一次性大幅升值、漸進(jìn)式小步升值還是更折中的方案？

經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇、出口回暖、通脹預(yù)期升溫—基于這些理由，國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期2010年人民幣對(duì)美元匯率將升值，升值幅度預(yù)測(cè)則從3%-6%不等。

“從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率自由浮動(dòng)的方向和升值的趨勢(shì)是毫無(wú)疑問(wèn)的。現(xiàn)在的問(wèn)題是怎么走？” 美銀美林證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺這樣設(shè)問(wèn)。

一種比較極端的路徑是人民幣對(duì)美元匯率一次性升值到位，以此打消強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期。所謂一次性升值到位，一般是指升值幅度在20%左右，管三年到五年。

經(jīng)合組織(OECD)中國(guó)及印度經(jīng)濟(jì)研究部主任里查德•赫德(Richard Herd)向本刊記者表示：“如果中國(guó)政府真的擔(dān)心逐步提升匯率會(huì)刺激升值期望，那么何不一步到位？”

不過(guò)，本刊記者采訪的多位專家都反對(duì)這種激進(jìn)的做法。

“關(guān)鍵是沒(méi)有人知道一步到位的‘位’在哪里。” 中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘對(duì)本刊記者稱， “正確估算合理的升值水平，做不到?！?/p>

一位接近央行的權(quán)威人士說(shuō)，所謂的一次性大幅升值，僅是學(xué)術(shù)討論，在政策層面是不切實(shí)際的?！叭嗣駧艔膩?lái)沒(méi)有過(guò)進(jìn)行一次性大幅升值的先例，企業(yè)很可能承受不了；另外，一次匯率調(diào)整管三五年，可行嗎？”

這樣的政策操作還很容易授人以“匯率操縱”的口實(shí)。國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部主任、首席經(jīng)濟(jì)師范劍平說(shuō)，因?yàn)檫@并不是市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，而是政府行為。

因此，另一種更有可能和保守的路徑是，恢復(fù)執(zhí)行2005年7月到2008年7月之間的浮動(dòng)機(jī)制，讓人民幣對(duì)美元小幅漸進(jìn)升值。

然而，這種模式的弊端也是顯而易見的。如果形成持續(xù)的人民幣單邊升值預(yù)期，國(guó)際資本將持續(xù)流入，并由此帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)，流動(dòng)性泛濫、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格飆升，2005年7月后發(fā)生的那一切將再次重演，并困擾決策當(dāng)局。

而且，強(qiáng)烈的升值預(yù)期和持續(xù)升值相互作用，導(dǎo)致人民幣升值速度不斷加快。2006年人民幣對(duì)美元升值3.35%，2007年為6.8%，2008年前七個(gè)月升值幅度達(dá)6.9%。

北京師范大學(xué)教授鐘偉堅(jiān)決反對(duì)這種“溫水煮青蛙”式的升值模式。他說(shuō)，關(guān)鍵問(wèn)題是企業(yè)沒(méi)有辦法對(duì)溫和升值采取任何防范措施，因?yàn)橹袊?guó)外匯交易市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，沒(méi)有給私營(yíng)部門提供任何規(guī)避匯率升值風(fēng)險(xiǎn)的工具。“漸進(jìn)溫和升值的模式需要發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)支撐，當(dāng)一個(gè)國(guó)家缺乏有效的外匯市場(chǎng)時(shí)，就不應(yīng)該采取這種模式。”

打消持續(xù)的單邊升值預(yù)期，減少投機(jī)資本沖擊，是人民幣匯率形成機(jī)制改革必破之題。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌建議，人民幣對(duì)美元匯率尋找小幅漸進(jìn)升值和一次性大幅升值之間的折中方案，即一次性升值10%，然后參考一籃子貨幣保持年波動(dòng)率3%上下的自由浮動(dòng)。他認(rèn)為，現(xiàn)在就是實(shí)施這一方案的最佳時(shí)機(jī)。

反對(duì)者認(rèn)為，這種升值幅度短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊太大。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿測(cè)算，人民幣升值10%，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)年度GDP損失0.7%至1%。如果一次性升值10%，所有影響都在短期內(nèi)發(fā)生，沖擊過(guò)大。

如此大幅度的升值，企業(yè)也難以承受。天津一位機(jī)械行業(yè)的企業(yè)管理者告訴本刊記者，如果到今年底人民幣對(duì)美元匯率升至6.5，升值幅度接近5%就受不了，因?yàn)橹苯訑D壓了企業(yè)利潤(rùn)。

哈繼銘說(shuō)，這種模式不可避免遇到一個(gè)難以回答的問(wèn)題，即為什么升值10%？如果幅度過(guò)大，人民幣可能再貶值，引起劇烈波動(dòng)；如果幅度不夠，一次性大幅升值后，外匯儲(chǔ)備仍在增加，市場(chǎng)就會(huì)預(yù)期更大幅度的升值，也會(huì)導(dǎo)致“熱錢”流入。

和2005年匯改之初相比，彼時(shí)全球經(jīng)濟(jì)一片繁榮，人民幣匯率多年未動(dòng)，因此當(dāng)時(shí)匯改中不乏意見認(rèn)為應(yīng)該一步升值10%到位，打擊短期的投機(jī)性“熱錢”。但這最終未被決策層采納，而采取了第一步升值2.1%，以后陸續(xù)小步升值的做法。

“但現(xiàn)在的情況和2005年無(wú)法相提并論?！币晃粎⑴c當(dāng)年匯改政策意見征求的官員表示，“現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)存在太多不確定性，而匯改也已經(jīng)確定了路徑，回到金融危機(jī)前的情況更為現(xiàn)實(shí)。”

今年全國(guó)“兩會(huì)”《政府工作報(bào)告》有關(guān)匯率政策的最新表態(tài)是，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

在上述幾種升值路徑之外，也有建議稱，通過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素價(jià)格改革和“適度”通脹代替匯率改革，達(dá)到實(shí)際匯率升值的目的。

張斌認(rèn)為，這種情況下，可能出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。通脹和負(fù)的真實(shí)利率預(yù)期會(huì)刺激居民和企業(yè)減少貨幣需求，增加以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)需求。

如果升值尚有藏富于民之意，此法無(wú)異于與民爭(zhēng)富，因?yàn)榇朔ㄘ?fù)面影響是與老百姓生活密切相關(guān)的商品價(jià)格上漲。哈繼銘說(shuō)，如果房?jī)r(jià)上漲，至少還可以租，但如果是食品價(jià)格上漲，這對(duì)低收入者的打擊最大，將直接影響社會(huì)穩(wěn)定。

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