海通證券(600837)：投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁 增持

2010 年1-6 月海通證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.82 億元,同比增加6.05%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)約18.42 億元，同比下降24.90%；基本每股收益0.22 元。

承銷業(yè)務(wù)收入占比大幅增加：2010 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)收入，分別為28.80 億元、2094 億元和4.98 億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的65.72%、6 71%和11.37%。

承銷業(yè)務(wù)占比較去年同期大幅增加10.8 個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率提升：2010 年1-6 月公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下降12.96%。股基權(quán)債口徑下，2010 年1-6 月經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理成交額為2.31 萬億元，同比下降1243%，降幅小于市場(chǎng)平均水平約3.23 個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)份額較上年同期提高0.15 個(gè)百分點(diǎn)至4.40%。從月度數(shù)據(jù)來看，2009 年以來公司市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定(見圖2)。2010 年1-6 月公司凈手續(xù)費(fèi)率為0.100%，較2009 年同期下降0.018 個(gè)百分點(diǎn)，降幅為15.25%，手續(xù)費(fèi)率下降趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。

處置可供出售金融資產(chǎn)浮盈使得自營(yíng)業(yè)務(wù)維持盈利：2010年1-6 月公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降30.39%。相較2009 年末，公司交易性金融資產(chǎn)中的債券類投資明顯增加，權(quán)益類投資規(guī)?；疚醋?，保持在20 億元左右。不過，可供出售金融資產(chǎn)浮盈大幅下降，6 月末僅為8 億元，較2009 年末的18 億元減少10 億元。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)在股指下挫的情況下維持盈利的主要原因是對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的處置。

投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁：2010 年1-6 月公司承銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.4 倍。2010 年1-6 月公司承擔(dān)了華泰證券等6 個(gè)IPO項(xiàng)目和華東數(shù)控等6 個(gè)再融資項(xiàng)目的主承銷商，同時(shí)與另三家券商聯(lián)合承銷了交通銀行170 的配股項(xiàng)目，承銷家數(shù)排名行業(yè)第四，籌資總額為321.45 億元，同比增長(zhǎng)86.06%，較去年下半年環(huán)比增長(zhǎng)337.04%，籌資金額排名行業(yè)第二。其中華泰證券融資額達(dá)到156.9 億元，為繼中國(guó)建筑之后，融資額最大的IPO 項(xiàng)目。

融資融券業(yè)務(wù)前景光明：公司2010 年1-6 月實(shí)現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)收入123.63 萬元，6 月末融資融券規(guī)模為2758 萬元，市場(chǎng)占有率在2%左右。根據(jù)上交所和深交所數(shù)據(jù)，6 月30 日全行業(yè)融資融券總規(guī)模在15 億元上下，而截至8 月25 日，融資融券總規(guī)模已接近35 億元。盡管目前該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入極小，但較快的發(fā)展速度使得該業(yè)務(wù)前景十分光明。

股指期貨發(fā)展迅速：根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，我們做了粗略統(tǒng)計(jì)，公司控股93.33%的海通期貨股指期貨的代理成交量行業(yè)排名第三，市場(chǎng)占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)期貨業(yè)務(wù)凈收入1.47 億元，同比增長(zhǎng)309.38%，我們預(yù)計(jì)股指期貨貢獻(xiàn)收入在8000萬元左右。同時(shí)，由于金融期貨在結(jié)算上較商品期貨有較大的成本優(yōu)勢(shì)，因此，公司期貨業(yè)務(wù)的毛利也有所增加。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2010-2012 年凈利潤(rùn)分別為35.76 億元、49.01 億元和59.08 億元，相應(yīng)EPS 分別為0.43 元、0160 元和0.72 元，根據(jù)8 月26 日收盤價(jià)9.63元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE 分別為22 倍、16 倍和13 倍。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額上升，自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)均衡，投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，同時(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展快速，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。(天相投顧 石磊)

宏源證券(000562)：投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

投資要點(diǎn)：

宏源證券上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.1 億元、凈利潤(rùn)7.3 億元，分別同比增長(zhǎng)30.3%與40.1%。，每股收益0.50 元，承銷與自營(yíng)創(chuàng)佳績(jī)推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。其中，2 季度營(yíng)業(yè)收入7.7 億元、凈利潤(rùn)3.1 億元、分別環(huán)比下滑18.9%與26.1%。公司期末每股凈資產(chǎn)4.49 元，較1 季度末下降4.8%。

承銷進(jìn)步顯著。上半年股票公開發(fā)行額90.1 億元，市場(chǎng)份額2.72%、居行業(yè)13 位，是去年全年的11 倍，實(shí)現(xiàn)承銷收入3.2 億元，收入占比達(dá)18.9%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年傭金凈收入8.2 億元，同比下降13.6%，市場(chǎng)份額1.3%、較2009 年增長(zhǎng)2.3%、上半年股票基金凈傭金率0.134%，較2009 年下降10.2%，明顯低于行業(yè)平均降幅；其中2 季度傭金率0.13%，環(huán)比下滑5%。公司上半年新增疆內(nèi)營(yíng)業(yè)部17 家(含服務(wù)部升級(jí))，在疆內(nèi)的壟斷優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。

自營(yíng)上半年投資收益3.8 億元、同比增長(zhǎng)159%；但西飛國(guó)際等股價(jià)波動(dòng)大導(dǎo)致可供出售金融資產(chǎn)市值損失2.7 億元。期末自營(yíng)市值51.3 億元，較上年末減少9.7%，主要是持有基金減少所致。股票投資10.6 億元、較期初減少1.9 億元，主要是持股市值減少所致。期末自營(yíng)股票和證券分別為凈資產(chǎn)的16%和78%。目前前10 大可供出售金融資產(chǎn)仍有約1.7 億元浮盈可兌現(xiàn)。

期貨業(yè)務(wù)進(jìn)步顯著，上半年期貨經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)份額0.82%、同比增長(zhǎng)53%；其中股指期貨市場(chǎng)份額1.18%。實(shí)現(xiàn)傭金收入0.3 億元、同比增加51%；上半年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理收入0.4 億元；直投業(yè)務(wù)完成2 單投資，投資額0.65 億元。

在市場(chǎng)(1700/2400)的假設(shè)下，調(diào)高2010-2012 年盈利預(yù)測(cè)至0.80 元、0090元以及1.11 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)21 倍PE，在中小券商中處較低水平。上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至20 元，對(duì)應(yīng)2010 年25 倍PE，但仍維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。新疆地區(qū)振興計(jì)劃的推進(jìn)將是股價(jià)的催化劑。(國(guó)泰君安 梁靜)