中國鋁業(yè)(601600)：鋁價企穩(wěn)凸顯業(yè)績彈性 增持

公司三季報業(yè)績低于預(yù)期。中國鋁業(yè)發(fā)布三季報業(yè)績,1-9月份實現(xiàn)銷售收入885.7億元,同比增長96.7%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.1億元,每股收益為0.03元,同比大幅扭虧為盈。三季度單季虧損1.2億元,低于市場預(yù)期,因鋁價低迷以及電力等能源成本大幅增加導(dǎo)致電解鋁業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。三季度電解鋁均價僅為15000元/噸,環(huán)比下跌2%。公司上半年實現(xiàn)氧化鋁、電解鋁業(yè)鋁加工產(chǎn)量分別為492萬噸、192萬噸和26.6萬噸,三季度單季產(chǎn)量與二季度持平。

節(jié)能減排改善供給,預(yù)計電解鋁價格震蕩上行,鋁企業(yè)績彈性凸顯。各地節(jié)能減排進入沖刺階段,包括河南在內(nèi)的當?shù)卣诩哟罅穗娊怃X企業(yè)的減產(chǎn)要求,此輪減產(chǎn)在河南省涉及的產(chǎn)能預(yù)計將超過100萬噸/年,而最終今年影響的產(chǎn)量預(yù)計超過20萬噸。雖然直接影響有限——涉及的產(chǎn)能僅占總產(chǎn)能的5%,但引發(fā)的間接影響深遠——抑制潛在產(chǎn)能產(chǎn)量化,改善供過于求的局面。

我們預(yù)計未來三個月價格將在流動性預(yù)期和供給改善的基礎(chǔ)上維穩(wěn),鋁價有望在16500-17500元/噸震蕩,包括中國鋁業(yè)在內(nèi)鋁企將實現(xiàn)扭虧為盈,業(yè)績彈性凸顯。經(jīng)靜態(tài)測算,鋁價每上漲1000元,中國鋁業(yè)的每股收益將增厚0.15元。

鋁價企穩(wěn)凸顯業(yè)績彈性,重申增持評級。由于電力等能源成本仍居高不下,我們下調(diào)公司2010年每股收益到0.09元,相比上一次預(yù)測下調(diào)25%。公司2010-2012年每股盈利預(yù)測分別為0.09/0.25/0.39元,當前股價對應(yīng)的動態(tài)PE分別在142.9/49.5/32.9倍?？紤]到鋁價企穩(wěn)將凸顯公司業(yè)績彈性,以及公司為改善經(jīng)營所做的資源提升上的努力,我們重申“增持評評級。(申銀萬國 葉培培)

中國中冶(601618)：險資最愛長短皆宜 合理價7.8元

四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展。

公司(601618)擁有四大業(yè)務(wù)板塊,包括工程承包、裝備制造、資源開發(fā)和房地產(chǎn)開發(fā),業(yè)務(wù)板塊之間形成的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)擴大了整體效益。

工程承包業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)的核心業(yè)務(wù),公司(601618)是全球最大的冶金工程承包商之一。公司(601618)在此基礎(chǔ)上開展縱向一體化,向下游發(fā)展冶金裝備制造業(yè)務(wù),使得冶金設(shè)計核心技術(shù)產(chǎn)品化,目前具備較強的設(shè)備成套能力;向上游發(fā)展采礦冶金業(yè)務(wù),目前在海內(nèi)外已經(jīng)獲取大量礦權(quán)并處于開發(fā)建設(shè)中;同時進行橫向擴張,把完整建筑工程產(chǎn)業(yè)鏈移植到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并成為央企房地產(chǎn)商之一,目前公司(601618)的房地產(chǎn)開發(fā)收入增長迅猛。

新環(huán)境、新政策下的新增長點。

抓住冶金行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級機會,發(fā)揮冶金技術(shù)優(yōu)勢和成套供應(yīng)能力,提供冶金現(xiàn)代生產(chǎn)服務(wù)包括工藝升級、新設(shè)備配套等。

迅速發(fā)展房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)和保障房建設(shè)市場,以綜合優(yōu)勢屢獲城市開發(fā)大單,成為城市化和保障房政策的直接受益者。

境外收購大批礦權(quán),鐵、銅、鎳儲量均位居國內(nèi)同類企業(yè)前列,新簽優(yōu)質(zhì)動力煤EPC和銷售提成合同。境內(nèi)發(fā)展新材料領(lǐng)域,多晶硅和鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量均居A股上市公司第一。

擁有稀土稀有金屬冶煉專長技術(shù),以及綜合利用和環(huán)保治理專利技術(shù),2010年4月下屬單位恩菲研究院主編的世界上第一部專門針對稀土工業(yè)行業(yè)制定的污染物排放標準《稀土工業(yè)污染物排放標準》通過審議。

由于公司(601618)的業(yè)務(wù)涉及房地產(chǎn)、工程承包、裝備制造、礦產(chǎn)開發(fā)四個行業(yè),我們以2010年的EPS0.26元,25~30倍PE保守估算,公司(601618)相對估值合理的價格區(qū)間是6.50元/股~7.80元/股。考慮到公司(601618)重估價值約為5.41每股。我們給予買入評級,六個月目標價位7.80元/(中信建投 寧喬 田東紅 鄭軍 張朝暉)