許繼電氣(000400)：業(yè)績表現(xiàn)良好 未來還看整體上市

業(yè)績情況：許繼電氣上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.87億元，較去年同期增長11.77%，實現(xiàn)凈利潤6885萬元，較去年同期增長20.48%，實現(xiàn)每股收益0.18元。公司上半年財務(wù)費用3547萬元，較去年有了一定的改善，但還是偏高。上半年銷售費用率12.11%，管理費用率12.88%，略有上升。

國網(wǎng)入主：國家電網(wǎng)旗下的中國電科院增資許繼集團的工作已經(jīng)完成，持有許繼集團60%的股權(quán)，其余40%由平安信托持有。國網(wǎng)入主預(yù)計會帶來管理變革，促使許繼電氣發(fā)展走上合規(guī)、健康的道路。

毛利率：公司的綜合毛利率較去年同期基本穩(wěn)定，分板塊來看，電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)下降4.5個百分點，直流輸電上升6.1個百分點，電氣化鐵道上升5.8個百分點。我們預(yù)計公司今年業(yè)務(wù)經(jīng)營更加平穩(wěn)，各季度毛利率會維持相對穩(wěn)定，全年綜合毛利率較去年有一定的提升。

經(jīng)營情況：公司上半年在國家電網(wǎng)的二次設(shè)備、智能電表等統(tǒng)一招標(biāo)中都表現(xiàn)不錯，單項智能電表前兩次累計中標(biāo)接近87萬臺，市場份額3.79%，躋身行業(yè)前十，三相電表也有一定收獲；二次設(shè)備方面，在國家電網(wǎng)2010年前三次招標(biāo)中，保護(hù)類設(shè)備繼續(xù)保持高市場占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業(yè)前列，監(jiān)控類設(shè)備表現(xiàn)也不錯，220KV中標(biāo)17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標(biāo)了新建京石武客運專線京石段、石武(河北段)四電集成項目，城市軌道交通方面，成功中標(biāo)武漢市軌道交通二號線一期工程。綠色能源領(lǐng)域，公司參與了國家電網(wǎng)公司張北風(fēng)光儲輸項目的供貨，主要提供風(fēng)電、光伏并網(wǎng)用箱式變電站和干式變壓器等產(chǎn)品。直流輸電業(yè)務(wù)方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項目均取得了優(yōu)良業(yè)績，完成了西北(寧東)～華北(山東)+-660 千伏直流輸電示范工程控制保護(hù)設(shè)備的包裝、發(fā)貨及試驗接線任務(wù)。總體來說，許繼電氣在二次設(shè)備、直流輸電保護(hù)、電氣化鐵道等領(lǐng)域都具有很強的競爭實力。

業(yè)績預(yù)測和投資建議：不考慮集團資產(chǎn)的整體上市，我們預(yù)計公司2010、11、12年可分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.78億元、39.87億元和44.03億元，實現(xiàn)凈利潤分別是1.78億元、2018億元和2.49億元，實現(xiàn)每股收益分別是0.47元、0158元和0.66元，目前股價對應(yīng)的市盈率分別是61倍、50倍和44倍，未來股價的走勢很大程度上取決于許繼集團整體上市工作的進(jìn)展，維持“推薦”的投資評級。(長城證券 徐超)

東華軟件(002065)：實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)型 買入

公司是國內(nèi)系統(tǒng)集成行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋多種應(yīng)用與技術(shù)平臺，用戶遍布電信、電力、政府、金融、煤炭等行業(yè)。目前，公司已成為數(shù)十家國際國內(nèi)知名IT企業(yè)的增值代理商、系統(tǒng)集成商或戰(zhàn)略合作伙伴，為向用戶提供全面解決方案及優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定了堅實的基礎(chǔ)。

公司自上市以來，收入和利潤都保持較高的同步增速，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，我們認(rèn)為，以下幾方面是支撐公司維持高成長的因素：(1)下游行業(yè)IT投資需求快速增長(2)公司逐步向軟件產(chǎn)品和服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，盈利能力不斷增強(3)出色的成本費用控制能力是公司核心競爭力之一。

近年來，公司不斷通過收購兼并的方式進(jìn)行外延式擴張，先后收購了銀聯(lián)通，后盾科技和神州新橋等公司，并參股國產(chǎn)中間件第一品牌的東方通科技。我們認(rèn)為，這些收購和參股公司的盈利能力和長期成長性都較為出色，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好的互補作用，將在未來3年中逐步對公司的業(yè)績持續(xù)增長起到積極地推動作用。

我們認(rèn)為，基于公司目前獲得的訂單情況，10年全年的業(yè)績繼續(xù)保持快速增長具有較大的確定性。我們預(yù)計東華軟件2010年到2012年的每股收益分別為0.82元，1006元和1.47元。目前軟件行與系統(tǒng)集成行業(yè)內(nèi)上市公司的平均動態(tài)市盈率約為35倍，考慮公司的盈利能力和管理能力均強于行業(yè)平均水平，以及下游行業(yè)分布廣泛且IT需求旺盛,應(yīng)享有一定估值溢價，我們給予公司2010年40倍動態(tài)市盈率，6個月內(nèi)合理價值應(yīng)為33.2元，我們給予其“買入”的投資評級。(華泰證券 馬仁敏)