三一重工:強(qiáng)者恒強(qiáng),戰(zhàn)略致勝

三一重工 600031 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：劉榮 撰寫日期：2011-07-25

預(yù)計三一上半年利潤70億元左右,歸屬母公司所有者的凈利潤60億,二季度業(yè)績環(huán)比提高38%以上,大幅超預(yù)期。今年一季度工程機(jī)械行業(yè)銷售火爆,二季度受緊縮政策影響銷售快速回落。我們認(rèn)為二季度是一個庫存周期的調(diào)整,并非行業(yè)成長終結(jié),全年增長格局已確定,短期的波動不改變看好受益于城鎮(zhèn)化與勞動力替代的工程機(jī)械行業(yè)之觀點(diǎn)。與此同時,三一的銷售遠(yuǎn)好于行業(yè),預(yù)計上半年泵車銷量增長76%左右,挖掘機(jī)增長1.6倍。

上半年三一重工部分產(chǎn)品市場份額擴(kuò)大,規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),盈利水平提高。公司在預(yù)增公告中提到:主營產(chǎn)品市場份額擴(kuò)大,盈利能力提升,銷售及利潤預(yù)期大幅增加。上半年三一重工挖掘機(jī)市場份額趕超外資品牌斗山、現(xiàn)代、日立,從去年的第五位提高到第二位,直逼小松。上半年工程機(jī)械上市公司業(yè)績出現(xiàn)明顯的分化,對于調(diào)控上市公司根據(jù)資金實力、風(fēng)險承受能力紛紛調(diào)整競爭策略,每一輪宏觀調(diào)控都加快行業(yè)洗牌,競爭優(yōu)勢向龍頭企業(yè)集中。

高成長擔(dān)憂帶來估值分歧。2004-2011三一重工凈利潤復(fù)合增長率55%,中間也出現(xiàn)過兩次負(fù)增長,過去三年增長更有加快的勢頭,投資者因此擔(dān)心四萬億投資進(jìn)入下半場,三一重工是否會負(fù)增長?這個擔(dān)心不無道理。不過仔細(xì)看看,一方面近兩年三一的高成長來自于資產(chǎn)注入的挖掘機(jī)、攪拌車、汽車起重機(jī);另一方面,受益于商品混凝土的普及高效率泵車中西部市場滲透。而未來的成長則取決于中國經(jīng)濟(jì)和公司的戰(zhàn)略管理!這兩者是我們依然看好的前提。擁有全球最大市場的中國工程機(jī)械龍頭市值為何不能與卡特彼勒相媲美?q維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級:根據(jù)預(yù)增公告及對下半年的展望,我們上調(diào)全年業(yè)績,上調(diào)幅度為13%。不考慮H股發(fā)行,2011-13EPS為1.38、1.77、2.3元,今年動態(tài)PE為13倍;若考慮H股攤薄15%,目前動態(tài)PE14.8倍,低于卡特彼勒的PE,高成長股價值被低估。

可能的風(fēng)險因素:經(jīng)濟(jì)衰退、人民幣貶值、房價暴跌、原材料暴漲。