走勢(shì)判斷：今年下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)量將明顯減弱。上半年不樂(lè)觀，下半年不悲觀。

2010年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不確定性都比較大，因此政策層面投鼠忌器，會(huì)對(duì)政策的制定和操作抱有較高的警惕性。從這個(gè)角度來(lái)看，今年宏觀調(diào)控政策的搖擺可能較大。站在現(xiàn)在來(lái)看，一種可能的結(jié)果是：一季度是政策的緊縮期，二季度是政策的觀察期，下半年可能會(huì)出現(xiàn)政策的寬松期；宏觀調(diào)控政策的力度在二季度可能會(huì)達(dá)到一個(gè)頂峰，隨后穩(wěn)定下來(lái)或有所緩和?？偟膩?lái)說(shuō)，我們的看法是“上半年不樂(lè)觀，下半年不悲觀”。

我們可以做出的預(yù)判是，政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臉?biāo)志性事件將是信貸額度控制的放松、信貸的放量增長(zhǎng)以及觀察到民間利率下降。從最新的民間利率調(diào)查結(jié)果來(lái)看，民間利率在4月下半月有所抬頭，值得警惕。

此外，需要警惕一些調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)控政策過(guò)于嚴(yán)厲、持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，或者銀行體系再次出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體受到嚴(yán)重影響，資本市場(chǎng)承受持續(xù)的壓力。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在股指期貨推出前后，由于資金配置的變化，對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)和交易金額短期會(huì)形成正面影響。股指期貨推出前后會(huì)有一部分資金提前買(mǎi)進(jìn)指數(shù)成分股或指數(shù)型基金，準(zhǔn)備在股指期貨推出后進(jìn)行期現(xiàn)套利等交易，從而推升了短期指數(shù)走勢(shì)，股票市場(chǎng)交易量同時(shí)放大；在股指期貨推出后，部分資金會(huì)從股票市場(chǎng)抽離，轉(zhuǎn)向期貨市場(chǎng)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)短期下跌，交易量同時(shí)下降。從央行最近的政策來(lái)看，人民幣匯率調(diào)整時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近了，最快甚至在一兩個(gè)月內(nèi)就有

可能看到人民幣的升值。中國(guó)政府在人民幣匯率改革問(wèn)題上，不會(huì)在外部政治壓力最強(qiáng)的時(shí)候軟化立場(chǎng)，妥協(xié)讓步，在外部壓力緩和后反而有可能采取行動(dòng)。我們認(rèn)為重啟匯改的時(shí)間窗口是6—10月間。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，人民幣升值更多的是心理上的影響，不能獨(dú)立支撐較大趨勢(shì)的形成，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣升值對(duì)資本市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。

對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)，我們傾向性的看法是“近憂在眼，遠(yuǎn)憂在心”?？紤]到過(guò)去幾年低端勞動(dòng)力工資的快速上升，中西部、東部工資差距的收窄，未來(lái)青壯年勞動(dòng)力的短缺趨勢(shì)，以及低端制造業(yè)已經(jīng)開(kāi)始普遍感受到的成本壓力，這些現(xiàn)象都在暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)或者正在跨過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”也也意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要逐步走向消費(fèi)引導(dǎo)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這一轉(zhuǎn)型未必會(huì)行云流水一般順利完成。

實(shí)際上，沿著比較悲觀的思路去看，許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是令人憂慮的，例如比較嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫、地方融資平臺(tái)伴隨的潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)、明年以后比較明顯的通貨膨脹壓力，以及可能出現(xiàn)的匯率超調(diào)和高估。如果這四個(gè)方面的問(wèn)題糾結(jié)在一起，并集中發(fā)作，其影響和后果不可小視。

此外，我們認(rèn)為支持2010年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的大多數(shù)因素很難持續(xù)，最晚到今年下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)量將明顯減弱；我們同時(shí)認(rèn)為與大宗商品價(jià)格回升形成的成本上漲和企業(yè)生產(chǎn)能力明顯不足相聯(lián)系的通貨膨脹壓力目前并不顯著，或者并不具有可維持性。換句話說(shuō)，在短周期的意義上，目前通貨膨脹的壓力并不大。

目前在低端勞動(dòng)力市場(chǎng)上，普遍短缺和工資的快速上升壓力正在展現(xiàn)開(kāi)來(lái)，這已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)的種植和養(yǎng)殖行業(yè)形成明顯壓力，并影響到建筑、零售和社會(huì)服務(wù)等行業(yè)的盈利能力和價(jià)格水平。