【國家金融研究院在五道口成立】 

【清華五道口金融論壇現(xiàn)場圖】

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 目前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，結(jié)構(gòu)調(diào)整亦愈加復(fù)雜，下一步中國央行將出臺(tái)何種調(diào)控政策，引起外界猜測。昨日，中國央行行長周小川雖明確表示，不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策，但坊間亦有傳言，央行或?qū)⑾抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率。

鑒于當(dāng)前復(fù)雜的形勢，5月11日，鳳凰財(cái)經(jīng)在“清華五道口金融論壇”期間專訪了廣東金融學(xué)院院長陸磊。陸磊對(duì)于央行政策研究具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)，早年曾在央行政策研究室(研究所前身)經(jīng)濟(jì)金融處、研究局國際金融處工作，后來成為國務(wù)院國有銀行改革專題小組、央行監(jiān)管體制改革專題小組的辦公室成員，還擔(dān)任央行、外管局人民幣賬戶可兌換專題小組成員。2012年7月任廣東金融學(xué)院院長、黨委副書記。現(xiàn)在，業(yè)內(nèi)稱陸磊將出任央行研究局局長一職，只是尚未正式公開此信息。

陸磊告訴鳳凰財(cái)經(jīng)，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于前期刺激性政策的消化期。“既然是消化，我們就很難再采取強(qiáng)刺激政策來強(qiáng)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，或者是人為地把它塑造到一種高速增長的軌道上來。恰恰，我們需要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整。所以，央行不出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策，是符合目前中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的”

但是，即使不出臺(tái)強(qiáng)刺激政策，也不意味著央行就會(huì)放棄預(yù)調(diào)和微調(diào)，并進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中發(fā)揮宏觀政策應(yīng)有之意。陸磊進(jìn)一步解釋說，“我們不能僵化地理解：不刺激、不強(qiáng)刺激，以及無所作為。這里面還是有政策層面上的微妙差別的。”

他稱，具體而言，就是在有競爭力的行業(yè)，以及代表著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展領(lǐng)域當(dāng)中，無論是貨幣政策，還是相關(guān)調(diào)控手段，還是應(yīng)該有所運(yùn)用的。

當(dāng)談到下半年的經(jīng)濟(jì)形勢時(shí)，陸磊表示，通過觀察國內(nèi)和國際的實(shí)際狀況，“我覺得很可能通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過改革紅利的釋放，中國中長期的經(jīng)濟(jì)增長并不會(huì)陡然下臺(tái)階，也不會(huì)出現(xiàn)硬著落。”

央行不出臺(tái)強(qiáng)刺激政策不意味著會(huì)放棄預(yù)調(diào)和微調(diào)

鳳凰財(cái)經(jīng)：昨天央行行長周小川表示，不會(huì)出來大規(guī)模的刺激政策。但是現(xiàn)在外界仍比較擔(dān)心的央行會(huì)不會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，在您看來央行下一步將會(huì)采取怎樣的調(diào)控政策？

陸磊：這樣的政策取向（央行不出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策）應(yīng)該來說是符合目前中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的，也就是說，目前中國正處于前期刺激性政策的消化期。既然是消化，我們就很難再采取強(qiáng)刺激政策來強(qiáng)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，或者是人為地把它塑造到一種高速增長的軌道上來。恰恰，我們需要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整。

因此，即使不出臺(tái)強(qiáng)刺激政策，也不意味著央行就會(huì)放棄預(yù)調(diào)和微調(diào)，并進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中發(fā)揮宏觀政策應(yīng)有之意。

具體而言，就是在有競爭力的行業(yè)，以及代表著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展領(lǐng)域當(dāng)中，我想無論是貨幣政策，還是相關(guān)調(diào)控手段，還是應(yīng)該有所運(yùn)用的。所以，我們不能僵化地理解：不刺激、不強(qiáng)刺激，以及無所作為。這里面還是有政策層面上的微妙差別的。

未來要打掉不必要的對(duì)央行貨幣政策的依賴

鳳凰財(cái)經(jīng)：具體來說，您認(rèn)為這種微妙的差別下一步該怎樣體現(xiàn)出來，尤其是在央行制定的政策方面上？

陸磊：這里面是三點(diǎn)：第一點(diǎn)，作為任何一個(gè)宏觀調(diào)控當(dāng)局，都應(yīng)該采取預(yù)調(diào)和微調(diào)的政策手段。當(dāng)然，這里面就有相應(yīng)的邊界，比如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，在各國央行看來這都是一劑猛藥。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，我們既要調(diào)結(jié)構(gòu)，又要穩(wěn)增長。根據(jù)穩(wěn)增長的觀察來看，如果是流動(dòng)性過緊或者是相對(duì)比較緊，它可能會(huì)采取不同的手段進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)控。反過來，如果流動(dòng)性過松，或者是相對(duì)比較松，我們也可以采取相對(duì)比較緊的政策應(yīng)對(duì)它。這就是預(yù)調(diào)和微調(diào)。所以，與其問央行會(huì)不會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不如說我們要觀察目前市場反映出來的整體的金融體系流動(dòng)性是否偏緊，是否非常緊，并且融資成本是否太高，根據(jù)這些情況做相應(yīng)的政策安排。

我想這個(gè)答案已經(jīng)有了：目前的情況反映出來的是，并不如過去一年中我們所觀察到的流動(dòng)性過緊的狀態(tài)，而且根據(jù)我們通常用的比重，也就是M2：GDP這樣一個(gè)比重，中國仍然是相對(duì)偏高的。

所以，我覺得通過政策來引導(dǎo)預(yù)期，打掉不必要的對(duì)于央行貨幣政策依賴性的預(yù)期，可能對(duì)于未來的經(jīng)濟(jì)增長和政策調(diào)控更有效。

中國經(jīng)濟(jì)中長期增長不會(huì)陡然下臺(tái)階更不會(huì)出現(xiàn)硬著落

鳳凰財(cái)經(jīng)：這樣來看，您是如何看待目前整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的？下半年，中國的經(jīng)濟(jì)形勢走向會(huì)不會(huì)更加嚴(yán)峻？因?yàn)楝F(xiàn)在不少國外投行和其他機(jī)構(gòu)對(duì)中國整體經(jīng)濟(jì)形勢不是太樂觀。

陸磊：任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)政策除了對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)進(jìn)行微調(diào)和預(yù)調(diào)之外，還需要前瞻性地觀察未來中長期的國際和國內(nèi)形勢，并進(jìn)而做出主動(dòng)性的調(diào)整，而不是被動(dòng)調(diào)整。

以此觀察未來，至少我覺得很可能通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過改革紅利的釋放，中國中長期的經(jīng)濟(jì)增長并不會(huì)陡然下臺(tái)階，也不會(huì)出現(xiàn)硬著落。也正因?yàn)槿绱?，保持宏觀調(diào)控的連續(xù)性、穩(wěn)定性，恐怕是主旋律。這是我想說的第二點(diǎn)。

第三，除了觀察我們自己，還要觀察我們的伙伴，比如我們賴以存在的全球化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，又比如，我們必須要觀察主要發(fā)達(dá)國家體復(fù)蘇的時(shí)間進(jìn)度，以及觀察新興市場的繁榮與蕭條的可能性，進(jìn)而觀測除到本幣（人民幣，下同）之外和本外幣之間的協(xié)調(diào)。所以，我們要在一個(gè)大環(huán)境下，更加廣義地來觀測我們的政策取向。

這些指標(biāo)主要集中在我們的外匯儲(chǔ)備、外匯占款、匯率在市場上的一些變化，并進(jìn)而做安排，避免過大地沖擊給我們?cè)斐刹槐匾耐獠啃曰蛘呤菦_擊性的影響，使得波動(dòng)能夠相對(duì)達(dá)到最小化。

不能以三四線城市救市來段論中國樓市崩盤

鳳凰財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在一些地方樓市出現(xiàn)救市狀況，例如寧波和銅陵，加之，今年央行信貸收緊。外界傳言中國樓市或出現(xiàn)崩盤。您是如何看待目前樓市狀況的，以及的樓市走勢？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)更大范圍的救市現(xiàn)象？

陸磊：這里面（房地產(chǎn)市場）的問題相對(duì)比較復(fù)雜一些，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場它的價(jià)格往往不具備像金融資產(chǎn)價(jià)格那樣一價(jià)定理的普適規(guī)律。什么意思？比如我們知道有色金屬、大宗商品在任何一個(gè)地方的效應(yīng)是同等的，但是房地產(chǎn)往往具有地區(qū)的特質(zhì)性。所以，我們不能以偏概全，既不能以一線城市，北、上、廣、深這樣的房價(jià)來覆蓋全國，也不能以出現(xiàn)一些苗頭的三四線城市的價(jià)格來描述中國的房地產(chǎn)價(jià)格。所以，部分地方出現(xiàn)一些情況，我個(gè)人認(rèn)為，這恐怕不能代表全中國。這是我想說的第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，需要清楚房價(jià)是受什么決定的，這里面既有供求關(guān)系，也有貨幣量，還有投資偏好。我之所以說它非常復(fù)雜，因?yàn)榧刃枰^察我們的貨幣量是多是少，又需要觀察所謂的“剛需”，即是不是城鎮(zhèn)化進(jìn)程、工業(yè)化進(jìn)程導(dǎo)致在城市里仍然存在比較高的需求。當(dāng)然，我們還要看土地的供給，房子的供給，這是供求關(guān)系。

與此同時(shí)，我們還需要觀察偏好。偏好就是有沒有一種替代品，來替代過去十幾年當(dāng)中，老百姓比較偏好的房子呢？甚至有人說，中國的“求田問舍“就是幾千年來老百姓的偏好。那么有沒有可能替代？我們?cè)诤暧^和微觀層面都要綜合考量。這里邊有兩條需要考慮：

第一條，是如果我們對(duì)于貨幣量的控制是合理有序的，它就不應(yīng)該出現(xiàn)在宏觀面，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的暴漲或者暴跌。

第二條，如果我們?cè)诮鹑诟母飳用媸亲坑谐尚У?，有很多的投資工具能夠替代它，使得老百姓不會(huì)把自己所有的“雞蛋”都裝在房地產(chǎn)這一個(gè)籃子里，那么，我想房地產(chǎn)價(jià)格變化也就不會(huì)出現(xiàn)過去的暴漲和即將到來的跌的預(yù)期。它會(huì)很穩(wěn)定。我們經(jīng)常談到，讓房地產(chǎn)回歸消費(fèi)屬性，回歸消費(fèi)屬性就是讓供求關(guān)系最終決定資產(chǎn)價(jià)格，所以我們要把這些層面因素都考慮進(jìn)來，就有了一個(gè)比較全面的觀察未來房價(jià)的取向。

我們不能簡簡單單地根據(jù)某些地方來觀察全局。從全國來說，我寧愿它上漲的通道非常有限，但出現(xiàn)跌的可能性也不那么大，因?yàn)檫@還是與宏觀面的貨幣數(shù)據(jù)、境外的貨幣政策、熱錢流入等問題關(guān)聯(lián)度更高一些。（文/劉靜）