加息，如果一定要加，可能會(huì)是在二季度末、三季度初。加息會(huì)在一定程度上抑制當(dāng)前某些行業(yè)出現(xiàn)的過(guò)熱苗頭，抑制當(dāng)前某通脹預(yù)期和房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，但會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。如果在人民幣升值之前加息，則會(huì)加大升值壓力。此外，加息也難以抑制供給因素引發(fā)的物價(jià)上漲。結(jié)合“M”頭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)，以及CPI階段性上漲特點(diǎn)，我們認(rèn)為今年全年可能不會(huì)加息。

今年年內(nèi)人民幣升值是個(gè)大趨勢(shì)，這可能改變不了。升值會(huì)影響到一些出口部門(mén)，但有利于航空、造紙、石油化工等一些行業(yè)。對(duì)資本市場(chǎng)的影響是偏多的，在升值預(yù)期下，從投資理論和國(guó)際市場(chǎng)的規(guī)律來(lái)看，升值會(huì)使地產(chǎn)、金融資產(chǎn)相應(yīng)升值。同時(shí)，會(huì)對(duì)出口有一定的沖擊，但屬于短期性質(zhì)，比如從2005—2008年這3年，人民幣升值了20%左右，但出口企業(yè)增長(zhǎng)也很快，而2009年一年沒(méi)有升值，出口下滑卻很厲害，所以人民幣升值也不一定意味著會(huì)對(duì)出口企業(yè)帶來(lái)很大的沖擊，不升值出口也不一定就會(huì)得到很大改善，主要還是取決于海外需求的總量大小。

近期地產(chǎn)政策對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了一點(diǎn)影響，但我們已經(jīng)看不到有新的地產(chǎn)政策出臺(tái)的理由，目前的政策已經(jīng)能夠遏制核心城市的過(guò)快上漲，因此也不能看得太悲觀。在中國(guó)城市化速度加快的背景下，居民可支配收入兩位數(shù)增長(zhǎng)，再加上土地供給有限，以及居民資產(chǎn)配置的多元化，在這些客觀因素影響下，房地產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期上漲是一個(gè)規(guī)律。現(xiàn)在的政策可以短暫影響一下房地產(chǎn)市場(chǎng)，但改變這個(gè)規(guī)律比較難。

下半年，機(jī)構(gòu)投資者將被允許參與股指期貨，這將有利于股指期貨真正發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。股指期貨賦予了市場(chǎng)賣(mài)空的手段，具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，由于前期機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有參與，基本都是一些散戶游資參與其中，股指期貨的功能其實(shí)并沒(méi)有充分地體現(xiàn)出來(lái)。只有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與，進(jìn)行套期保值或者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這樣才能真正發(fā)揮股指期貨穩(wěn)定性的作用。

另外，市場(chǎng)的資金面會(huì)比上半年更緊張，因?yàn)樾刨J投放主要集中在上半年，下半年會(huì)減少，在全年有額度限制的情況下，一些基本建設(shè)項(xiàng)目的資金必須是要保證的，這在一定程度上會(huì)擠壓民營(yíng)企業(yè)和資本市場(chǎng)的資金。

我們對(duì)下半年市場(chǎng)走勢(shì)的判斷不太樂(lè)觀。從市場(chǎng)估值來(lái)看，目前估值基本合理，雖然沒(méi)有太大的泡沫，但也不便宜。